建筑行業 2016 年前三季度累計訂單增速 16.7%，高于 2015 年訂單增速（-0.2%）， 2016 年主要建筑央企建筑訂 單合計增長 21.1%，其中國內/國外分別增長 19.5%/30.7%。分子行業來看，訂單增速最快的子行業為城市軌道交通(+104.4%)和鐵路(+25.7%)，受此驅動，中國中鐵、中國鐵建年初至今累計訂單增速呈現加速趨勢。

　　雖然 2015 年四季度開始訂單就出現明顯好轉，但由于訂單轉化為收入需要一定時間，根據歷史經驗，新簽訂單大約領先收入增速 1~2 個季度，具體視項目建設周期而定。對于 PPP 項目，由于涉及前期工作多，開工進 度相對緩慢，對收入的影響更為滯后，2016 年上半年建筑公司收入、利潤增速較去年同 期提升不明顯，但 2016 年三季度較上半年利潤增速出現明顯提速。考慮到 2017 年營改 增的影響將更為顯著，因 2017 年實行增值稅全面征收（11%）合同貢獻的收入比例將 提升，營改增對收入的影響將強于對盈利的影響。綜合判斷，預計 2017 年收入增速變化 不明顯，盈利增速將溫和上升。

建筑業新簽合同額和新開工面積關系

建筑業新簽合同額和產值關系

　　中鐵、鐵建由于城軌、鐵路訂單占比高，2015年四季度以來累計訂單增速一直呈加速態勢

　　2016 年國慶節期間，21 個城市密集出臺樓市 調控政策，從這次的政策手段和調控力度來看，與 2013 年年底較為相似，主要通過重啟 /延長限購，收緊二套房首付比例等措施。從宏觀背景來看，2014 年 GDP 增速面臨著保 7.5%的壓力，2015 年 GDP 增速面臨著保 7%的壓力，和目前 GDP 增速保 6.5%的情況 一致。從 2013 年一輪房地產調控的效果看，房地產投資增速從 2013 年 12 月見頂后一 路下滑，而基建投資增速則一直維持高位。中金地產組預計2016年房地產投資增速7%， 2017 年下滑至 0~5%，預計在房地產投資增速大概率下滑的背景下，2017 年基建 仍將是穩增長的主要力量，整體將維持~18%的高增速。

房地產調控，基建將是穩增長的主要力量

　　從成長性角度看，2017 年看好城軌、水利以及新 型市政領域。1）城軌：2015 年全國城軌完成投資 3,683 億元，同比增長 27%，2016年 1~9 月中國中鐵、中國鐵建城軌訂單分別增長 120%和 84%，兩鐵前三季度軌交訂單合計 2,466 億元，預計 2016~2017 年軌交投資復合增速在 25%以上；2）水利：預計 2016 和 2017 年水利投資增速在 20%以上；3）市政（污水及垃圾處理、地下管廊、 海綿城市等）：預計 2016 和 2017 年投資增速在 20%以上；4）鐵路：預計 2016 年 鐵路投資有望達到~8,800 億元，同比增長 7%；預計 2017 年鐵路投資維持高位，有望 達到~9,000 億元，增速在 3%左右；5）公路：預計2016 年公路投資有望達到 1.73 萬億元，同比增長 5%，2017 年公路投資有望達到 1.79 萬億元，同比增長 3%。

部分重點子行業投資數據預測

　　PPP 模式主要適用于政府負有提供 責任又適宜市場化運作的公共服務、基礎設施類項目。在基建領域，經營性強的高速公 路、電廠建設項目運用 BOT 模式建設歷史悠久，其他基建項目多屬于半經營或非經營性 項目，過去的投融資模式主要是 BT 模式。目前國家鼓勵經營性項目優先發展 PPP，非經 營性項目與經營性項目打包開展 PPP 模式，并且規定除了公路、保障房領域，不得采用 BT模式。各地的新建市政工程以及新型城鎮化試點項目，應優先考慮采用PPP模式建設。 截至 2016 年 9 月底，交通運輸、市政工程、片區開發、保障性安居工程金額占比分別為 30%、27%、11%、6%。

　　軌道交通 PPP 模式有望占主力：截至 2016 年 9 月底，財政部已經公布的軌交 PPP 項目總投資金額 12,405 億元，是 2015 年軌交投資 3,683 億元的 2.35 倍。

　　地方鐵路有望受到拉動：目前鐵路 PPP 模式主要使用在城際鐵路及地方鐵路上， 2014/2015 年地方鐵路投資額估計為 7012/848 億元，截至 2016 年 9 月底，財政部 已經公布的鐵路PPP項目合計3,184億元，是2015年鐵路總投資8,238億元的39%。

　　水利：目前財政部已公布的水利PPP項目合計3,439億元，占2015年水利投資7,249 億元的 47%。

　　地下管廊&海綿城市：國家 2015 年開始大力推進地下管廊和海綿城市建設，并鼓勵 采用 PPP 模式建造，目前財政部地下管廊項目投資額約為 4,539 億元，海綿城市項 目投資額約為 1,081 億元。

　　保障房：保障房過去主要采用 BT 模式，未來將更多采取 PPP 模式。目前財政部已 經公布的保障房PPP項目合計7,504億元，占 2015年保障房投資1.54萬億元的49%。

項目分行業數量結構（截至2016年9月底）

項目分行業金額結構（截至2016年9月底）

交通運輸類PPP金額結構（截至2016年9月底）

市政工程類PPP金額結構（截至2016年9月底）

中國各類基礎設施建設投資額及國家預算內資金占比

　　PPP 模式帶動社會資本參與 基建投資建設，截至 2016 年 9 月底，財政部進入執行階段的 PPP 項目總投資額 1.56 萬 億元，截至 2016 年 7 月底，發改委進入執行階段的 PPP 項目總投資額 1 萬億元。假設 2016 年 2.5 萬億元 PPP 項目進入執行階段，假設這些項目平均 3 年完成投資，則撬動投 資 0.83 萬億元，占 2015 年基建投資的 6%。

　　根據 PPP 項目財政 承受能力論證指引要求，每一年全部 PPP 項目需要從預算中安排的支出，占一般公共預 算支出的比例應當不超過 10%。假設：1）PPP 項目平均合作期限為 20 年，其中 3 年建 設期，17 年回購期；2）PPP 項目 IRR 約為 6.5%左右，則運營期 17 年對應的采購倍數 約為 1.68 倍（按照等額本息的支付方法計算）；3）PPP 總投資額中 50%靠政府付費；4） 假設一定的進入執行階段 PPP 項目投資額增速，基建投資增速以及地方一般公共預算支 出增速。則從 2018 年開始，PPP 項目產生的投資額約占總基建投資額的 14~16%，政府 采購支出占一般公共預算支出比例最高的年份在 2036~2042 年，將達到~10%。

財政部 PPP項目呈加速落地態勢

發改委 PPP項目落地情況

PPP項目產生投資額占基建投資額比例在 2016~2018年將顯著提升

　　“一帶一路”沿線國家 2015 年 GDP 合計約為 83 萬億人民幣，為中國的 1.2 倍。因為這些國家并沒有專門的基建投資數據，按照其基建 投資額占 GDP 比例為 7%估算，“一帶一路”國家年基建投資額約為 5.8 萬億元，相當于 中國水平的 82.3%5。從區域分布上來看，東南亞地區的基建存量最低，其人均鐵路歷程、 公路歷程和電力消費量只有中國的 45%、67%和 27%，建設空間廣闊。

　　隨著中國企業競爭力的增強以及“走出去”政策的推動， 我國對外承包新簽合同額快速增長，從 2000 年的 117 億美元增長到 2015 年的 2,101 億 美元，復合增長率達 21.2%；對外承包完成額也同步快速增長，從 2000 年的 84 億美元 增長到 2015 年的 1,541 億美元，復合增長率達到 21.4%。隨著“一帶一路”戰略的推 進，對外總承包規模有望保持快速增長。

　　自2016年 9 月以來，中國與“一帶一路”沿線國家的合作協議簽 署明顯加快，陸續與哈薩克斯坦、老撾、蒙古、俄羅斯、白俄羅斯、柬埔寨、孟加拉和 厄瓜多爾等國簽訂了“一帶一路”合作規劃和產能合作方案。協議的簽署是雙邊合作的 第一步，預計后續會有進一步的合作細則出臺，具體項目的落地有望逐步加快。

“一帶一路”沿線國家基建存量梳理

發展中國家經濟和投資具有巨大潛力

2013年中國對外承包工程新簽合同額（按行業分類）

對外承包工程新簽合同額和完成營業額快速增長