一、全球原油產(chǎn)量分析

　　全球原油產(chǎn)量自2009年以來(lái)保持持續(xù)上升趨勢(shì)，2015年全球原油產(chǎn)量同比增加3.2%，達(dá)到9167萬(wàn)桶/天，增幅為283萬(wàn)桶/天。其中OPEC成員國(guó)2015年原油產(chǎn)量3823萬(wàn)桶/天，較上年同期增加157萬(wàn)桶/天，占全球增幅的55%，為近30年來(lái)產(chǎn)量峰值。2015年1月到2016年6月OPEC原油產(chǎn)量依然保持上升態(tài)勢(shì)，在6月份達(dá)到峰值3286萬(wàn)桶/天，較上年同期平均增幅為4.8%。OPEC保持相對(duì)穩(wěn)定的全球原油產(chǎn)量份額，近5年平均占比42%。

OPEC原油日產(chǎn)量（千桶/）

OPEC產(chǎn)量及占比（百萬(wàn)桶/天）

　　沙特原油產(chǎn)量震蕩上升。沙特原油產(chǎn)量自2010年呈現(xiàn)震蕩上升。2015年三月以來(lái)保持高產(chǎn)量日平均超過(guò)1000萬(wàn)桶每天的水平。并在2016年前半年產(chǎn)量持續(xù)增加，2016年7月達(dá)到近10年產(chǎn)量峰值1048萬(wàn)桶每天，與2016年1月水平相比，每天產(chǎn)量增加35萬(wàn)桶。

沙特原油產(chǎn)量（千桶/天）

　　解除制裁后伊朗原油產(chǎn)量迅速增加。自2016年1月對(duì)伊朗的制裁全面解除后，伊朗加大馬力進(jìn)行石油增產(chǎn)，從2016年1月的294萬(wàn)桶/天增加至6月的364萬(wàn)桶/天，平均月增幅4.4%。現(xiàn)已達(dá)到2012年制裁開(kāi)始前的產(chǎn)量水平，同時(shí)伊朗的原油出口回升至200萬(wàn)桶/日，尤其重點(diǎn)開(kāi)拓亞洲市場(chǎng)，據(jù)Bloomberg政府和航運(yùn)數(shù)據(jù)顯示，日本的原油購(gòu)買增加了28%，印度增長(zhǎng)了63%以上，韓國(guó)的進(jìn)口增加了一倍以上，而出口到中國(guó)的原油在六個(gè)月之內(nèi)增加了2.5%，伊朗正試圖達(dá)到并超過(guò)制裁前的產(chǎn)量水平并擴(kuò)大亞洲市場(chǎng)份額。

伊朗原油產(chǎn)量（千桶/天）

　　伊拉克原油產(chǎn)量持續(xù)增加。多年戰(zhàn)爭(zhēng)之后，伊拉克開(kāi)始恢復(fù)重建原油工業(yè)，原油產(chǎn)量和出口量均保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，自2010年至今，原油產(chǎn)量從2010年的230萬(wàn)桶/天增加至2016年的420萬(wàn)桶/天，增幅達(dá)到190萬(wàn)桶/天。2015年是伊拉克產(chǎn)量和出口量增幅最大的一年，產(chǎn)量平均增加70萬(wàn)桶/天，出口量增加了50萬(wàn)桶/天，產(chǎn)量增加占OPEC增量的44%。2016年初至今，伊拉克原油產(chǎn)量保持相對(duì)穩(wěn)定在420萬(wàn)桶/天水平。EIA預(yù)計(jì)2016年伊拉克原油產(chǎn)量增速放緩，可能原因有政府財(cái)政赤字?jǐn)U大迫使減少南部區(qū)域原油投資計(jì)劃，對(duì)IOC公司債務(wù)無(wú)法償還使得新的原油發(fā)展計(jì)劃難以實(shí)施。

伊拉克原油月產(chǎn)量（千桶/天）

伊拉克年度原油產(chǎn)量和出口量（千桶/天）

　　俄羅斯開(kāi)足馬力原油增產(chǎn)。俄羅斯原油產(chǎn)量自2015年保持上升趨勢(shì)，2016年3月產(chǎn)量為1052萬(wàn)桶/天，達(dá)到近30年最高水平，上半年原油出口量同比增長(zhǎng)4.9%。盧布貶值是俄羅斯石油公司產(chǎn)量穩(wěn)定的重要原因，俄羅斯大型石油公司國(guó)內(nèi)資本開(kāi)支均以盧布結(jié)算，而出口價(jià)格則按美元計(jì)算，以盧布計(jì)算的石油價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。近期俄羅斯政府考慮進(jìn)行石油行業(yè)的稅收改革，將對(duì)于廢棄地改建項(xiàng)目減少16%-20%稅收，并計(jì)劃在2018年實(shí)現(xiàn)原油零出口稅。該項(xiàng)稅收改革被認(rèn)為將刺激俄羅斯原油產(chǎn)量持續(xù)上升。俄羅斯8月產(chǎn)量達(dá)到1071萬(wàn)桶/日。

俄羅斯原油產(chǎn)量和出口量（千桶/天）

　　美國(guó)原油產(chǎn)量達(dá)到峰值后下降。2010年至2015年4月，美國(guó)原油產(chǎn)量保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，從2010年1月的539萬(wàn)桶/天增長(zhǎng)至2015年4月的峰值969萬(wàn)桶/天，為2010年產(chǎn)量水平的1.8倍。而由于低油價(jià)促使美國(guó)關(guān)閉鉆井平臺(tái)，油氣公司大幅度削減資本開(kāi)支，2015年4月至今，美國(guó)原油產(chǎn)量持續(xù)下降，2016年5月原油產(chǎn)量為889萬(wàn)桶/天，較峰值下降8.25%，比上年同期下降4.7%。與美國(guó)鉆井平臺(tái)數(shù)量快速下降相比，美國(guó)原油原油產(chǎn)量的下降速度相對(duì)緩慢。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因很大程度上得益于原油生產(chǎn)效率的提高。

美國(guó)原油產(chǎn)量（千桶/天）

　　中國(guó)原油產(chǎn)量自2015年6月開(kāi)始持續(xù)下降。中國(guó)原油產(chǎn)量自1994年以來(lái)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，從1994年的291.8萬(wàn)桶/天增長(zhǎng)至2014年底的472.4萬(wàn)桶/天，平均年增幅為2.4%。2015年6月產(chǎn)量達(dá)到峰值483萬(wàn)桶/天，隨即產(chǎn)量開(kāi)始下降，從峰值483萬(wàn)桶減少至2016年7月的394萬(wàn)桶/天，下降了90萬(wàn)桶/天，減少18.6%。產(chǎn)量下降的同時(shí)原油對(duì)外依存度持續(xù)上升。2015年，中國(guó)原油進(jìn)口依賴度達(dá)到60.6%，首次突破60%。

　　國(guó)內(nèi)主要石油公司2016年相繼計(jì)劃減少原油產(chǎn)量。中石化勝利油田計(jì)劃關(guān)停下屬四處油田，并將2016年的產(chǎn)量削減至少6萬(wàn)噸。中石油將2016年資本支出同比削減約23%，2016年的石油產(chǎn)量目標(biāo)同比減少約320萬(wàn)噸，約占2.9%。延長(zhǎng)石油集團(tuán)在2015年將產(chǎn)量同比削減了1.2%（14.7萬(wàn)噸），今年2月表示將繼續(xù)把原油產(chǎn)量壓縮1.6%（20.3萬(wàn)噸）至1220萬(wàn)噸。中海油也宣布今年將減產(chǎn)1.5%（約495萬(wàn)桶）。

中國(guó)原油產(chǎn)量（千桶/天）

中國(guó)原油對(duì)外依存度%

中國(guó)原油產(chǎn)量和消費(fèi)量（千桶/天）

中國(guó)原油進(jìn)口量和表觀消費(fèi)量（萬(wàn)噸）

　　根據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)的OPEC國(guó)家的財(cái)政平衡的原油價(jià)格較高，2016年原油價(jià)格需達(dá)到平均60美元以上才能實(shí)現(xiàn)財(cái)政平衡。

OPEC國(guó)家財(cái)政平衡原油價(jià)格單位：美元

　　伊朗財(cái)政赤字?jǐn)U大。2015年伊朗政府預(yù)算赤字占GDP的2.58%，政府財(cái)政支出1438萬(wàn)億伊朗里亞爾。政府財(cái)政赤字自2012年以來(lái)逐漸擴(kuò)大。伊朗急需擴(kuò)大原油出口量來(lái)增加財(cái)政收入。

伊朗財(cái)政開(kāi)支（十億伊朗里亞爾）

伊朗財(cái)政平衡

　　由于低油價(jià)的影響，沙特在2015年面臨財(cái)政預(yù)算赤字規(guī)模達(dá)到3670億里亞爾，占GDP的20%。2016年預(yù)算方案大幅削減支出預(yù)算至8400億沙特里亞爾，較2015年下降了13.85%，同時(shí)總收入預(yù)算也降低了15.5%，由于大幅削減支出預(yù)算，財(cái)政赤字將較2015年水平有所好轉(zhuǎn)。

沙特財(cái)政開(kāi)支收入（十億沙特里亞爾）

　　OPEC八年來(lái)首次達(dá)成限產(chǎn)協(xié)議。OPEC在9月26日-28日阿爾及利亞舉行的國(guó)際能源論壇期間達(dá)成限產(chǎn)協(xié)議。OPEC國(guó)家同意將產(chǎn)出目標(biāo)設(shè)定在3250-3300萬(wàn)桶/日區(qū)間，相當(dāng)于較今年1月-8月平均產(chǎn)量減少1.6%，較8月產(chǎn)量減少2.4%。減產(chǎn)行動(dòng)豁免尼日利亞、利比亞和伊朗三國(guó)。OPEC將設(shè)立技術(shù)性委員會(huì)，研究限產(chǎn)的實(shí)施機(jī)制，并在11月維也納會(huì)議前決定減產(chǎn)實(shí)施時(shí)間及任務(wù)分配。這是2008年以后，OPEC首次達(dá)成限產(chǎn)協(xié)議。

　　我們認(rèn)為，限產(chǎn)協(xié)議達(dá)成是OPEC國(guó)家財(cái)政支出和經(jīng)濟(jì)發(fā)展壓力的必然結(jié)果。OPEC決議有可能加速全球原油市場(chǎng)的供需平衡，并且激發(fā)原油期貨市場(chǎng)的多頭熱情。后續(xù)，應(yīng)緊密跟蹤11月限產(chǎn)執(zhí)行情況，若能堅(jiān)決執(zhí)行，或推動(dòng)油價(jià)重回景氣周期。

　　二、全球原油市場(chǎng)需求及庫(kù)存情況分析

　　目前原油供給依然過(guò)剩，預(yù)計(jì)2017年達(dá)到平衡。自2014年3月全球原油供給量增長(zhǎng)大于需求增長(zhǎng)，整體呈現(xiàn)供過(guò)于求的供需情況。尤其在2015年供需平衡差異進(jìn)一步擴(kuò)大。2016年由于非OPEC國(guó)家原油產(chǎn)量減產(chǎn)以及OPEC國(guó)家達(dá)成并履行減產(chǎn)協(xié)議，預(yù)計(jì)2017年原油供需達(dá)到平衡。

全球原油需求供給平衡（百萬(wàn)桶/天）

　　由于英國(guó)脫歐導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)、政治和制度的不確定性使世界經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)上升，IMF 7月19日《世界經(jīng)濟(jì)展望》下調(diào)對(duì)今年和明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.1%和3.4%。其中，美國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)弱于預(yù)期，因此，將美國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)到2.2%，比今年4月預(yù)測(cè)低0.2個(gè)百分點(diǎn)，2017年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)維持在2.5%不變。IMF對(duì)中國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)上調(diào)了0.1個(gè)百分點(diǎn)，升至6.6%，明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)保持在6.2%不變。IMF預(yù)計(jì)新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景存在差異，亞洲將保持較快增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率達(dá)到6.6%。而低收入發(fā)展中國(guó)家表現(xiàn)惡化，下調(diào)預(yù)期0.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　OPEC對(duì)原油需求的預(yù)測(cè)：OPEC 8月份報(bào)告預(yù)計(jì)全球原油需求增長(zhǎng)為122萬(wàn)桶每天，較上月預(yù)期增加3萬(wàn)桶/天。預(yù)計(jì)2017年全球原油需求增長(zhǎng)為115萬(wàn)桶/天，原油需求增量大部分將來(lái)自非經(jīng)合組織，達(dá)到105萬(wàn)桶/天。OPEC預(yù)計(jì)2016年度印度的原油消費(fèi)量增加27萬(wàn)桶/天，增幅達(dá)到6.78%，是各地區(qū)中增幅最大的。而中國(guó)保持較大的原油需求增量，達(dá)到28萬(wàn)桶/天，增幅為2.54%。OECD和美國(guó)保持相對(duì)溫和的增幅。

OPEC對(duì)各地區(qū)原油需求預(yù)期

　　EIA 8月份短期經(jīng)濟(jì)展望預(yù)計(jì)2016年和2017年全球原油消費(fèi)量增長(zhǎng)140萬(wàn)桶/天，與2015年消費(fèi)增長(zhǎng)量持平。非經(jīng)合組織國(guó)家預(yù)計(jì)消費(fèi)增長(zhǎng)130萬(wàn)桶/天，高于2015年的增長(zhǎng)量100萬(wàn)桶/天。EIA預(yù)計(jì)中國(guó)和印度將是原油消費(fèi)量增長(zhǎng)最多的國(guó)家。印度原油消費(fèi)量增加來(lái)自于交通燃油消費(fèi)量的增加，中國(guó)則是因?yàn)槠�油、飛機(jī)燃料等增加抵消了柴油消費(fèi)量的降低。預(yù)計(jì)2016年和2017年兩個(gè)國(guó)家原油消費(fèi)量分別增加40萬(wàn)桶/天。

全球各地區(qū)原油需求量（百萬(wàn)桶/天）

　　中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，原油需求量增速下滑。2016年中國(guó)原油需求保持正向增長(zhǎng)，5月份原油需求量增加12萬(wàn)桶/天，是2016年以來(lái)最低增幅。中國(guó)原油需求主要由LPG需求量及交通運(yùn)輸需要的汽油和煤油增長(zhǎng)拉動(dòng)，而由于工業(yè)產(chǎn)出相對(duì)于2015年同期放緩，柴油需求持續(xù)下降。2016年上半年中國(guó)原油需求量?jī)H增長(zhǎng)2.32%，汽油消費(fèi)量增長(zhǎng)13.7%，柴油下降3.1%。

　　隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，未來(lái)中國(guó)原油需求增速將繼續(xù)放緩。隨著中國(guó)城鎮(zhèn)化和工業(yè)化進(jìn)程的不斷推薦，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，重化工業(yè)的發(fā)展放緩，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，原油需求量增長(zhǎng)或?qū)⒗^續(xù)下滑。據(jù)預(yù)測(cè)，中國(guó)原油需求增長(zhǎng)率在2020-2030年間將降至1%左右。

中國(guó)原油需求量增長(zhǎng)

　　隨著印度經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，印度原油凈進(jìn)口量持續(xù)增加。2005年10月，印度原油凈進(jìn)口量為186.9萬(wàn)桶/天，到了2015年1月，這一數(shù)據(jù)增長(zhǎng)到418.3萬(wàn)桶/天。然而，在2015-2016年全球原油供給過(guò)剩期間，印度進(jìn)口量沒(méi)有增長(zhǎng)。2016年進(jìn)口量在410-440萬(wàn)桶之間震蕩，2016年7月進(jìn)口量為408.8萬(wàn)桶/天，比去年同期減少9.9萬(wàn)桶/天。

印度原油凈進(jìn)口量（單位：萬(wàn)桶/天）

　　受中國(guó)地方煉油廠原油進(jìn)口權(quán)開(kāi)放及低油價(jià)環(huán)境中國(guó)加速石油儲(chǔ)備庫(kù)建設(shè)的驅(qū)動(dòng)，過(guò)去兩年中國(guó)原油進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)。2015年我國(guó)石油凈進(jìn)口量3.28億噸，增長(zhǎng)6.4%，增速比上年高0.6個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)外依存度首破60%，達(dá)到60.6%。2016年上半年中國(guó)進(jìn)口原油1.865億噸，比去年同期增2315萬(wàn)噸，增速達(dá)14.2%，高于2013年、2014年和2015年的4%、9.5%和8.8%。其中，3月-5月，單月進(jìn)口量均超過(guò)3200萬(wàn)噸，均為歷史最高水平。

　　中國(guó)已經(jīng)躋身與美國(guó)平齊的全球市場(chǎng)最大買家之列。然而，由于地方煉油廠儲(chǔ)運(yùn)設(shè)施不足，并進(jìn)入既定檢修期，外加中國(guó)石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備建設(shè)節(jié)奏變化，中國(guó)原油進(jìn)口速度有可能放緩，對(duì)原油市場(chǎng)產(chǎn)生新的壓力。

地?zé)拸S原油采購(gòu)是青島港原油進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)的主要原因

　　地方小型煉廠產(chǎn)能利用率潛在回落。中國(guó)政府2015年2月發(fā)布《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于進(jìn)口原油使用管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，賦予符合條件的地方煉廠進(jìn)口原油使用權(quán)。當(dāng)年5月，東明石化作為首家申報(bào)使用進(jìn)口原油的地方煉廠核查評(píng)估結(jié)果進(jìn)入公示期。2016年1月份，發(fā)改委設(shè)定成品油價(jià)格調(diào)控下限為40美元/桶。過(guò)去一年來(lái)，成品油地板價(jià)的存在以及事實(shí)上的稅費(fèi)漏洞，地?zé)挼募庸しe極性大大增加，大幅推升了中國(guó)的原油進(jìn)口需求。

　　截止2016年5月，進(jìn)口原油使用權(quán)共有13家煉廠正式獲取，另外3家煉廠在公示期，合計(jì)申請(qǐng)進(jìn)口原油使用配額6409萬(wàn)噸。2015年中國(guó)地方煉廠煉油總產(chǎn)能已達(dá)2.58億噸/年，占全國(guó)煉油總產(chǎn)能的32%。根據(jù)隆眾統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年一季度山東口岸進(jìn)口原油2734萬(wàn)噸，比去年同期增加78.2%，其中，地方煉企在山東口岸進(jìn)口原油達(dá)到679.1萬(wàn)噸，占同期山東口岸原油進(jìn)口量的24.8%，對(duì)山東口岸原油進(jìn)口量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度達(dá)到56.6%。目前地?zé)捯淮窝b置開(kāi)工率在53%左右，進(jìn)口原油配額使用率超過(guò)85%。

　　目前，中國(guó)地?zé)拸S基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)已經(jīng)無(wú)法跟上原油采購(gòu)增長(zhǎng)的速度，船舶運(yùn)輸和存儲(chǔ)能力的限制，以及二三季度許多煉油廠進(jìn)入既定檢修期，有可能促使地?zé)拸S進(jìn)口放緩。此外，自今年6月中旬開(kāi)始，隨著民營(yíng)煉廠加工原料成本的升高，煉油利潤(rùn)開(kāi)始出現(xiàn)漸進(jìn)性萎縮。地?zé)掃M(jìn)口原油量下降將赴全球原油市場(chǎng)供求平衡產(chǎn)生不利影響。國(guó)原油EIA庫(kù)存自2015年初大幅增加，2015年末比年初增加1.05億桶原油庫(kù)存量，增幅27.46%。其中2015年1月至4月保持周平均增幅680萬(wàn)桶水平。2016年初至今原油庫(kù)存量呈現(xiàn)倒U型，5月至7月呈現(xiàn)連續(xù)9周下滑趨勢(shì)，截至7月15日，美國(guó)庫(kù)存總量降至5.194億桶水平，但仍保持在10年來(lái)最高水平。但最新一周7月22日原油庫(kù)存意外增加167.1萬(wàn)桶，是4月以來(lái)的最大增幅。

表6：中國(guó)地方煉油廠原油進(jìn)口使用權(quán)情況（單位：萬(wàn)噸，截至2016年5月）

　　原油儲(chǔ)備建設(shè)推升了中國(guó)原油進(jìn)口量，但未來(lái)建設(shè)速度不明朗。為增強(qiáng)能源獨(dú)立性，中國(guó)自2006年開(kāi)始擴(kuò)建戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備。至2015年年中，中國(guó)共建成8個(gè)國(guó)家石油儲(chǔ)備基地，總儲(chǔ)備庫(kù)容為2860萬(wàn)立方米，儲(chǔ)備原油2610萬(wàn)噸，儲(chǔ)備能力達(dá)到1.8億桶。中國(guó)計(jì)劃在2020年前完成原油儲(chǔ)備第二階段的建設(shè)，屆時(shí)儲(chǔ)備總規(guī)模將達(dá)到100天左右的石油凈進(jìn)口量，國(guó)家石油儲(chǔ)備能力提升到約8500萬(wàn)噸，相當(dāng)于90天的石油凈進(jìn)口量，這也是IEA規(guī)定的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備能力“達(dá)標(biāo)線”。

　　2016年中國(guó)政府將向其戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備中增加7,000萬(wàn)-9,000萬(wàn)桶原油，相比之下，2015年為3,000-4,000萬(wàn)桶。在低油價(jià)環(huán)境下，中國(guó)一直在積極填充戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備庫(kù)，但是隨著持續(xù)高企的原油進(jìn)口速度，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，來(lái)自原油儲(chǔ)備的進(jìn)口需求有可能達(dá)到極限。

　　美國(guó)原油EIA庫(kù)存自2015年初大幅增加，2015年末比年初增加1.05億桶原油庫(kù)存量，增幅27.46%。其中2015年1月至4月保持周平均增幅680萬(wàn)桶水平。2016年初至今原油庫(kù)存量呈現(xiàn)倒U型，5月至7月呈現(xiàn)連續(xù)9周下滑趨勢(shì)，截至7月15日，美國(guó)庫(kù)存總量降至5.194億桶水平，但仍保持在10年來(lái)最高水平。

美國(guó)原油庫(kù)存量和WTI原油價(jià)格（百萬(wàn)桶）

美國(guó)近10年原油庫(kù)存量（百萬(wàn)桶）

　　三、原油價(jià)格走勢(shì)

　　原油價(jià)格從2016年初至二季度末上升37%，主要原因是二季度尼日利亞因武裝沖突關(guān)閉油田導(dǎo)致產(chǎn)油中斷，加拿大產(chǎn)油重鎮(zhèn)麥克默里堡地區(qū)森林大火推動(dòng)油價(jià)上漲。隨著三季度尼日利亞恢復(fù)正常生產(chǎn)，三季度油價(jià)將會(huì)面臨下跌壓力。8月2日原油價(jià)格達(dá)到底部，WTI原油現(xiàn)貨價(jià)格跌至39.5美元每桶，之后原油價(jià)格開(kāi)始一小波反彈，至8月15日WTI原油現(xiàn)貨價(jià)收45.72美元每桶，brent原油現(xiàn)貨價(jià)收47.31美元每桶。WTI和brent原油現(xiàn)貨價(jià)差在過(guò)去一年里逐漸收緊，最高點(diǎn)達(dá)到2015年2月的13美元，之后價(jià)差一路縮小，2016年7月以來(lái)價(jià)差在正負(fù)1美元之間。價(jià)差的收緊來(lái)源于美國(guó)原油減產(chǎn)對(duì)WTI原油價(jià)格的支撐。而8月開(kāi)始價(jià)差有所增加，從8月8日的0.18美元增加至8月15日的1.59美元。價(jià)差的擴(kuò)大來(lái)自與美國(guó)原油鉆井?dāng)?shù)量連續(xù)8周持續(xù)上漲，預(yù)計(jì)增加的美國(guó)原油產(chǎn)量對(duì)WTI原油價(jià)格有所沖擊。

WTI和brent原油價(jià)格

WTI和brent原油價(jià)差

　　原油的開(kāi)采成本包括維持一個(gè)油井正常運(yùn)營(yíng)的最基本的費(fèi)用，例如：鉆探、化驗(yàn)、開(kāi)采、加工、運(yùn)輸?shù)纫约捌髽I(yè)的資金成本(債務(wù)利息等)、稅務(wù)成本等。不同產(chǎn)油國(guó)因?yàn)橛吞锉旧淼刭|(zhì)條件，開(kāi)采技術(shù)手段和生產(chǎn)管理成本差異導(dǎo)致原油的開(kāi)采成本有所區(qū)別。挪威雷斯塔能源公司(RystadEnergy)的UCube數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)20個(gè)國(guó)家原油開(kāi)采成本在10美元每桶之間。

　　按2015年產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)，成本在30美元每桶及以下的產(chǎn)量為5112萬(wàn)桶/天，占全球總產(chǎn)量的55%。因此認(rèn)為全球原油平均成本為30美元每桶。OPEC國(guó)家平均成本為15.4美元每桶，其中沙特和科威特成本最低為10美元每桶以下。非OPEC國(guó)家中成本最低的是俄羅斯，為17.3美元每桶，英國(guó)開(kāi)采成本最高為52.5美元，已超過(guò)目前原油現(xiàn)貨價(jià)格。原油價(jià)格從2014年的100美元每桶高位暴跌至現(xiàn)在40美元每桶左右，原油市場(chǎng)供過(guò)于求，OPEC依然未達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，在于OPEC國(guó)家原油開(kāi)采成本仍低于原油價(jià)格，因此保持產(chǎn)量可以將高成本產(chǎn)油國(guó)擠出市場(chǎng)，增加市場(chǎng)規(guī)模。

全球原油開(kāi)采成本（美元/桶）

　　近年來(lái)，通過(guò)提升效率，并集中于Permian等高產(chǎn)區(qū)，美國(guó)頁(yè)巖氣開(kāi)采商成本明顯下降，美國(guó)領(lǐng)先的Continental Resources在年報(bào)披露，該公司2015年在資本開(kāi)支下降50%的情況下，產(chǎn)量提升了27%。

　　根據(jù)我們測(cè)算，美國(guó)主要頁(yè)巖氣公司的頁(yè)巖氣成本每桶在30-45美元。按每桶相當(dāng)于5800立方英尺計(jì)算，每千立方英尺頁(yè)巖氣成本在5.2美元-6.9美元。受到低油價(jià)沖擊，天然氣開(kāi)采鉆井?dāng)?shù)量減少，頁(yè)巖氣公司通過(guò)增加單井產(chǎn)量來(lái)降低成本，隨著開(kāi)采技術(shù)進(jìn)步，預(yù)計(jì)2016年美國(guó)頁(yè)巖氣開(kāi)采成本將進(jìn)一步降低。

頁(yè)巖氣公司成本單位：美元/桶

　　一般認(rèn)為，美元指數(shù)強(qiáng)弱與國(guó)際原油價(jià)格成負(fù)向關(guān)系。美元作為目前國(guó)際原油市場(chǎng)唯一的結(jié)算貨幣，美元幣值變化，尤其是短期內(nèi)，對(duì)原油價(jià)格有很大的影響。按照供需理論，美元貶值，會(huì)使石油價(jià)格相較其他國(guó)家?guī)胖涤?jì)價(jià)的價(jià)格下降，刺激原油需求。此外，美元貶值提升美元流動(dòng)性水平，市場(chǎng)上多余的美元會(huì)流向石油期貨等大宗商品市場(chǎng)。相應(yīng)的，美元升值使原油價(jià)格承壓。

　　目前，市場(chǎng)依然存在美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息有可能對(duì)國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面影響。

原油價(jià)格與美元指數(shù)呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系