(一) 需求回暖，內資品牌吸引市場關注

　　近十余年來，我國珠寶行業快速發展。自 2002 年上海黃金交易所開業、2007 年中國證監會批準上海期貨交易所上市黃金期貨等相關政策的實施以來，中國黃金市場走向全面開放，珠寶市場也隨之開始全面發展。2016 年末，我國珠寶行業零售總額超過6000億元，2012-2016 年CAGR7.8%，預計在 2021 年規模可超過 8 千億元。過去十年經濟的快速增長為行業發展創造了有利條件，而消費群體的擴大也為行業帶來更大盈利空間。2004-16 年期間，我國 GDP 增速遠高于發達國家美國和日本。我國總人口數從 2000 年的 12.67 億人上升至2016年的 13.83億人，凈增長1.15億。其中，城鎮人口占比在這 16 年當中提升 21%至57.3%，數量上增長約 3.4 億人。

我國黃金需求總量（噸）及增速

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2014-2022E國內珠寶行業終端規模及增速

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我國人口增長趨勢

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中國、美國、日本GDP增速對比

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　　(二) 消費升級：能力、品類、習慣的多重升級

　　能力升級：收入持續增長，三四線城市空間巨大。2001 年，中國人民銀行宣布取消執行了近50 年的黃金“統一購買，統一配售”的計劃管理體制。2002 年，上海黃金交易所的正式開業標志著中國貴金屬市場完成市場化改革。金銀珠寶類消費占比我國居民消費支出的比例也在之后的十余年內攀升。2003-13 年，城鎮居民可支配收入處在 8000 元-25000 元的范圍以內，名義增速總體上維持在年 10%的水平線上。2013-16 年，城鎮居民人均可支配收入增速有所放緩，但仍不斷增長，截止 2017 年末，整體尚未突破 40000 元。按不同城市類別劃分，一線城市（4 個）目前已全部實現人均 40000 元，其中北京、上海人均已超過 60000 元；二線城市（32個）2018 年實現 40000 元的城市個數有望突破 25 個；三四線城市存在較大上升空間。隨著居民人均可支配收入的不斷提高，消費者購買珠寶首飾的能力及概率也有望相應增加。

　　中產階級人群擴大。據研究報告顯示，2012年有54%的中國城鎮家庭屬于“普通中產”階級（家庭年收入 6 萬至 10 萬 7000 元人民幣），到 2020 年預計將有 54%的城鎮家庭進入到“上中產”行列（年收入 10 萬 7000 元至 22 萬 7000 元人民幣），屆時城鎮人口的 76%將屬于“中產階級”（年收入 6 萬至 22 萬 7000 元），這個數字在 2000 年的時候尚且只有 4%。據數據，2016 年我國總人口數達到 13.83億人，城鎮人口數約 7.9 億人，假設這個基數維持到 2020年，也將至少有6億中產階級人口。

珠寶零售額占比我國居民消費支出

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城鎮居民可支配收入（元）及增速（%）

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各類城市城鎮居民人均可支配收入超過40000元的城市個數

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中國中產階級人口占城鎮人口數比例

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　　品類升級：鉆石、K金受到青睞。消費者在品類和品牌的選擇上也更加多元化，從以前的以婚慶為目的以黃金飾品消費為主到如今的鉆石和 K 金廣為流行。受西方文化影響，以 80、90 后為代表的年輕一代對鉆石、K 金飾品以及快時尚飾品的熱情高漲。著名鉆石零售商 De Beers 針對一萬名中國女性進行調查發現，48%的調查對象表示相比于獲得名牌包、名表或是海外度假更樂意獲得鉆石。根據戴比爾斯2014-2016年的鉆石消費研究來看，中國珠寶消費者無論是自我購買還是送禮物都傾向于考慮將鉆石飾品作為首選，相比之下，美國消費者對鉆石商品的熱衷程度較低，而印度精英階層同樣對鉆石飾品懷有高度熱情。

各國消費者鉆石熱衷度

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　　鉆石的原石開采供應被少數大企業壟斷。就鉆石產業鏈而言，原鉆經開采后傳遞給切割商進行加工，然后通過鉆交所分銷給下游珠寶企業，而后經過批發、零售等渠道到達終端消費者手中。

　　總體而言，對于產業鏈把控能力強的批發商和零售商更能夠擁有較好的貨品資源。另外，鉆石開采難度大、加工復雜，屬于稀缺資源。4C 是衡量鉆石價值的技術性指標，按照鉆石 4C 維度來看（重量（Carat）、顏色（Color）、凈度（Clarity）、切工（Cut））重量越重、越接近無色、越純凈無雜質且切工越精細的鉆石的價格自然也就越高。在相同或相似的 4C 條件下，品牌力越強，設計感越強，價格也會相應越高，即所謂的品牌溢價。例如相似的 4C 條件下，周生生的訂婚鉆戒零售價 14000 元，佐卡伊的定制價格 10100 元。

　　目前，鉆石飾品在我國一二線城市的滲透率相對三四線城市更高,未來三四線城市具備較大的鉆石市場開發空間。

我國鉆石進口金額及數量當月值

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我國鉆石市場滲透率

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　　K金實則是黃金與其他金屬熔合而成的合金，在硬度上高于傳統鉑金，易打造成型易保存，且色彩上可呈現多種不同顏色，例如 14K 中有紅色、紅黃色、深黃色、淡黃色、暗黃色、綠黃色；18K 中有紅色、偏紅色、黃色、淡黃色、暗黃色，時尚多變，受年輕消費者青睞。K 金首飾具有價格偏低的特點，內資品牌潮宏基主打 K 金飾品，一款 18K 金首飾因款式、做工等不同，價格范圍可以在 500 元-2000 元內不等，而摻入鉆石后，價格普遍在 2000 元以上。與鉆石相似的是，K 金同樣享有品牌溢價，例如國際大牌卡地亞（Cartier）的 18K 玫瑰金鑲鉆耳環售價可高達 20000 人民幣以上。

　　珠寶消費年輕化、時尚化、個性化。根據2017 年鉆石行業報告來看，購買鉆石的女性顧客年齡分布絕大部分處于 18-44 歲之間。其中，泛 90 后逐漸成為引領時尚潮流的一群人，這部分人群在 1985-95 年前后出生，當下對應 20-35 歲年齡段，他們擁有高學歷、高收入，積極探索新事物，追求個性、時尚和品味，對于珠寶首飾有著多元化的需求。2006-16 年十年間，我國這部分人群占比總人口比例提升近 1 個百分點，人口數凈增加約 2225萬人。

中國 20-34 歲女性人口（萬人）及比例

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女性鉆石消費者年齡分布

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