1、造紙行業估值低，彈性大，業績超預期

紙產品供需關系良性發展，原料價格有所上升，龍頭企業優勢凸顯。供給端由于環保政策趨嚴，部分小企業及環保要求不達標企業遭到淘汰，新建產能尚未投產，行業去產能效果顯著。 2016 年預計淘汰造紙產能1000 萬噸，新增產能 560 萬噸。同時，7 月 1 日落地的排污許可證政策，加速了對落后產能的淘汰，新增產能對價格形成的壓力不大。

需求端，造紙行業過去幾年復合增長率約為 1%，其中包裝紙復合增長在 4%左右。一方面受夏季軟飲料需求旺盛及紙制品行業傳統因素影響，三、四季度是行業旺季；另一方面，幾年來我國電商快遞飛速發展，預計對包裝紙的需求將持續增長。17 年月均軟飲料產量均高于去年同期，5 月產量為 1,651.1 萬噸，較去年同期增加210.1 萬噸，同比增長 12.6%。隨著夏季的來臨以及 9、10 月份的傳統旺季，軟飲料產量即將進入三季度的高峰期，配合電商的高增速，為包裝紙行業提供穩定需求。

快遞件數及其增長率

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快遞行業營收及其增速

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軟飲料產量（萬噸）

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包裝紙類中，白卡紙表現強勢，價格一路溫和走高，由于其高集中度，展現出弱周期性，二季度未出現明顯回調；箱板紙、白板紙以及瓦楞紙經過二季度需求淡季的回調后依然徘徊在近幾年均價上方，伴隨著需求上升，預計價格仍存在抬高的可能性。文化紙類，雙膠紙和銅版紙價格經過一番大幅上調之后，近期出現輕微跌幅，不過價格依然處于歷史高位。

包裝紙平均價走勢（元/ 噸）

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文化紙平均價走勢（元/噸）

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廢紙是箱板紙的主要原料，占箱板紙生產成本的 70%以上，廢紙進口價格自 16 年 6月以來呈現震蕩上升的態勢，目前處于較高的價格。結合混廢限制進口政策，預計廢紙價格將高位維持。

廢紙外商報價（周均價，美元/ 噸）

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CCFEI 溶解漿內盤價格（元/ 噸）

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國內紙漿價格走勢（元/ 噸）

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由于我國缺乏林木資源，超過 50%的紙漿依賴于進口，國內紙漿價格受進口紙漿價格影響較大，國內漿價和國際漿價正相關。紙漿價格自從 16 年 11 月大幅上漲后，一直徘徊在高位。目前，全球木漿生產商庫存天數從年初 39 天下降到目前的 33 天，目前庫存天數處于歷史低位。16-17 年全球預計新增產能 435 萬噸，目前已投產 290 萬噸，產能的持續投放對漿價繼續上行形成壓力。

國際紙漿價格（美元/ 噸）

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全球木漿生產商庫存天數（天）

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紙漿需求疲軟，供給端新產能持續投放。由于智能設備的普及使得人們閱讀習慣的改變，辦公無紙化在全球的逐步推行，書寫紙及報紙的消費量持續下滑，且有繼續下滑的趨勢，加之造紙行業去產能的影響，環保政策趨嚴導致的各小企業工廠整改和關閉，致使業內對于紙漿的價格預期并不樂觀，據統計，84%的業內人士預計國內紙漿價格將維穩，16%的人士預計有下行壓力，無人看漲，行業內部保持觀望的氣息嚴重。紙漿價格的下行將有利于造紙行業的盈利。

美元兌人民幣即期匯率（元）

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生活用紙：纖維材料結構改變。隨著消費者對于生活質量要求的提高，我國生活用紙原料纖維結構正在發生改變。生活用紙成本對于木漿的價格變動十分敏感。生活用紙中主流的木漿生活用紙均價 16 年下半年一度下跌至 6600 元/噸，隨后逐步上漲至 7700 元/噸，截止二季度價格已趨近穩定，基本維持在 6800 元/噸。目前木漿全球供給依然充沛。短中期來看，價格大幅上漲的可能性不大，預期漿價將在三季度末下行，利好生活用紙企業。伴隨著消費升級的大背景以及行業集中度提高，人們對于生活用紙質量的要求也在不斷提高，龍頭生活用紙企業具有更大的市場空間。

生活用紙消費量和產量（萬噸）

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生活用紙纖維原料占比

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