1、雞價低迷拖累業績

2017 年前三季度，白羽雞養殖產業鏈的價格整體低迷，其中上半年持續下行、三季度出現環比改善，行業中游（父母代雞場和毛雞養殖）虧損較為嚴重。具體來看：

（1）祖代雞場：2017 年前三季度，父母代種雞售價由 16 年年底的 77 元/套一度跌至 7.16元/套，三季度緩慢恢復至 23 元/套。導致父母代種雞價格大幅下滑的原因主要系：父母代種雞的產能開始恢復，下游商品代雞價低迷抑制父母代種雞需求。

父母代種雞的產能自 17 年 1 月開始恢復

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父母代種雞銷量自 17 年 1 月開始上升

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（2）父母代雞場：2017 年前三季度，商品代雞苗銷售均價約 1.18 元/羽，同比下降 62%，且低于 2-2.5 元/羽的養殖成本，父母代雞場虧損嚴重。強制換羽老齡種雞導致的供給過剩是商品代雞苗價格持續低迷的原因。

（3）毛雞養殖：2017年前三季度，商品代毛雞銷售均價約6.64元/公斤，同比下降15.8%；平均每羽毛雞虧損約-0.29 元/公斤，不復去年同期 0.76 元/羽的盈利水平。毛雞養殖環節虧損嚴重的原因同樣源于供給過剩。

17 年前三季度父母代和商品代雞苗價格走勢

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全國父母代在產存欄

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4）毛雞屠宰：2017 年上半年，雞肉制品綜合售價持續下降，但是 7 月和 8 月受旺季消費拉動和環保限產的催化下，雞肉價格上漲。前三季度平均售價約 9140 元/噸，同比下降9%；每羽屠宰盈利水平高于去年同期。

17 年前三季度毛雞和雞肉價格走勢

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17 年前三季度毛雞養殖和屠宰盈利情況

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2、雞價有望逐步爬升，18 年行業盈利好轉可期

我們看好商品代雞苗在四季度逐步爬升，主要依據是父母代在產存欄重歸下滑。截至2017 年10月15日，全國父母代在產種雞存欄約 2239 萬套，周環比下滑 2.15%，較前期高點（9月17日）下滑 14.15%，接近 6 月底的最低水平。排除掉6月強制換羽的短期干擾后，父母代在產存欄自 4 月起已持續下滑近半年，與我們前期根據祖代引種量做出的商品代供給量測算走勢一致。我們測算后預計商品代雞苗供給將會繼續下滑至明年一季度�？紤]到12 月份通常是雞價淡季，另外我們草根調研了解到目前雞肉庫存仍在正常水平之上，因此預計四季度雞價上漲幅度有限，行業盈利好轉或待明年一季度。

商品代雞苗從17年6月已進入產量下滑通道，9月開啟盈利模式

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3、引種量仍低，行業產能恢復尚需時

根據我們的調研，截至 9 月，我國 2017 年的祖代雞更新量約 45 萬套，其中國外引種約 37 萬套，國內生產約 8 萬套。受禽流感疫情導致的封關影響，目前僅有新西蘭一國可對我國供應祖代雞，但其極限產能僅 1.2 萬套/周，預計四季度可供種量約 6-12 萬套。而國內僅益生一家自 2016 年下半年起開始投建有曾祖代種雞場，預計 2017 年可供種量約 15萬套。綜合來看，預計 2017 年全年祖代種雞更新量約 58-64 萬套，低于國內正常生產所需的 80-100 萬套水平�？紤]到我國的祖代雞更新量在 2015 年和 2016 年均低于正常值，預計行業產能恢復最早要到 2019 年。

目前，三大引種國美國、法國和英國的疫情均未結束；引種小國中，波蘭的疫情于 4 月底暫告結束，西班牙的疫情于 5 月底暫告結束，我們保守預計兩國最早 18 年復關；新西蘭暫時因引種程序的限制而技術性封關，預計最早下半年才能恢復供種，極限產能為 1.3 萬套/周。截至 5 月，我國已完成引種約 18 萬套。另外，益生自建的哈巴德曾祖代雞場或在下半年供應祖代雞 15 萬套。預計 17 年全年祖代雞供種量不超過 60 萬套，較 16 年的 63.86 萬套繼續下降；行業的正常引種最早于 18 年年初開始恢復。而一般祖代引種恢復正常兩年后，商品代的供給恢復正常。因此預計商品代的景氣度將貫穿 18、19 年。

預計 17 年的商品代肉雞產量同比增長約 9.5%、18 年商品代肉雞產量下降約 13.3%

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