隨著滌綸長絲行業從周期底部進入上升通道，我們認為，2017 年四季度行業旺季來 臨時，滌綸長絲有望迎來量價齊升。11 月滌綸長絲噸毛利同比繼續改善，噸凈利達 到 700 元以上，高于去年年均值 80%。

　　剛性需求+消費升級+出口回暖，滌綸長絲未來將持續保持 8%以上的高增速。受益于 各細分領域需求的快速增長，2011到2015年國內滌綸表觀消費量年均增速約11.2%， 預計未來增速保持高于 GDP 增速。 滌綸長絲應用領域廣泛，涉及到日常生活的衣食住行。依據用途不同，滌綸長絲分為 民用滌綸長絲和工業用滌綸長絲。民用滌綸長絲主要應用于服裝、家紡和產業用等領 域，就產量而言，民用滌綸長絲遠高于工業用滌綸長絲。

滌綸長絲下游結構

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滌綸長絲需求

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　　人口自然增長是保障，二孩政策是催化劑，國內紡織服裝消費增速高于 GDP 增速。 滌綸長絲約占紡織服裝市場的 50%，隨之收益。我國人口自然增長率每年約 5‰，疊加城鎮化率不斷提高等諸多因素影響，國內 紡織服裝業近年來保持持續增長。二孩政策加速了紡織服裝的消費。國家于 2015 年 10 月開始全面實施二孩政策。 根據估算，受全面二孩政策影響，每年新增 250 萬左右小孩。

國內紡織服裝營業收入增速保持在 8%

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二孩政策提高國內人口自然增長率

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　　城鎮化不斷推進，受益于產品置換、喬遷購買和婚慶消費等剛性需求，國內家裝領域 開支穩步上漲。市場上較為擔心房地產市場走弱可能對滌綸長絲在家裝領域的需求。 考慮到家裝領域的消費偏剛需，且隨著消費水平的提高，人們對地毯、窗簾、壁紙、 桌布等滌綸長絲的消費將穩步提升，我們認為滌綸長絲在裝飾領域的需求仍將保持穩 定增長。

國內裝修裝飾總產值增速重回 8%

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國內商品房銷售面積

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　　長期來看，汽車產銷穩定增長，是滌綸長絲需求的有力支撐。滌綸長絲在汽車上主要 用于生產半鋼子午胎中的滌綸簾子線、安全氣囊、汽車安全帶等。宏觀經濟是影響汽 車銷量的主要因素，過去汽車銷售增速都在 GDP 增速上下浮動（排除 2010 年前后 汽車行業的爆發式增長）。我國 GDP 增速進入新常態，帶動汽車銷售持續穩定增長。

汽車產量保持正增長

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汽車銷量在 GDP 增速上下浮動

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　　國內滌綸長絲行業 2013-2014年每年新投放 400多萬噸產能， 導致行業產能過剩嚴重。大規模產能投放后導致行業盈利不佳影響，滌綸長絲產能擴 張速度放緩，2015 年開始新增產能大幅減少。2015-2017 年年均投放產能 100~200 萬噸，低于每年新增的 250~320 萬噸的需求總量，前期投入的過剩產能逐 步被消化。

滌綸長絲產能投放情況

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　　滌綸長絲價格已觸底反彈，與原材料價差繼續拉寬。滌綸長絲價格從 2017 年初開始 持續上漲，華東 POY 價格漲至 9000 元/噸，較年初上漲 20%。同期原材料價格漲幅 偏低，毛利率也有較大改善：以 POY 為例，毛利率從約 5%增加到約 10%。

滌綸長絲價格觸底后反彈

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滌綸長絲毛利率改善

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　　今年國內春節假期靠后，市場需求高峰延后，將有力支撐接下來的滌綸長絲價格和產 量。一方面，進入 12 月，國內滌綸長絲庫存僅 5 天左右。個別廠商庫存僅 0-3 天， 明顯低于過去幾年同期水平；另一方面，下游織機開工率從幾年前的 60%穩健上升 70%，需求向好。

國內滌綸長絲庫存觸底

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聚酯工廠和下游紡織行業開工率提高

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　　“PX-PTA-聚酯-滌綸長絲”產業鏈因產能投放不均衡、上游市場集中度高，導致產 業鏈利潤多集中在上游 PX 企業。上游 PX 行業由于產能增長受阻，長期供不應求， 價格保持堅挺，原料在 PTA 生產成本中所占比例不斷上升。 國內 PX 產能嚴重不足，進口依存度高達 50%。PX 廠商話語權高，產品利潤高； 國內 PX 和滌綸長絲產能過剩嚴重，對下游的議價能力弱，產品利潤微薄。

國內 PX 需求 vs 進口量（2006-2016 年）

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國內近年 PX 產能增速較慢（2007-2017 年）

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　　PTA 從 2011 年開始大幅增產，目前國內 PTA 年產能高達 4900 萬噸，超出需求約 1800 萬噸/年。且國內是全球主要消耗 PTA 的市場，出口市場很小。受此影響，PTA 盈利水平一直很低，2013 年開始大量企業 PTA 毛利率不足 4%。某上市公司 PTA 業 務 2015-2016 年分別虧損 9.8 億和 5.2 億元。

國內 PTA 產能遠高于需求

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國內 PTA 出口量極少

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　　國內 PTA 產能還將維持過剩的狀態，分享 PX 讓出的利潤較少。雖然我國 PTA 行業 扣除長期停滯產能后有效產能約 3680 萬噸，但新裝置仍不斷投產，且停產裝置隨時 可以復工反產。PTA 行業的毛利率將繼續保持低位。國內 PTA 廠商紛紛壓低庫存， 減少庫存帶來的資金壓力。

國內企業 PTA 毛利率維持在底部

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國內 PTA 庫存觸底

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　　國內乙二醇（MEG）對外依存度長期高居不下，國外廠商賺取該環節的大 部分利潤。中國是世界最大的乙二醇消費國，占世界消費量的 30%以上。中國的 MEG 消費中大約 95%用于生產聚酯。

乙二醇產能 vs 需求

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乙二醇產能進口

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　　國內煤制乙二醇技術不斷完善，未來替代進口乙二醇市場空間大。用于生產聚酯的乙 二醇對純度等指標要求苛刻，目前國內煤制乙二醇品質還不能完全滿足要求。近年國 內煤制乙二醇技術突破，國內已能生產滿足生產聚酯標準的乙二醇。由于煤制乙二醇 售價往往低于油頭乙二醇，使用煤頭乙二醇可降低滌綸長絲的生產成本，更多利潤將 從產業上游轉移到下游。

煤制乙二醇在油價高于 60 美金/桶時有成本優勢

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