鋁是目前六大基本金屬品種中唯一未來需求向好的品種，從中國和美國的鋁消費結(jié)構(gòu)差異來看，未來軌道交通、汽車、飛機等會加大對鋁材的需求，填補建筑用鋁需求的下滑； 而供給側(cè)改革限制電解鋁冶煉的投資， 未來投資帶來的產(chǎn)能增量有限。 2015年全年中國電解鋁產(chǎn)量約為 3100 萬噸左右，根據(jù)統(tǒng)計目前全國未受到減產(chǎn)影響的產(chǎn)能約為 3400 萬噸， 加上在建的項目為 296 萬噸產(chǎn)能， 因此潛在產(chǎn)能為 3696 萬噸 （亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)） ，按照電解鋁需求的年復(fù)合增速為 5%計算，2016 年電解鋁產(chǎn)量將達到3255 萬噸，以潛在產(chǎn)能計算產(chǎn)能利用率達到 88%，2017 年以后或?qū)⒊霈F(xiàn)產(chǎn)能瓶頸。

　　目前社會庫存與交易所庫存在 3 月以來持續(xù)下行；鋁材產(chǎn)量同比大于電解鋁產(chǎn)量同比且同比增速差加大， 顯示電解鋁供不應(yīng)求。 而另外一邊是電解鋁復(fù)產(chǎn)進度緩慢，目前鋁價不足以支持高成本產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，是目前供應(yīng)無法增長的原因。成本在12000 元/噸的高成本產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)成本為 1000~1500 元/噸，電解鋁價格需要達到 13000元/噸左右方能有大量復(fù)產(chǎn)。

中國，美國鋁消費結(jié)構(gòu)比較

社會庫存&交易所庫存不斷下降

鋁材產(chǎn)量同比大于電解鋁產(chǎn)量，行業(yè)去庫存加速

電解鋁現(xiàn)金盈利并未持續(xù)達到 1500 元/噸的復(fù)產(chǎn)線

2016 年中國電解鋁供需平衡表

　　鋁主要應(yīng)用在交通運輸、建筑、電力、包裝等相關(guān)領(lǐng)域。在全球鋁消費中占比最大的是交通運輸 （25%） ， 其次為建筑 （23%） 。 在我國鋁消費結(jié)構(gòu)中占比最大的是建筑 （27%） ，其次是交通運輸（20%） 。

全球鋁下游需求結(jié)構(gòu)

中國鋁下游需求結(jié)構(gòu)

　　房地產(chǎn)、 電網(wǎng)投資以及汽車行業(yè)經(jīng)歷了 2015 年的總體放緩后， 在 2016 年有所起色。 2016年以來全國房地產(chǎn)投資、電網(wǎng)投資以及汽車產(chǎn)量累計增速均呈現(xiàn)出上升趨勢，1~4 月累計同比分別上升 7.2%、44.2%以及 5.5%。隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和消費升級，消費相關(guān)的鋁需求（電子、電器、包裝）以及汽車和軌交的輕量化需求將發(fā)揮越來越大的作用，比如電力行業(yè)鋁代銅、 汽車行業(yè)鋁代鋼、 鋁代鋅等。 我們預(yù)計 2016 年全國鋁需求同比增長 6~7%。

鋁主要下游應(yīng)用領(lǐng)域需求增速加快

　　2015年四季度國內(nèi)外電解鋁價格創(chuàng)新低，國內(nèi)電解鋁價格最大跌幅達到 18%至 9,550 元/噸。 在這一價格水平下， 全球及國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能現(xiàn)金虧損面接近 70%。

　　2015 全年減產(chǎn)及關(guān)停規(guī)模達到 491 萬噸/年左右，并且 14 家鋁業(yè)承諾已關(guān)停產(chǎn)能計劃不再重啟，同時已建成產(chǎn)能至少在 1 年內(nèi)暫不投運。

2015 中國電解鋁減產(chǎn)及關(guān)停產(chǎn)能列表

　　由于電解鋁 80%左右的成本來自于電力和氧化鋁，去年底以來國內(nèi)氧化鋁價格已從低點回升 400 元/噸，有望對成本形成進一步支撐；海外電解鋁受到前期低價的影響減產(chǎn)明顯，且除了中東地區(qū)外基本沒有新增產(chǎn)能，排除中國以外的海外市場供給將持續(xù)偏緊。

全球電解鋁成本曲線

全國電解鋁成本曲線

　　根據(jù)統(tǒng)計，2015 年電解鋁行業(yè)新增產(chǎn)能約 500 萬噸，新增產(chǎn)能主要集中在具備成本優(yōu)勢的西部地區(qū)，截至年底總產(chǎn)能約 4,000 萬噸，2016~17 年新增產(chǎn)能將降至 400 萬噸左右，行業(yè)產(chǎn)能利用率將從 77%提高至 80%。預(yù)測 2016/2017 年中國電解鋁需求增速為 6.8%/6.2%，產(chǎn)量增速為 6.5%/6.1%，SHFE 鋁均價分別為 12,000/12,200 元/噸，同比-2%/+2%。全球方面， 預(yù)計原鋁 2016 年和 2017 年分別過剩約 131 萬噸和 311 萬噸， LME2016年和 2017 年鋁均價分別為 1,650 美元/噸和 1,800 美元/噸。

全球原鋁供需平衡表