互聯網顛覆傳統新車銷售模式難度大，4S店功能至少5年內難以取代。隨著互聯網對汽車行業的加快滲透，汽車銷售環節的變化一直在發生著。一方面是，以“汽車之家/易車網”為代表的媒體汽車電商平臺，加深對汽車網上銷售布局，典型案例是易車網與京東合作開通“整車頻道”。另一方面是，以上汽集團和長城汽車為代表的傳統整車廠開通電商網站，加強對新車營銷。總體來看，目前網上賣新車模式基本還停留在：用戶網上選車——支付定金——線下試駕——線下交付。整車廠主導4S店的傳統新車模式已多年且穩固，互聯網對其改造體現在“減少信息不對稱，提高車主購車效率”，4S店的“體驗+售后維修”功能至少在5年內難以取代。

　　我國二手車行業處于成長早期，萬億市場正在崛起。綜合三種測算方法，預計2020年我國二手車未來市場空間過萬億，未來7年復合增速為22%-27%。兩大前提：1）2013年我國二手車交易量520萬輛（采用汽車流通協會公布的不完全統計數據，實際情況應該比這個更大，所以我們測算的結果偏保守）。

　　2）2014-2020年我國二手車交易價格穩定為5.5萬元。因為目前二手車行業供給小于需求，未來將逐步供需平衡，我們預計價格短期會小幅上升，長期將維持穩定。因此便于測算，假設穩定在5.5萬元。

　　供需缺口縮小，預計到2020年大概率依舊是賣方市場。目前我國二手車行業處于成長早期，產業成熟度低，供給端十分緊張，供需缺口大，屬于賣方市場。展望未來7年，需求端：中低收入人群的購買能力提升+二手車性價比提升+消費觀念改善+售后保障提升等四方面的促動下，我國二手車的需求將依然處于快速釋放階段。供給端：車源依然是最大的制約點，但會逐步緩解。稅收、限遷和產權登記這三大問題還需等待政策破局。定質和定價需要政府、協會和第三方企業協同合作才能促進改善。誠信環境是一個緩慢的改善過程。所以綜合來看，供給端制約會逐步緩解，但仍然存在一定的不確定性。整體而言，我們判斷未來7年需求增長速度依然會快于供給增長速度。目前我們做的產業內調研也基本支持本觀點。

　　核心看供給端改善，七大因素“車源”第一。賣方市場下，供給端成為核心。未來二手車供給端改善主要包括以下七大看點：車源、定質、定價、稅收、限遷、產權和信用。車源的擴大是供給端改善的第一大看點。二手車車源來自于換購，其擴大的水平取決于換購比例能否加快。我們預計到2020年換購比例將持續提升。分析過程如下：首先，雖然新車需求已經過了黃金十年，但仍然會保持低速增長，預計2013-2020年新車銷量復合增速為5%，為保有量市場的提供新的“血液”。其次，2013年我國汽車保有量已有1.3-1.4億輛，預計未來7年將復合增速為9%，2020年超過2.5億輛，龐大的保有量市場是保障二手車車源的基礎。然后，經過調研及國際比較，我們發現有四大催化劑加快換購比例，包括車齡不斷增大+限購城市增加+更新周期加快+租賃市場擴大。最終，我們測算表明，預計到2020年我國汽車換購比例將加快提升，有望高點達50%。

　　2015H2二手車投資機會催化劑：政策突圍+新玩家進入。1）稅收改革（由“全額2%”變“差額17%”），預計2015下半年出臺。稅制的改革有利于促進二手車經銷業務的開展。2）新玩家不斷加入，資源加快整合。易車動作頻繁、經銷商按耐不住、創業項目增多，資本大舉進入，玩家不斷增加，資源加快整合。重點關注已布局“二手車”業務的經銷商：亞夏汽車、廣匯汽車、龐大集團。