1. 磷肥未來幾年供需改善，價格有望探底回升

　　磷肥主要細分產品是磷酸一銨和磷酸二銨，下游需求主要是農業領域，消費市場主要集中在中國、印度、美國、巴西、澳大利亞等農業大國，2014 年以上 5 個國家需求占比為 74%。2016 年國內磷肥出口依存度高達 30%，因此國內磷肥價格、行業景氣度主要取決于全球范圍內行業供需狀況。

　　預測磷肥行業未來 5 年全球市場需求將維持低速增長，預計 2016 年全球磷肥需求6550 萬噸，2020年將達7250萬噸，平均每年增長2%，需求增長主要依賴印度和巴西市場。

2020年全球磷肥市場需求量預計為7250萬噸

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2014年全球磷肥按地區銷量分布情況

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　　截至 2015 年，全球磷肥產能為 8000 萬噸，前 6 名依次為中國 34%、美國 15%、印度 8%、俄羅斯 7%、摩洛哥 4%、沙特 4%。2011 年至今，行業供大于需，開工率整體呈下降趨勢，并維持在 58%-60%的區間。目前中國企業已停止產能擴張，2018 年后預計 200 萬噸中小企業產能和低純度產能有望永久性退出，中東和北非地區 2020 年前有 600 萬噸新增產能投放，綜合看 2020 年前全球磷肥產能有望增加 400 萬噸，平均每年增長 1.5%。

2016年全球磷肥行業開工率為58.5%

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2015年全球磷肥產能分布情況

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　　目前磷肥價格處于周期底部，鑒于2020 年前全球磷肥增量需求 700 萬噸/年，增量供給 400萬噸/年，需求增速（年化2%）大于供給增速（年化1.5%），行業供求關系有望好轉。磷肥成本以原材料為主，合成氨占 31%、磷礦石占 45%、硫磺占 24%，2016 年下半年以來，硫磺和合成氨價格結束一路走低的趨勢，探底回升趨勢明顯。判斷在供求關系改善和原材料成本上漲的推動下，磷肥價格長期看漲。

磷酸一銨、二銨價格有底部回暖跡象

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2016年下半年至今磷肥原材料價格上漲明顯（元/噸）

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　　2.磷肥復蘇帶動磷礦石漲價，磷礦巨頭護城河繼續拓寬

　　磷礦石下游主要是磷肥，占 71%，其次是黃磷，占 7%。2016 年 1-11 月國內磷礦石總產量 1.3 億噸，其中 99%用于國內消費。由于下游需求不景氣，國內磷礦石價格目前跌至 2010 年以來較低水平。鑒于下游應用領域高度集中，未來一旦磷肥復蘇，磷礦石價格將具備較大向上彈性。

國內磷礦石價格目前處在歷史低位（元/噸）

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