作為深受匯率影響的金屬走勢在近幾日明顯受到人民幣匯率的影響，在進(jìn)口盈虧均衡比較上升的情況下，前期市場的“正套”被打爆，而“反套”正當(dāng)其時，由此包括銅等有色金屬和貴金屬都出現(xiàn)“內(nèi)強外弱”的走勢。

　　筆者認(rèn)為，隨著人民幣貶值趨勢的緩解，有色金屬“內(nèi)強外弱”的走勢有望結(jié)束，后市可能出現(xiàn)雙雙下行的走勢。而對于后市人民幣走勢，正常情況下會相對穩(wěn)定，但是由于在當(dāng)前復(fù)雜的情況下并不排除失控的風(fēng)險。

　　一、人民幣貶值的緣由

　　1、經(jīng)濟(jì)增長疲軟，出口下滑明顯

　　最近公布的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)直指中國經(jīng)濟(jì)增長乏力，而與匯率密切相關(guān)的出口在7月份同比大幅下降8.3%。從國別來看，對美國出口同比下滑1.3%，較前一個月的增速12%大幅下降。對歐元區(qū)的出口降幅從6月的3.4%擴(kuò)大至12.3%。對東盟國家的出口也從6月同比增長8.4%減緩至增長1.4%。目前，強勢人民幣正在從兩頭擠壓出口企業(yè)的生存環(huán)境，一方面成本上升擠壓利潤，另一方面匯率升值打擊出口。

　　中國進(jìn)出口同比

　　2、央行穩(wěn)定人民幣匯率成本太高，由此順勢退出干預(yù)

　　由于經(jīng)濟(jì)增長疲軟，再加上美聯(lián)儲加息預(yù)期，2014年至2015年中國外匯占款持續(xù)下降，資金外流使得人民幣存在沉重的貶值壓力。而央行為了維持匯率穩(wěn)定，也不斷開展拋美元買人民幣的干預(yù)措施。然而，隨著時間的推移，央行干預(yù)匯率的成本越來越高，這不符合中國的利益。

　　7月末外匯儲備下降425億美元至36513億美元。而此前的二季度，中國外匯儲備減年400億美元，連續(xù)四個季度下降。自去年下半年以來，我國外匯儲備已經(jīng)累計減少3455億美元。筆者認(rèn)為，中國外匯儲備連續(xù)下降，其中一個重要原因就是央行實施外匯干預(yù)措施，以美元購買人民幣，穩(wěn)定本幣匯率。

　　3、央行對人民幣中間價報價制度的改革和糾偏

　　實際操作上，在8月11日之前，人民幣中間價報價不是由市場決定，和市場交易的價格有很大的偏差。本次人民幣中間價的調(diào)整，從本質(zhì)上講還是央行根據(jù)市場普遍存在的貶值預(yù)期，放棄前期維持人民幣匯率高估的政策，將人民幣匯率向均衡水平的修正。

　　此外，這次“8.11”匯改“參考上日銀行間外匯市場收盤匯率”意味著今后人民幣匯率定價將更加具有連貫性，更加貼近市場變化，更加遵循國際市場的交易慣例，更加有效地反應(yīng)市場需求，為未來人民幣匯率適應(yīng)國際交易機(jī)制打下基礎(chǔ)。人民幣匯率將參考包括美元匯率在內(nèi)的主要貨幣匯率的變化。

　　4、人民幣國際化的一個重要步驟

　　按照央行的說法，新的中間價形成機(jī)制為“做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。”如果這一政策得以落實，這也意味著央行將逐步放棄以中間價作為調(diào)控匯率的工具，人民幣匯率市場化的進(jìn)程無疑大大前進(jìn)了一步。

　　二、人民幣匯率后市可能的演變路徑

　　1、正常情況下波動受控

　　按照官方解釋，此輪人民幣中間價調(diào)整一方面在于人民幣高估，而人民幣中間價并沒有反應(yīng)市場貶值的趨勢，因此需要調(diào)降人民幣匯率的中間價；另一方面，人民幣此前的報價有失公允，與市場由偏差，因此“811”匯率事件意味著匯率市場化進(jìn)程加快。