2017年平板玻璃的表現超預期，價格持續沖高創下近五年峰值，價差雖受到成本端純堿價格跳漲影響在下半年有一定回落，但全年看依然保持在了較好水平。我們認為一方面是需求超預期，但更需關注到供給面愈發理性化的趨勢。

　　需求超預期。在去年高基數基礎上，今年平板玻璃依然維持了較為穩定的產量增速（5%左右），主要的支撐源于前期地產去庫存的效果較好，上半年三四線城市房地產銷售和竣工面積均超預期。

房地產銷售增速仍在高位

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　　供給理性化：高盈利下復產產能有限。2017 年截止目前，平板玻璃新點火產線 5 條，冷修復產產線 12 條，共增加產能 5820 萬重量箱；而進入冷修的產線有 17 條，產能總計 6168 萬重量箱，因此在產產能小幅縮減 348 萬重量箱。在今年行情高位下，企業綜合考慮政策的控制和行業未來長期的發展方向，對于產能的擴張仍保持謹慎的態度，且部分產線近期強制性放水，因此并未出現以往快速擴產的現象。

　　在供需雙邊修正下，今年平板玻璃的景氣周期被顯著拉長。即使純堿價格高漲，原片企業也得以通過漲價轉移大部分壓力，甚至在純堿低價區間玻璃價格也未見回調（圖表 13），企業全年利潤保持在較高水平。上市玻璃企業前三季度營收同比增長 56.3%，歸母凈利潤同比增長60.0%，其中原片企業貢獻了絕大多數的利潤；同時上市玻璃企業有息債務負擔明顯消減，償債能力繼續增強。

平板玻璃價格（元/噸）

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平板玻璃價差走勢

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上市玻璃企業業績繼續增長

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上市玻璃企業償債能力提升

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　　平板玻璃：環保緩沖作用顯著

　　排污治理逐漸發力，看好明年邊際變化。近年平板玻璃總產能趨向平穩，新產線點火的數量明顯減少，預計 2018 年具備點火可能的新增產線數目在 5 條以內，實際點火根據行情可能更少，未來在產產能的變化重點主要是產線的停工和復產。

　　環保對于平板玻璃產能的影響已初露端倪，其中“小散亂污”企業的環評治理作用較強。北方入冬以來，多地已經對平板玻璃的開工、原料及產品進出場等進行限制，導致相應企業生產銷售均有不同程度受阻。而河北作為 10 月底首批完成建材行業排污許可證核發的地區，對于不達標平板玻璃產能的整治迅速推進，沙河 9 條未取得排污許可證的產線中已有 6 條被陸續關停。考慮到玻璃行業小企業居多，前期整治較少，排污治理對于玻璃供給影響空間較大。而按照政策計劃，全國各地玻璃企業排污許可證核發將于今年底集中完成，因此 2018 年平板玻璃供給修正的力度可能空前，且小企業受到的影響更大，還將推動行業集中度提升，競爭格局向好。

平板玻璃在產產線變化（條數）

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　　需求方面短期壓力較大。三季度以來地產竣工面積明顯回落，對今年年底及明年上半年平板玻璃的需求有較大壓力。成本端純堿價格迅速攀升，導致平板玻璃價格高企，進一步挫傷部分下游需求，同時行業盈利也受到明顯擠壓。但考慮到今年地產開工在去年高基數上依然保持了穩定的增長，對未來 1-2 年的竣工有一定保障，預計平板玻璃需求平穩回落，不會出現斷崖式下跌。

房地產竣工面積增速下滑

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地產開工保持穩定增長

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　　整體而言，平板玻璃雖短期面臨較大的需求壓力，但環保治理下供給面緩沖作用明顯，未來還將進一步提升成為市場修復的主要動力。明年全年看，原片價格在成本端支撐下可繼續維持高位，但行業整體利潤難以復制 17 年行情。