一、板塊營收情況分析

　　經過兩年半的調整，影視娛樂板塊的估值從2015年133.2倍回落至35.1倍，在整個傳媒板塊各個子行業中處于中位，且板塊估值處于2010年以來的歷史最低位。估值水平的持續回調使得版塊內的部分品種已經回落到了合理區間，在納入統計的26家影視娛樂版塊的上市公司中，共有5家公司目前的PEG小于1，分別為大晟文化、長城動漫、驊威文化、北京文化和美盛文化；連續三年凈利潤增速大于20%的公司共有3

2010-2017年影視娛樂版塊估值情況

資料來源：公開資料整理

　　業績驅動逐漸擺脫外延，內生增長逐漸企穩回升。自2016年初監管層收緊對影視類資產的并購重組，影視娛樂板塊營業收入和歸母凈利潤增速均從2016年二季度開始放緩，2017年影視類資產并購監管仍然趨嚴，多家影視公司宣布終止重組方案。在嚴監管的背景下，影視娛樂公司業績逐步回歸內生增長。2017年前三季度，影視娛樂板塊營業收入合計實現388.6億元，同比增長11.56%，歸母凈利潤合計為64.8億元，同比增長7.53%，板塊整體業績增速逐漸企穩回升。

2010-2017年影視娛樂版塊營業收入增速和凈利潤增速

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　　截至2017年12月8日，影視板塊整體下跌了23.14%，除了新上市的橫店影視和金逸影視外，所有影視娛樂公司較年初均出現不同程度的下跌。

　　2016年我國人均文化娛樂消費支出為800元，同比增長11.5%，文化產品需求端維持穩定增長。在消費升級的大浪潮下，用戶的付費意識和意愿均大幅提升，愿意為優質的影視娛樂作品付費，文化消費水平的提升加大了對優質影視娛樂作品的需求，中國的影視娛樂行業正處于在“優質內容驅動”的黃金時代。隨著經濟和科技的快速發展和消費能力的提升，消費習慣逐漸在轉變，不再守著電視看節目，而是在電腦、手機上看劇；越來越多的人去電影院，觀看IMAX、3D和4D版本的電影，整個影視娛樂業進入新時代。

　　二、國產觀影人數及票房走勢分析

　　1、影片內容不斷提升，明年票房有望再創佳績

　　過去十年，中國電影銀幕數量以27.86%的年復合增速高速增長。截止2016年底共有銀幕數量4.1萬塊，超過美國成為全球電影屏幕數量最多的國家，在維持單銀幕產出穩定的情況下，銀幕數的擴張推動電影票房收入持續增長。雖然電影票房在2016年受到內容的拖累而最終的成績不盡如人意，但隨著2017年國產電影在內容和制作品質明顯改善的帶動下，觀影情緒有了大幅的改善，觀影人數出現了明顯的回升。截止三季度末，2017年電影票房和觀影人數同比分別增長了12.95%和15.4%，達到400.67億元和12.3億人次。這當中，國產電影的貢獻功不可沒。

2007年-2017Q3中國電影票房收入

資料來源：公開資料整理

2007-2016中國銀幕數量

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　　2017年電影市場最大的看點當屬《戰狼2》等一批優質的國產影片，這一類國產電影無論是在敘事的邏輯、動作特效還是演員的演技均較以往有了很大的進步。不單單口碑評分爆棚，同時也增強了民眾對祖國的認同感。最終自8月份上映以來，觀影人次同比增長了69.5%，達到2.1億人次；票房也不斷刷新記錄，最終以56.8億元人民幣的單部電影票房創了中國電影史的新高，可謂是社會效益和經濟效益雙豐收的典范。

　　影片質量的提升最明顯的效應就是觀影人數的回升，而觀影人數的回升最直接的結果就是影片票房的提升。2015和2016年，單片票房超過10億元的電影分別只有8部和9部，而2017年由于優質電影數量的增多，截止3季度便已經有13部電影取得了超過10億元的票房，體現出優質的內容逐漸成為電影票房增長的重要驅動力。

2006-2017Q3中國電影觀影人次

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2007-2016年平均票價和人均觀影次數

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2005-2017年國產片、進口片票房收入情況

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　　2018年進口大片質量穩定，總體票房維持兩位數增長可期。2018年好萊塢電影大片云集，包括備受關注的《黑豹》、《復仇者聯盟3》、《碟中諜6》等，其中《星球大戰：最后的絕地武士》、《公牛歷險記》、《勇敢者游戲：決戰叢林》有望于2018年1月在國內上映，這些優質影片預計將進一步提升國內觀影人次，從而推動明年的票房繼續維持兩位數的快速增長。

2018年好萊塢大片（精選）

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　　2、院線建設城市層級下沉，提升三四五線城市觀影熱情

　　據統計，截止2017年上半年，一線城市的觀影人次為1.28億，同比下降11.16%，連續第二年下滑，這從側面說明在一二線城市的影院和銀幕數量趨于穩定、電影票房增長相對飽和的背景下，電影院線渠道的下沉將會對三四五線城市的票房市場起到極大的提振作用。

　　雖然一二線城市仍然是電影市場的主力，但2016年一二線城市的整體市場份額已經從2013年的68.82%下滑至62.26%。然而三四五線城市的電影市場份額卻保持逐年遞增的態勢，主要是由于影院向三四線城市擴張滿足了觀影的需求，提升了觀影人次。經統計，2014-2016年三四五線城市觀影人數復合增長率分別為達到了29.96%、40.23%和43.45%。隨著城市化的進一步深化推進、三四五線城市的城市化率及覆蓋人口進一步提升以及，全國各大院線繼續加大對三四五線城市院線的布局，未來幾年中國電影票房市場的增長將會得到極大的保證。

2014-2016年中國電影票房市場份額（按城市層級）

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　　3、在線票務集中度繼續提升，貫穿上下游致話語權加強

　　隨著移動互聯網技術的迅猛發展，在線票務憑借其線上選座、購票方便的優勢受到觀眾喜愛，迅速崛起成為最主要的電影購票方式。據最新的數據，2017年二季度，我國在線購票滲透率高達84.8%，且這一數字還將進一步擴大。

　　在線票務不僅能提升電影售票的效率，隨著在線票務平臺的業務擴展，逐漸進入電影制作發行環節，開始獨立發行或主發行、主出品電影，推動了電影產業的互聯網化進程。在電影發行方面，互聯網票務平臺改變了電影發行模式，通過數據分析作出預判，從而制定恰當的宣發策略；發行渠道多元化，將電影信息更快、更直接地推送給用戶，實現電影發行的互聯網化和電影營銷的電商化。在電影放映方面，在線票務平臺可以通過分析用戶歷史消費數據，為影院提供排片建議，讓影院根據預售情況調整排片。隨著在線票務平臺的快速發展，互聯網技術和電影全產業鏈融合將進一步加深，提升電影產業各項業務的經營效率。

2012-2016年中國在線票務市場規模及網絡購票率

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2016年Q4在線票務出品、發行影片數量

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　　4、中國電影市場長期千億規模

　　截止2016年底，我國人均觀影次數僅為1.7次，顯著低于北美的4.6次和韓國的5.2次。隨著城鎮化進程的加速、影院渠道進一步下沉、3D和IMAX等先進放映技術的應用以及影片質量的提升，我國人均觀影次數有望進一步提高，長期來看電影市場有望超過千億元的規模。

不同國家的人均觀影次數走勢分析

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長期中國電影市場空間

　　注：以總人口13.8億測算

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　　三、 影視行業量價走勢分析

　　1、傳統電視收視持續下滑，網絡視頻行業不斷擴張

2013-2017上半年各年齡段觀眾人均日收視時長

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　　2017年上半年， 15個城市電視觀眾人均每天收看電視的時長為144分鐘，連續第四年出現下滑。主要原因一是創新綜藝節目的數量雖然在不斷上升，但是節目的同質化越來越明顯，這些降低了電視對觀眾的吸引力。第二，隨著媒體融合的不斷深入、互聯網技術的不斷滲透，以不同介質作為傳播渠道的新媒體對傳統電視產生了很大的分流效應，這一趨勢不單單在青少年越發明顯、同時在44-54歲之間的中年近兩年也呈現了加速的趨勢。

2013-2017上半年觀眾規模及時長

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2010-2016年電視廣告刊例收入變化

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　　傳統媒體的下滑換來的是新媒體的擴張。隨著移動互聯網的普及和技術的發展，網絡視頻用戶規模從2014年開始維持較高的增速，到2017年上半年，我國網絡視頻用戶規模達到5.96億人，且仍以每年兩位數的幅度增長。伴隨著高品質的精品影視劇數量不斷提升，平臺在不斷吸引大量新增用戶的同時更增強了現有用戶的粘性，拉動了平臺的影響力和活躍度。2017年，優酷接連推出多部優質獨播劇，憑借《軍師聯盟》、《十里春風不如你》、《白夜追兇》等口碑極佳的影視劇的帶動，日均付費用戶同比增長超過180%，app月活用戶增長46.7%，用戶活躍度和付費用戶數量均顯著提升。預計2017年，我國網絡視頻付費用戶將超過1億人，網絡視頻市場規模將超過880億元；到2020年，這一數字將會分別超過2.5億人和1500億元。

中國在線視頻行業用戶規模及增長率

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中國在線視頻行業市場規模及增長率

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2014-2020年在線視頻市場規模

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2011-2019年在線視頻收入拆分

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　　2、 優質內容占比集中度上升，頭部影視劇價格料將持續上升

　　視頻網站給頭部電視劇帶來了巨大的流量，僅2017年上半年就有七部電視劇的網絡播放量突破100億，其中《三生三世十里桃花》網絡播放量突破400億，成為史上網絡播放量最高的電視劇。頭部電視劇不僅在網絡端播放量劇增，在電視臺的收視率也創下新紀錄，《人民的名義》收視峰值破7，創下了近十年國內電視劇史最高紀錄。與此同時，網絡劇的市場集中度不斷提升，2017年Q3前十大網絡劇流量集中度達到80%，top10網絡劇三季度流量均超過10億。電視劇和網絡劇的集中度提升，體現了影視劇市場二八效應加劇，頭部影視劇價值愈加凸顯。

2016Q3-2017Q3上線網絡劇top10流量占比

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2016年和2017上半年top10電視劇網絡播放量

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　　高收視率和高點擊量的頭部熱門影視劇能吸引用戶、提高流量，成為電視臺和視頻網站爭奪的資源，推動頭部影視劇的網絡版權價格不斷創新高，首輪衛視播出價穩中有升。2018年三大視頻網站對優質內容的爭奪更加激烈，將繼續加大對優質內容的資金投入，將推動影視劇的網絡版權采購價格繼續上漲。自2015年以來收視前五的衛視基本穩定，隨著電視的收視進一步向前五大衛視集中，Top5衛視廣告收入基本穩定，基于頭部內容對收視率的影響力，采購預算將繼續往精品劇傾斜，推動首輪播出價穩定增長。

2011年-2017年頭部影視劇版

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　　3、 精品化和自制化將成趨勢，優質國產影視劇揚帆出海

　　影視劇銷售價格的上漲，提升了影視劇項目的資金投入，資金和資源也將聚集在頭部劇，頭部劇的質量將不斷提升。同時國家出臺相關政策，提升網絡劇的審查標準和尺度，有利于提升網絡劇整體質量；限制演員薪酬，推動制作成本配置合理化，有利于生產出優質影視劇，制作精良的影視劇的數量將增多。

　　視頻網站制作優質內容。視頻網站在購買影視制作公司的優質內容的同時大力發展自制內容，與市場制作公司合作，培養自己制作團隊，加強內容的控制權。視頻網站的自制劇數量持續提升，從2016年的79部提升至129部，視頻網站的自制劇播放量維持高增長，視頻網站繼續加大在自制劇的投入。視頻網站和影視制作公司加大合作，視頻網站投資、影視公司制作的定制劇逐漸增多，加大對優質內容的投入，有望提升網絡劇質量，精品化的自制劇和定制劇將成為趨勢。

2014-2016年網絡自制劇投資成本和視頻網站投資成本

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　　中國優質內容崛起，影視劇加速出海。近年來中國電視劇出海速度加快，2016年國產影視劇出口總數達2.5萬余集，過去四年電視劇出口的年復合增長率為14.59%。隨著中國影視劇質量的提升，國產影視劇在海外獲得較好的口碑，《甄嬛傳》《三生三世十里桃花》《擇天記》《楚喬傳》等國產電視劇在海外市場受到追捧，Netflix買下《白夜追兇》的海外發行權更是具有里程碑意義，標志著中國網絡劇的崛起，中國制作的優質電視劇和網絡劇將走向世界。

　　十九大再次強調推進文化國際傳播能力建設，推動中國文化出海加速，展示中國文化，提升文化自信，文化出海將迎來長期的政策利好。廣電總局聯合五部委下發《關于支持電視劇繁榮發展若干政策的通知》支持優勢電視劇走出去，將組織制作機構參加國際影視節并設立展臺舉辦節目推介活動，支持影視公司在境外辦實體，建立海外制作和傳播平臺，因地制宜的營銷方式有助于國產影視劇在海外市場成功發行。海外發行渠道的建立疊加影視劇質量提升，將促進中國影視劇海外版權價格的增長，2018年將是中國影視走出去的關鍵年，影視劇出海有望迎來量價齊升。

2010-2016年中國電視劇出口情況

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