2.我國(guó)紡織業(yè)目前處于衰退階段，產(chǎn)業(yè)升級(jí)勢(shì)在必行

　　2.12001年～2005年是我國(guó)紡織業(yè)的黃金發(fā)展期

　　我國(guó)紡織工業(yè)的起飛階段為20世紀(jì)50～70年代末，特征是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制;產(chǎn)品以天然纖維原料成衣為主;生產(chǎn)以滿足國(guó)內(nèi)需求為主;市場(chǎng)布局比較分散，生產(chǎn)集中度不高;50年代大躍進(jìn)期間，雖然我國(guó)進(jìn)口了紡織工業(yè)設(shè)備，但由于技術(shù)工人的缺失，加之三年自然災(zāi)害導(dǎo)致棉花的減產(chǎn)，紡織業(yè)關(guān)、停、并、轉(zhuǎn)的趨勢(shì)明顯，生產(chǎn)規(guī)模大幅壓縮，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，這一時(shí)期紡織行業(yè)產(chǎn)值、稅收分別下降了1/3和1/2。

　　20世紀(jì)80～90年代末，我國(guó)紡織業(yè)進(jìn)入快速成長(zhǎng)階段，典型特征是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過渡，大批民營(yíng)、外資企業(yè)進(jìn)入;產(chǎn)品以大宗紡織品及成衣為主;大量產(chǎn)品出口，紡織經(jīng)濟(jì)向外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展;生產(chǎn)布局由分散布局向區(qū)域集中。20世紀(jì)80年代以來，在改革開放的背景下，中國(guó)紡織業(yè)憑借廉價(jià)勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)經(jīng)歷了一個(gè)迅速擴(kuò)張的時(shí)期。據(jù)德國(guó)Werner International Inc公司對(duì)世界紡織業(yè)勞動(dòng)力工資成本的統(tǒng)計(jì)，在2000年秋調(diào)查的54個(gè)國(guó)家中，中國(guó)列第48位，勞動(dòng)力工資成本僅為日本的2.6%、美國(guó)的4.8%。

　　進(jìn)入90年代中期，我國(guó)憑借勞動(dòng)力等成本優(yōu)勢(shì)，迅速承接了來自于亞洲四小龍等地區(qū)的紡織業(yè)中低端產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，但由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致供需失衡，且當(dāng)時(shí)多數(shù)國(guó)企包袱沉重、資金緊張、設(shè)備老化，全紡織行業(yè)連續(xù)多年虧損。后經(jīng)過國(guó)退民進(jìn)，隨著紡織民企的高速發(fā)展，至90年代末，紡織業(yè)整體已接近盈虧平衡點(diǎn)。紡織工業(yè)是當(dāng)時(shí)我國(guó)的大產(chǎn)業(yè)，并在整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中占據(jù)重要的地位，1999年紡織工業(yè)出口順差320億美元，占全國(guó)外貿(mào)順差的70%。據(jù)2000年統(tǒng)計(jì)，紡織業(yè)產(chǎn)業(yè)工人1300萬，占全國(guó)產(chǎn)業(yè)工人13%，固定資產(chǎn)占全國(guó)的11.4%。

　　2001年中國(guó)加入WTO后，最大的受益者就是國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)相對(duì)突出的紡織業(yè)，2004年我國(guó)紡織業(yè)的總產(chǎn)值的占比、產(chǎn)業(yè)工人的占比、企業(yè)單位數(shù)的占比均達(dá)到了該階段的頂峰。

　　2005年考慮到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的整體利益，中國(guó)企業(yè)為建立全球紡織品貿(mào)易新秩序做出了“犧牲”，我國(guó)出口關(guān)稅的主動(dòng)提高，緩解了短期貿(mào)易的正面沖突以及人民幣升值的壓力，但紡織業(yè)進(jìn)入了調(diào)整階段。與此同時(shí)，我國(guó)勞動(dòng)力成本呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)之勢(shì)，紡織業(yè)的勞動(dòng)力成本也一路走高，與發(fā)達(dá)國(guó)家及國(guó)際平均水平相比，尚具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但與亞洲的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，中國(guó)的工資成本已經(jīng)不具有優(yōu)勢(shì)。2002年中國(guó)紡織業(yè)平均工資水平已達(dá)到印度的1.12倍，巴基斯坦的1.86倍，這兩個(gè)20世紀(jì)90年代后期崛起的國(guó)家正日漸成為中國(guó)在低附加值、大眾化紡織服裝產(chǎn)品上最強(qiáng)勁的對(duì)手。

　　2007～2008年，雖然歐洲、美國(guó)對(duì)我國(guó)紡織品的設(shè)限相繼到期，但以勞動(dòng)力成本為代表的相對(duì)優(yōu)勢(shì)不斷弱化，削弱了我國(guó)紡織業(yè)在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力;2008～2009年的金融危機(jī)暫緩了人力成本上漲的壓力，但2011年的“補(bǔ)償性”工資上漲，加之員工福利等規(guī)范化間接提高了勞動(dòng)力成本，我國(guó)紡織業(yè)受越南等國(guó)家的沖擊越來越大。

　　2012年以來，勞動(dòng)力成本持續(xù)攀升、環(huán)保等政策性壓力加大，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、升級(jí)迫在眉睫，中低端產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移至東南亞國(guó)家。2013年越南紡織品出口額達(dá)230億美元，占越南GDP總值的15%，為越南解決300萬人就業(yè)，紡織業(yè)成為越南傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)。

　　2.2目前我國(guó)紡織業(yè)嚴(yán)格意義上屬于衰退產(chǎn)業(yè)

　　產(chǎn)業(yè)發(fā)展是指一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的產(chǎn)業(yè)不斷進(jìn)步的演化過程，即伴隨著產(chǎn)出的增長(zhǎng)而出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、社會(huì)結(jié)構(gòu)、政治結(jié)構(gòu)及觀念意識(shí)的變化或變革。影響產(chǎn)業(yè)發(fā)展的因素有：1)需求因素，如投資結(jié)構(gòu)、個(gè)人消費(fèi)需求等;2)供給因素，如自然資源、人力資源、資金供給、生產(chǎn)技術(shù)體系等;3)對(duì)外貿(mào)易因素，如進(jìn)出口貿(mào)易、國(guó)際技術(shù)轉(zhuǎn)移等;4)此外，經(jīng)濟(jì)制度因素、環(huán)境因素等。

　　產(chǎn)業(yè)生命周期曲線是產(chǎn)品生命周期曲線的包絡(luò)線，通常情況下產(chǎn)業(yè)生命周期分為四個(gè)階段，各階段具備不同的特征：1)導(dǎo)入期，企業(yè)數(shù)量少，集中程度高;技術(shù)不成熟，產(chǎn)品品種單一，質(zhì)量較低且不穩(wěn)定;市場(chǎng)規(guī)模狹小，需求增長(zhǎng)緩慢，需求的價(jià)格彈性也很小;產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)微薄甚至全產(chǎn)業(yè)虧損;進(jìn)入壁壘低，競(jìng)爭(zhēng)程度較弱，產(chǎn)品定價(jià)各自為政;2)成長(zhǎng)期：大量廠商進(jìn)入，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部集中程度低;生產(chǎn)技術(shù)日漸成熟和穩(wěn)定，產(chǎn)品呈現(xiàn)多樣化、差別化，質(zhì)量提高且穩(wěn)定;市場(chǎng)規(guī)模增大，需求增長(zhǎng)迅速，需求的價(jià)格彈性也增大;產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)迅速增長(zhǎng)且利潤(rùn)率較高;進(jìn)入壁壘低，內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)壓力大，競(jìng)爭(zhēng)形式主要表現(xiàn)為價(jià)格競(jìng)爭(zhēng);3)成熟期：產(chǎn)業(yè)集中程度高，出現(xiàn)了一定程度的壟斷;技術(shù)較成熟，產(chǎn)品無差異化，產(chǎn)品質(zhì)量較高;市場(chǎng)需求增長(zhǎng)速度明顯減緩，需求的價(jià)格彈性減小;產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)達(dá)到很高的水平;進(jìn)入壁壘高，主要體現(xiàn)為規(guī)模壁壘，競(jìng)爭(zhēng)手段轉(zhuǎn)向非價(jià)格手段;持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定階段，若有技術(shù)創(chuàng)新，則會(huì)有更長(zhǎng)期的持續(xù)增長(zhǎng);4)衰退期：廠商數(shù)量減少;需求逐漸減少，銷售下降;利潤(rùn)降低;新產(chǎn)品和替代品大量出現(xiàn)，原有產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力下降。

　　對(duì)一般產(chǎn)業(yè)而言，其生命周期可以被劃分為萌芽期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期等成長(zhǎng)階段。從產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)性的角度，又可劃分為七大細(xì)分產(chǎn)業(yè)階段：(1)幼小產(chǎn)業(yè)：在開發(fā)初期因生產(chǎn)規(guī)模過小、成本過高、技術(shù)不成熟而不能享受規(guī)模經(jīng)濟(jì)的好處并缺乏國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè);(2)新興產(chǎn)業(yè)：正處于成長(zhǎng)期階段的產(chǎn)業(yè)，表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)總體的市場(chǎng)需求并不大，但增長(zhǎng)率卻非常快。即使短時(shí)期內(nèi)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中所占的比重很小，但從更長(zhǎng)的時(shí)期看將對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生較大的作用;(3)朝陽產(chǎn)業(yè)：新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，進(jìn)入技術(shù)不斷成熟、平均成本不斷下降、產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大、市場(chǎng)需求不斷增加的時(shí)期;(4)成熟產(chǎn)業(yè)：呈現(xiàn)出成長(zhǎng)性放緩，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)系統(tǒng)中的比重較為穩(wěn)定的特點(diǎn)。成為支柱產(chǎn)業(yè)是新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成熟期的標(biāo)志;(5)衰退產(chǎn)業(yè)：由于技術(shù)逐漸老化、市場(chǎng)需求逐漸萎縮、平均成本不斷上升引起規(guī)模收益逐漸下降、產(chǎn)業(yè)規(guī)模逐漸縮小并在整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的地位和作用不斷下降的產(chǎn)業(yè);(6)夕陽產(chǎn)業(yè)：衰退產(chǎn)業(yè)繼續(xù)衰退下去，得不到政府的有關(guān)扶持，也沒有某項(xiàng)技術(shù)的重大突破來改革原有的技術(shù)條件而即將退出市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)業(yè)群;(7)淘汰產(chǎn)業(yè)：由于技術(shù)老化、需求萎縮、成本上升、長(zhǎng)期虧損而不能適應(yīng)市場(chǎng)的需要而退出市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)。

　　通過梳理紡織業(yè)的發(fā)展歷史，2004年是我國(guó)紡織業(yè)發(fā)展的頂峰階段，自2008年起，紡織行業(yè)的運(yùn)行環(huán)境出現(xiàn)了較大的變化，(1)從需求端來看，紡織業(yè)作為傳統(tǒng)的出口強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，近幾年來，隨著以勞動(dòng)力為代表的生產(chǎn)成本不斷上升，在越南等東南亞低成本國(guó)家的分流作用下，出口優(yōu)勢(shì)不斷弱化，低端產(chǎn)能面臨轉(zhuǎn)移的大趨勢(shì)，從外貿(mào)出口數(shù)據(jù)來看，成衣出口額的增加、化纖和紡織品的進(jìn)口額不斷增長(zhǎng);與之形成對(duì)比的是國(guó)內(nèi)快速的工業(yè)化帶來城市人口的大量增加，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)快速擴(kuò)大，內(nèi)銷市場(chǎng)更容易進(jìn)入;(2)從供給端來看，目前中國(guó)的紡織業(yè)具備更寬泛的紡織品和成衣生產(chǎn)，化纖、家紡、產(chǎn)業(yè)用紡織品也處于快速發(fā)展階段;(3)從行業(yè)的規(guī)模收益來看，紡織業(yè)規(guī)模收益逐漸下降，紡織產(chǎn)業(yè)規(guī)模逐漸縮小并在整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的地位和作用不斷下降;隨著紡織產(chǎn)品需求增長(zhǎng)減速，紡織產(chǎn)業(yè)投資收益率持續(xù)低于各行業(yè)的平均值，并呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。考慮到目前中國(guó)紡織業(yè)因成本不斷上升而引起規(guī)模收益逐漸下降、產(chǎn)業(yè)規(guī)模逐漸縮小并在整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的地位和作用不斷下降，我們認(rèn)為紡織行業(yè)嚴(yán)格意義上應(yīng)歸屬于衰退產(chǎn)業(yè)。

　　2.4產(chǎn)業(yè)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)鏈整合是大勢(shì)所趨，業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍面臨轉(zhuǎn)型壓力

　　按照紡織制造業(yè)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的新理論(美國(guó)北卡大學(xué)教授PeterKilduff2003年提出)，紡織制造業(yè)的發(fā)展可歸納為五個(gè)階段，每個(gè)階段都有獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)特征和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　中國(guó)作為全球紡織工業(yè)的制造基地之一，生產(chǎn)加工是中國(guó)參與國(guó)際化分工的最現(xiàn)實(shí)方式，但目前中國(guó)最主要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)不再是廉價(jià)勞動(dòng)力，而是配套完善的生態(tài)結(jié)構(gòu)。成本持續(xù)攀升導(dǎo)致中國(guó)紡織業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力明顯下降，從全球紡織工業(yè)的發(fā)展來看，產(chǎn)業(yè)升級(jí)是大勢(shì)所趨，產(chǎn)業(yè)鏈將加速整合，業(yè)內(nèi)企業(yè)將普遍面臨轉(zhuǎn)型的壓力。我們認(rèn)為未來中高端產(chǎn)能的技術(shù)升級(jí)、低端產(chǎn)能向東南亞國(guó)家轉(zhuǎn)移是行業(yè)升級(jí)的具體路徑;產(chǎn)業(yè)鏈的整合主要表現(xiàn)為低端加工制造環(huán)節(jié)向外轉(zhuǎn)移、資源將向制造高附加值產(chǎn)品的企業(yè)轉(zhuǎn)移，經(jīng)過反復(fù)幾輪的淘汰后，業(yè)內(nèi)企業(yè)的轉(zhuǎn)型將明顯分化。

　　4.關(guān)注兩條投資主線：龍頭企業(yè)強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、弱勢(shì)企業(yè)殼資源價(jià)值更加凸顯

　　4.1產(chǎn)業(yè)加速升級(jí)，弱勢(shì)企業(yè)加速被整合，龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額將順勢(shì)提升

　　國(guó)內(nèi)制造業(yè)人工成本的大幅攀升在2009年后開始凸顯，2011年左右龍頭企業(yè)人工成本漲幅在15%以上，加之勞動(dòng)法的不斷規(guī)范，人工成本自然攀升的同時(shí)，隱性成本如五險(xiǎn)一金、員工社區(qū)配套設(shè)施的運(yùn)營(yíng)成本(食堂、衛(wèi)生室、宿舍、電影院、幼兒園等)加劇了企業(yè)的用工成本，2013年以來業(yè)內(nèi)普遍判斷未來人工成本的年均攀升幅度仍然在10%左右。

　　人工成本的攀升與人口結(jié)構(gòu)息息相關(guān)，也與新一代勞動(dòng)力的生活方式有關(guān)。短期內(nèi)企業(yè)只能通過技改提高人工效益，長(zhǎng)期來看，龍頭企業(yè)必然通過產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)轉(zhuǎn)移部分成本壓力，而弱勢(shì)企業(yè)則面臨越來越嚴(yán)峻的生存壓力。

　　目前中國(guó)紡織產(chǎn)業(yè)正加速升級(jí)，中低端產(chǎn)能在加速向東南亞國(guó)家轉(zhuǎn)移的同時(shí)，資源漸漸向龍頭企業(yè)聚集，紡織企業(yè)加速轉(zhuǎn)型，進(jìn)入多元化發(fā)展階段。部分龍頭企業(yè)強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將資源和能力高度嵌入到紡織生產(chǎn)的全過程，包括下游的紡線、織布、染色及成衣制造等各個(gè)環(huán)節(jié);另外一部分龍頭企業(yè)則以市場(chǎng)為導(dǎo)向向非紡織產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，進(jìn)入高速發(fā)展、需求急劇擴(kuò)大的新興領(lǐng)域，如光伏、鋰電池、醫(yī)療器械等;弱勢(shì)企業(yè)則在成本持續(xù)攀升的大環(huán)境下，面臨越來越嚴(yán)峻的生產(chǎn)壓力。

　　中長(zhǎng)期來看，關(guān)注兩類紡織龍頭企業(yè)：一類是在全球范圍內(nèi)具備品牌知名度、未來將繼續(xù)夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的魯泰A[0.22% 資金 研報(bào)]、百隆東方[0.85% 資金 研報(bào)]、華孚色紡[0.49% 資金 研報(bào)]等，另一類則是區(qū)域性紡織龍頭，具備多元化發(fā)展的潛力;短期來看，2014年以來海外需求持續(xù)復(fù)蘇，行業(yè)整合間接利好龍頭企業(yè)的市場(chǎng)占有率，加之國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差趨于合理、人民幣升值周期結(jié)束，預(yù)計(jì)龍頭企業(yè)2015年的業(yè)績(jī)向好。

　　4.2弱勢(shì)企業(yè)殼資源價(jià)值更加凸顯

　　弱勢(shì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，除成本攀升直接吞噬利潤(rùn)外，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的加大將導(dǎo)致企業(yè)接單的競(jìng)爭(zhēng)力逐漸下降，客戶更加傾向于將訂單集中于大企業(yè)處，資源將逐漸向龍頭企業(yè)處集中，弱勢(shì)企業(yè)主業(yè)將更加艱難，或倒閉、或轉(zhuǎn)行、或介入新興產(chǎn)業(yè)、或重組，轉(zhuǎn)型成為必然。

　　在產(chǎn)業(yè)層面，弱勢(shì)企業(yè)試圖通過多元化經(jīng)營(yíng)彌補(bǔ)與技術(shù)先進(jìn)企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中因?yàn)榧夹g(shù)落后所受到的損失，將加速進(jìn)入盈利性較強(qiáng)或處于高速發(fā)展期的產(chǎn)業(yè)，“不做最大，但做利潤(rùn)最高的企業(yè)”，如日清紡先后收購(gòu)了造紙廠、信息系統(tǒng)公司、生物醫(yī)藥公司，甚至包括食品加工和不動(dòng)產(chǎn)租賃等行業(yè)。

　　在資產(chǎn)市場(chǎng)層面，借助于資本市場(chǎng)的平臺(tái)資源，弱勢(shì)企業(yè)的殼資源價(jià)值愈發(fā)凸顯，2013年下半年以來重組事件層出不窮，我們判斷未來一年，重組仍然是弱勢(shì)企業(yè)主流的資本運(yùn)作模式。關(guān)注弱勢(shì)紡織企業(yè)的轉(zhuǎn)型動(dòng)力帶來的主題性投資機(jī)會(huì)。