1、豬料快速增長、水產料復蘇

豬料快速增長。 。受益于近年來規模場養殖補欄提速和行業 PSY 的快速上升，17 年各月，豬料同比均有所增長，前三季度主要飼企豬料同比增長約為 13.52%。3 月受豬價高企帶動，同比錄得全年最高 42.88%的高增長，下半年以來豬料增長有所放緩，平均在 11%左右。

17 年各月豬料同比均有所增長（萬噸）

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魚價回穩，水產料復蘇。16年底至17年初，受存欄減少影響，魚價全面回暖。鯽魚、鯉魚、草魚價格同比上漲 10.8%、-2.58%、16.69%，魚價高企推動水產料需求，17 年 1-9月，水產飼料產量實現 140.06 萬噸，同比增長 2.46%。

魚價 16 年底回升向上（元/千克）

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水產料產量及同比增速（萬噸）

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2、下游虧損，禽料下降

17 年上半年，受父母代種雞產能增加、老齡種雞換羽等影響，行業供給過剩，大面積虧損，禽料銷售同比大幅下滑。17 年 1-9 月，蛋禽料銷售 238.52 萬噸，同比下降 10.46%；肉禽料銷售 341.34 萬噸，同比下降 27.24%。7 月份，隨著雞價的回暖，蛋禽料、肉禽料環比均有改善。17 年 8-9 月，蛋禽料環比增長 3.87%、11.94%；肉禽料環比增長 2.45%、6.1%。

3 月開始，蛋禽料同比出現負增長（萬噸）

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肉禽料 17 年全年均為負增長（萬噸）

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3、行業集中度持續提升，龍頭企業盈利

客戶聚焦，同時行業門檻提升，中小企業加速退出，飼企行業集中度逐年提升。截止到 2015 年，規模廠占比從 2010 年 34%上升至 2015 年 60%，前十二大飼企產量占比從 2011年 23.08%上升至 2016 年 27.33%。

規模廠占比逐漸提升（萬家）

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前十二大飼企市占率逐年上升（億噸）

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隨著養殖規模化的深度演進，下游客戶的數量下降、質量提升。對于飼料企業而言，從過去的營銷驅動型企業升級為產品、技術、服務等綜合競爭能力企業至關重要。國外飼料動保巨頭的成熟經驗也表明，通過采購、產品、服務等逐步夯實綜合競爭力，打造綜合性養殖服務商是飼料動保企業轉型升級，成為大市值公司的必選之路。我們預計，國內飼料龍頭也將在成本優勢、技術服務廣度和深度上持續邁進，圍繞養殖戶需求，提供一體化解決方案，而在此過程中，飼料行業集中度提升的趨勢將加速。

同時，這一輪豬周期以來，龍頭飼企如海大、新希望、唐人神、金新農、天邦股份等均加大養殖領域的布局，出欄量增速快且遠景規劃龐大。我們認為，產業鏈一體化的布局一方面有利于把控住養殖規模化大潮的紅利，另一方面可通過全方位服務爭奪中小養殖戶，從而進一步增強未來業績彈性。