預計2017-2020 年全球經濟整體復蘇，拉動煤炭需求上行，煤炭供給有望維持緊平衡。煤炭需求端方面，印度、俄羅斯、美國經濟逐漸回暖，中國經濟增長放緩，歐盟、日本經濟維持弱勢，整體來看全球經濟復蘇，或將拉動煤炭需求上行；煤炭供給端方面，美國產量繼續維持低位走弱，歐盟煤炭產量穩中有降，中國、澳大利亞、印度、印尼產量或將上行，煤炭供需逐漸由寬松向緊平衡過度，我們預計國際煤炭價格將大概率保持企穩向好態勢，維持高位。

　　1、世界經濟復蘇超預期

　　從發達國家來看，美國、歐盟、日本、英國、德國、法國等國家制造業 PMI 指數在 2016 年開始逐漸提升，PMI 指數均位于榮枯線水平以上，以歐洲為首的發達國家的擴張速度繼續加快。

美國、歐盟、日本、英國、德國、法國制造業PMI指數呈上升趨勢

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　　從新興國家來看，印度、俄羅斯、巴西、土耳其等國 PMI 指數均位于榮枯線水平以上，經濟景氣度明顯提升。

印度、俄羅斯、巴西、土耳其PMI指數均位于榮枯線水平以上

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　　世界銀行預計 2017 年、2018 年、2019 年全球 GDP 增速分別為 2.7%、2.9%、2.9%，較 2016 年的 2.3%顯著提高。

世界銀行預計 2017-2019年全球GDP增速分別為 2.7% 、2.9% 、2.9%

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　　2、供給側改革驅動中國經濟復蘇

　　2017 年 6 月我國制造業采購經理指數（PMI）為 51.7，位于榮枯線水平以上，較 5 月上升 0.5 個百分點。分企業規模看，大型企業 PMI 為 52.7，比上月上升 1.5 個百分點，持續高于臨界點；中型企業 PMI 為 50.5，低于上月 0.8 個百分點，繼續位于擴張區間；小型企業 PMI 為 50.1，雖比上月回落 0.9 個百分點，但仍位于臨界點之上。

中國制造業PMI指數呈上升趨勢

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　　2017 年上半年我國國民經濟延續了穩中有進、穩中向好的發展態勢，2017 年二季度中國 GDP 同比增長 6.9%，與一季度持平。分產業看，第一產業增加值 21987 億元，同比增長 3.5%；第二產業增加值 152987 億元，增長 6.4%；第三產業增加值206516 億元，增長 7.7%。

2017 年GDP增速6.9%繼續保持穩中向好態勢

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　　2017 年 1-5 月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額 29048 億元，同比增長 22.7%，較 2015 年同期提高了 16.3 個百分點。規模以上工業企業主營業務收入利潤率為 6.05%，較 2015 年同期提高了 0.45 個百分點。企業整體效益較好，主要原因在于以國有企業為主戰場的供給側結構性改革取得實質性進展，疊加解決國有企業歷史遺留問題、推進特困企業改革和僵尸企業退出、淘汰落后過剩產能等政策措施，為企業改善經營績效提供有利條件，改革效果開始顯現。

全國規模以上工業企業整體效益向好

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　　從庫存周期來看，一輪庫存周期大概在 3 年左右的時間，每一輪周期的上升期大概在 1 年的時間左右，從具體的時間點來看，2013 年 9 月至 2014 年 9 月庫存處于上升期，2014 年 9 月至 2016 年 6 月處于下降期，而從 2016 年 6 月至 2017 年 5 月庫存處于上升期，進入 2017 年 5 月，庫存呈下降趨勢。

　　從庫存與PPI關系來看，根據歷史數據，工業庫存滯后 PPI 大概在 4-5 個月，而 PPI 在 2017 年 3 月份達到 7.60%的峰值之后開始下滑，且庫存下降拐點已現，預計到 2018 年年中庫存將呈下降趨勢。

工業庫存滯后 PPI大概 4-5個月

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　　3、2017-2020年煤炭供給或將維持緊平衡

　　（1）需求端：印、美、俄經濟回暖，帶動全球煤炭需求觸底回升并將保持上行趨勢。

　　2016 年全球發電量 24816 萬億瓦時，同比增長 2.48%，全球粗鋼產量同比增長 1.3%，2017 年上半年全球粗鋼產量 8.36 億噸，同比增長 4.5%。從歷史數據來看，全球發電量增速、粗鋼產量增速與 GDP 增速具有正向相關性，疊加全球經濟筑底，美國、印度、俄羅斯等國經濟復蘇，且世界銀行預計 2017 年、2018 年、2019 年全球 GDP 增速分別為 2.7%、2.9%、2.9%，較 2016 年全球 GDP 增速 2.3%顯著上升，我們預計全球發電量以及全球粗鋼產量后期有望維持穩步增長。

發電量、粗鋼產量與 GDP增速高度正相關

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　　（2）供給端： 預期歐盟產量穩中有降，美國產量維持低位，中國、澳大利亞、印度、印尼產量或將小幅上行。