一、飼料行業(yè)景氣向上，預(yù)計(jì)推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)

　�。ㄒ唬�、生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能加速及飼料產(chǎn)量保持產(chǎn)量增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)分析

　　1、飼料板塊周期向上

　　生豬處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，帶動(dòng)后周期飼料板塊。“豬周期”的循環(huán)軌跡一般是：豬價(jià)上漲—母豬存欄量大增—生豬供應(yīng)增加（過(guò)剩）—豬價(jià)下跌—大量淘汰母豬—生豬供應(yīng)減少（短缺）—豬價(jià)上漲。

　　能繁母豬存欄影響10 個(gè)月后生豬出欄，因此能繁母豬存欄下降領(lǐng)先豬價(jià)上漲約1 年，呈反向關(guān)系。而母豬價(jià)格反映行業(yè)補(bǔ)欄需求，是檢測(cè)豬周期的重要先行指標(biāo)。16年下半年至17 年上半年母豬價(jià)格持續(xù)處于中高位，反應(yīng)行業(yè)擴(kuò)張，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能有望在17-18 年持續(xù)釋放，帶動(dòng)飼料銷量增長(zhǎng)，飼料行業(yè)逐漸進(jìn)入上行周期。

　　2016 年全國(guó)豬料產(chǎn)量為8726 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.6%，預(yù)計(jì)2017年全國(guó)豬料產(chǎn)量約為9000 萬(wàn)噸，保持產(chǎn)量增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

2008-2017四川能繁母豬價(jià)格走勢(shì)-右：12 個(gè)月后全國(guó)生豬價(jià)格（截止18年1月）

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全國(guó)能繁母豬價(jià)格-左：四川母豬價(jià)格走勢(shì)基本一致（截止18年1月）

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　　2、飼料行業(yè)銷量迎來(lái)新一輪高增長(zhǎng)

　　母豬存欄回升伴隨養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，有望推動(dòng)飼料行業(yè)加速集中！規(guī)模化豬場(chǎng)補(bǔ)欄力度明顯高于行業(yè)水平，帶動(dòng)飼料上市公司銷量高增長(zhǎng)。本輪產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)�；�豬場(chǎng)能繁母豬場(chǎng)率先且持續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)，反應(yīng)的是養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，規(guī)�；�養(yǎng)殖戶正加速補(bǔ)欄母豬！上市公司龍頭在產(chǎn)品、服務(wù)、營(yíng)銷、服務(wù)上均較強(qiáng)，規(guī)�；�客戶首選龍頭企業(yè)合作，帶動(dòng)上市公司飼料銷量率先增長(zhǎng)。規(guī)模化養(yǎng)殖積極補(bǔ)欄，小規(guī)模養(yǎng)殖逐漸推出本輪不同養(yǎng)殖戶主體補(bǔ)欄差異大，養(yǎng)豬行業(yè)正處于集中度快速提升過(guò)程，龍頭企業(yè)迎來(lái)歷史機(jī)遇。

　　三個(gè)補(bǔ)欄養(yǎng)殖主體未來(lái)市場(chǎng)占比變化。大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)（10 萬(wàn)頭以上）：大規(guī)模養(yǎng)殖補(bǔ)欄，市場(chǎng)占比不斷提高。。中小規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)：補(bǔ)欄理性，保持一定規(guī)模。

　　小規(guī)模養(yǎng)殖（500 頭以下）由于環(huán)保因素和信心等因素，經(jīng)過(guò)上一輪漫長(zhǎng)的深度虧損，本輪小養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄母豬相對(duì)較為謹(jǐn)慎。隨著周期波動(dòng)及機(jī)會(huì)成本提高，未來(lái)逐漸淘汰。

未來(lái)三種規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)養(yǎng)殖市場(chǎng)占比預(yù)測(cè)

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　　二、養(yǎng)殖業(yè)盈利情況及飼料中高檔產(chǎn)品比例情況分析

　　在飼料產(chǎn)品中，前端料（母豬料、教槽保育料）、預(yù)混料是較高端產(chǎn)品，也是盈利較高的產(chǎn)品。養(yǎng)殖高盈利下，養(yǎng)殖戶更愿意購(gòu)買定位較高端的產(chǎn)品，提高飼料轉(zhuǎn)化率，上市飼料公司整體定位相對(duì)高端，品牌影響力大，在養(yǎng)殖高盈利下有利上市公司銷量擴(kuò)張。本周豬周期因?yàn)槌杀鞠陆担�養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄謹(jǐn)慎等原因，盈利周期有望拉長(zhǎng)，飼料龍頭充分受益。大北農(nóng)16 年以及17 年前三季度前端料銷售增速明顯高于整體飼料行業(yè)銷售增速。

近兩輪周期（2010 年1 月-2017 年12 月）行業(yè)自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)（元/頭）

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　　三、養(yǎng)殖業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)飼料行業(yè)盈利能力

　　一方面由于養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)調(diào)整，小規(guī)模養(yǎng)殖戶退出趨勢(shì)越發(fā)明顯，飼料企業(yè)小規(guī)模客戶被動(dòng)流失，另一方面，順應(yīng)養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)，飼料上市企業(yè)紛紛主動(dòng)重新進(jìn)行客戶定位，以規(guī)模化客戶為主要開拓方向。飼料上市公司客戶同比均有了明顯變化，規(guī)模化客戶比例逐漸提升。而客戶結(jié)構(gòu)的變化直接推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售模式的變化，大幅提升飼料上市公司盈利能力！

　　a. 規(guī)�；�客戶在本輪補(bǔ)欄母豬更積極，帶動(dòng)飼料上市公司前端料產(chǎn)品率先增長(zhǎng)，提高整體盈利能力；同時(shí)以母豬為切入點(diǎn)，推動(dòng)仔豬、中大豬料銷售，帶動(dòng)整體銷量。

　　b. 規(guī)模化客戶銷售成本相對(duì)較低，推動(dòng)飼料上市公司提升直銷比例，賺取部分經(jīng)銷商原本的利潤(rùn)，提升上市公司飼料單噸凈利。

　　c. 養(yǎng)殖高盈利有利中高檔產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，提升盈利能力。小養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄仔豬積極，養(yǎng)殖高盈利下，更傾向于用中高檔產(chǎn)品，提高仔豬存活率，提高飼料轉(zhuǎn)化率，從而推動(dòng)上市公司中高檔產(chǎn)品銷量比例提升，提升盈利能力。