17 年國內棉價區間震蕩，內外棉價差在下半年拉大。17 年以來，國內棉花價格保持區間震蕩狀態， 棉花現貨價格基本維持在 16000 元/噸上下。內外棉價差在 17 年上半年呈縮窄走勢，但自 17 年 6 月以來，隨著海外棉價的下跌，疊加人民幣兌美元的匯率因素使得內外棉花價差持續拉大，對國內 紡織制造企業利潤形成一定的擠壓。

2015 年以來內外棉價格走勢

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2015 年以來內外棉價差（元/噸）

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　　2017/2018 年度我國棉花產量為 541.8 萬噸，較上年度增加 48.1 萬噸； 消費量為 800 萬噸，與上年度持平。USDA 最新預測 2017/2018 年度我國棉花產量為 533.4 萬噸， 較上年度增加 65.3 萬噸；消費量增加 21.7 萬噸至 838.2 萬噸。預計 2017/2018 年度新疆棉花產 量為 450 萬噸，同比增加 11%，內地棉花產量為 105 萬噸，同比增加 10%。在內地棉花種植意向 沒有明顯改善的情況下，國內棉花總體產不足需，后續仍需儲備棉的補缺，考慮拋儲，我們預計 2017-2018 年度國內棉花市場供需基本平衡。截至 9 月 29 日，2016/2017 年度儲備棉輪出工作已 結束，累計投放儲備棉 438 萬噸，實際成交 322 萬噸，成交率 74%，平均成交價格 14731 元/噸。

2017 年儲備棉輪出底價走勢

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　　18 年儲備棉供應節奏將繼續影響棉價波動。11 月 9 日，兩部委聯合發布《2017/2018 年度儲備棉 輪換公告》，顯示出有關部門對于穩定棉花預期的高度重視，考慮到拋儲不打壓市場和防止棉價過 快上漲的基本原則，中期隨著國內棉花庫存的逐年下降（2014 年以來中國棉花庫存自高點已經累 計下降超過 30%），在需求略有上升（年消費在 800 萬噸左右）、國內棉花總產量增幅有限以及 政策不作調整（進口配額、種植補貼等）的情況下，我們預計中長期國內棉價有望呈現重心逐步上 移的趨勢，棉價的抬升整體有利于紡織制造企業盈利的改善。

2007-2017 年全球與中國棉花庫存

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2007-2017 年國內棉花產量與種植面積

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　　從棉紡產業鏈環節來看，16 年以來國內外長絨棉價格出現了明顯的倒掛，且趨勢延續至 17 年，這 對銷售在外、采購在內的以長絨棉為主要原材料的棉紡企業毛利率的提升形成一定利好。另一方面， 棉紗作為中游產品，今年在下游需求有所好轉的情況下開始小幅提價，這將帶動部分棉紗企業毛利 率與凈利潤同比的恢復。但如果內外棉價差進一步擴大，考慮到棉紗進口沒有配額限制，棉紗進口 量上升，國內紡紗企業銷售可能受到擠壓。

國內外長絨棉走勢

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內外棉價差與中國棉紗進口情況

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　　人民幣升值帶來的拖累有望在 18 年中期減弱 2017 年中以來人民幣逆轉了之前 2 年對美元的貶值趨勢。上半年人民幣匯率基本維持平穩，期間 美元中間價最高升至 6.95，相較匯改啟動前上升超過 11%，同期看上半年有 4%-5%的貶值幅度， 但從 17 年 6 月起，隨著美元指數的走弱，人民幣持續走強，8 月美元中間價一突破 6.6，全年來 看，人民幣較年初升值幅度達到 3.2%。 人民幣的超預期升值拖累紡織制造出口企業的毛利率，并增加匯兌損失。在出口產品外幣標價不變 （主要以美元計價）的情況下，人民幣升值將減少核算收入，拖累毛利率表現；另一方面，自 15 年 8 月匯改以來，人民幣呈現持續貶值趨勢，許多出口制造企業逐步減少套保與美元負債，在年 初市場普遍形成貶值預期的時候，人民幣的升值增加了企業匯兌損失的壓力。考慮到基數原因，在人民幣匯率后續保持平穩的情況下，預計 18 年上半年匯率對出口企業收入確認與毛利率仍有一定 的拖累，下半年開始隨著基數效應的減弱，負面影響也將減少。

2017 年以來美元中間價走勢

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