文/尹生

　　在前天阿里突然宣布以283億元投資蘇寧、并成為后者第二大股東后，京東的股價(jià)在兩天內(nèi)已經(jīng)跌掉了10%以上，市值蒸發(fā)40億美元以上。這還是在幾天前京東宣布43億元投資永輝超市的情況下發(fā)生的。目前京東的股價(jià)已經(jīng)只相當(dāng)于去年年中時(shí)的水平。

　　投資者的擔(dān)心并非沒(méi)有道理：蘇寧的核心業(yè)務(wù)在3C和大家電領(lǐng)域，而目前這部分仍然占京東交易額的半壁江山，而且兩家公司在該領(lǐng)域的體量相當(dāng)；京東相比阿里巴巴的優(yōu)勢(shì)是其自建的遍布全國(guó)的物流體系，但蘇寧在這個(gè)方面的資源也并不比京東差。

　　如果說(shuō)目前為止蘇寧在在線零售的角逐中暫時(shí)處于下風(fēng)，那是因?yàn)樗鼘?duì)互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用不如京東和阿里巴巴到位，它在靈活性方面似乎也不如后兩者，這讓它無(wú)法建立有競(jìng)爭(zhēng)力的用戶(hù)入口地位，不過(guò)得到阿里相助，該公司很可能會(huì)在核心的3C和大家電領(lǐng)域發(fā)起更慘烈的價(jià)格戰(zhàn)，從而創(chuàng)造機(jī)會(huì)重新復(fù)制京東在崛起的過(guò)程中曾經(jīng)依賴(lài)的模式。

　　這樣一來(lái)，京東將遭受巨大壓力，雖然該公司從幾年前就開(kāi)始拓展3C與大家電領(lǐng)域之外的業(yè)務(wù)，比如服裝和日用百貨，但這些一直是阿里巴巴的優(yōu)勢(shì)，隨之而來(lái)，京東就有可能面臨糟糕的局面——盈利狀況更加惡化、核心市場(chǎng)份額下滑，繼而用于新業(yè)務(wù)拓展的資源也會(huì)減少。

　　截至6月底，京東的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資只有40多億美元，幾天前還用掉了相當(dāng)比例投資永輝，而阿里對(duì)蘇寧的投資就超過(guò)了40億美元，雖然可能只有一半可以用于蘇寧，但這也已經(jīng)是相當(dāng)可觀的一筆資本。

　　考慮到尹生在《京東的麻煩：成長(zhǎng)的煩惱or中年危機(jī)？》中提到的不利局面，即隨著平臺(tái)規(guī)模占比的增加導(dǎo)致的用戶(hù)體驗(yàn)下降，稍有不慎，劉強(qiáng)東通往“下一個(gè)馬云”的傳奇之旅就可能戛然而止，這是互聯(lián)網(wǎng)的特點(diǎn)：用戶(hù)的態(tài)度轉(zhuǎn)變可能會(huì)讓一家擁有數(shù)億用戶(hù)的公司迅速走向衰落。而目前的局面下京東面臨類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)的概率在增加，特別是當(dāng)它的業(yè)務(wù)越來(lái)越繁雜時(shí)。

　　目前京東可能比過(guò)去任何時(shí)候都需要保持清醒，這樣才能抓住問(wèn)題的關(guān)鍵，比如如果僅僅在3C和大家電這一主陣地御敵可能會(huì)嚴(yán)重不夠，對(duì)于一家目前已經(jīng)達(dá)到每年數(shù)千億元交易額規(guī)模的小巨頭而言，還必須在“敵人”的心臟地帶占據(jù)要地，而時(shí)尚快銷(xiāo)領(lǐng)域也許就是這樣的要地。

　　該領(lǐng)域是阿里巴巴的護(hù)城河，但問(wèn)題是，該業(yè)務(wù)與京東傳統(tǒng)的3C與大家電業(yè)務(wù)存在很大差異，這時(shí)投資和收購(gòu)就是不錯(cuò)的選擇，而時(shí)尚特賣(mài)網(wǎng)站唯品會(huì)也許是最好不過(guò)的選擇。

　　過(guò)去四個(gè)季度，唯品會(huì)的營(yíng)收為51億美元，除了最近這個(gè)季度外，其他三個(gè)季度增長(zhǎng)率都在100%以上，該網(wǎng)站上個(gè)季度的活躍用戶(hù)數(shù)和履約訂單量分別為1420萬(wàn)和4490萬(wàn)。相比而言，京東的營(yíng)收為236億美元，增長(zhǎng)都在60%以上，季度活躍用戶(hù)數(shù)和履約訂單量分別為1.18億和3.056億。

　　目前京東的市值為383億美元，而唯品會(huì)為105億美元，唯品會(huì)的市銷(xiāo)率和單用戶(hù)價(jià)值都要比京東高不少，但考慮到唯品會(huì)更高的增長(zhǎng)率，以及高得多的毛利率，短期看不算太離譜。

　　但更為重要的是，唯品會(huì)在時(shí)尚快銷(xiāo)領(lǐng)域的規(guī)模和經(jīng)驗(yàn)，有助于京東迅速在該領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，而京東的物流能力也與唯品會(huì)構(gòu)成互補(bǔ)，目前后者主要依賴(lài)第三方送貨，履約成本占營(yíng)收的比例為9.1%，遠(yuǎn)高于京東，另外京東的活躍用戶(hù)規(guī)模8.3倍于唯品會(huì)，將提供更多的交叉銷(xiāo)售機(jī)會(huì)。

　　而從唯品會(huì)方面來(lái)看，相比阿里巴巴，京東可能更具有互補(bǔ)性，考慮到京東的大股東騰訊在中國(guó)基層社會(huì)中的廣泛影響力，可能還會(huì)提供更多的合作空間。另外，通過(guò)和京東合作，還可能幫助唯品會(huì)贏得在時(shí)尚快銷(xiāo)領(lǐng)域深耕的資本——為了在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中獲得持續(xù)有利的地位，一家電商必須建立有競(jìng)爭(zhēng)力的供應(yīng)鏈能力，而在這方面僅靠細(xì)分業(yè)務(wù)可能無(wú)法和那些綜合巨頭競(jìng)爭(zhēng)。

　　考慮到現(xiàn)金、獨(dú)立性和合作目的等因素，采用58同城和趕集的模式也許是不錯(cuò)的選擇。而如果京東同時(shí)還能加深和鞏固與永輝超市的合作，后者在生鮮和日用百貨領(lǐng)域處于領(lǐng)導(dǎo)地位，京東目前的不利局面就可能會(huì)得到極大緩解甚至扭轉(zhuǎn)。

　　不過(guò)實(shí)現(xiàn)后者的難度可能也不小，雖然入股已經(jīng)開(kāi)了個(gè)不錯(cuò)的局，因?yàn)橛垒x去年剛剛引入了牛奶國(guó)際，股東之間的關(guān)系可能是個(gè)麻煩，但換個(gè)角度，如果京東能順帶和牛奶國(guó)際達(dá)成某種合作，將會(huì)成為意外驚喜。

　　但在京東采取有效措施扭轉(zhuǎn)局勢(shì)之前，其股價(jià)可能會(huì)暫時(shí)承受較大壓力：新的變局可能使京東的增長(zhǎng)放緩，并增加在未來(lái)面臨的不確定性。

　　在之前的專(zhuān)欄文章中，尹生認(rèn)為京東的合理市值變動(dòng)區(qū)間是400~500億美元，但當(dāng)時(shí)假設(shè)的未來(lái)幾年年?duì)I收增長(zhǎng)率為50%以上，而新的競(jìng)爭(zhēng)可能將增長(zhǎng)率壓低。加上新增風(fēng)險(xiǎn)因素，可能將原來(lái)的區(qū)間下調(diào)20%左右是個(gè)謹(jǐn)慎的選擇，給予320~400億美元的新合理市值變動(dòng)區(qū)間。

　　不過(guò)，也存在反應(yīng)過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)蘇寧并非集中力量于數(shù)碼與大家電業(yè)務(wù)，以及拆分物流體系為阿里提供服務(wù)時(shí)，就屬于這種情況。一旦這種情況發(fā)生，京東的估值會(huì)很快得到修復(fù)。