六大因素驅動， 分布式優勢突顯。 在集中式標桿上網電價下調情況下，分布式光伏的國家補貼仍然保持在 0.42 元/度，加上省市級補貼，每度電補貼可至 0.62～0.7 元，非常可觀。加上空間、規模上的靈活性，市場非常看好。

分布式光伏發電六大驅動因素

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分布式光伏系統分類

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　　自發自用最受益， 余電上網亦可觀。 以北京的商場用電為例， 分布式光伏在節約自身電費的基礎上，加上補貼度電收益可達到 1.5 元左右。如果有多余電量可上網，度電收益亦高于地面光伏。 但目前在實際發展過程中自發自用的項目較少，究其原因在于用戶與光伏安裝企業之間存在結算問題，拖欠情況嚴重。企業寧愿與電網結算較少收益的全額上網也不愿與用戶結算自發自用，目前“隔墻售電”政策已經對這個情況給出了較好的解決方案，相信后續的政策有望在這一環節繼續作出改善。

北京分布式光伏自發自用收益（元/度）

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余電上網的收益分析（元/度）

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　　“隔墻售電” 突破限制， 未來收益更加有保證。 2017 年 11 月國家發改委、能源局聯合發布《關于開展分布式發電市場化交易試點的通知》，明確分布式發電就近利用清潔能源資源，能源產生和消費就近完成，實現市場化交易， 電網企業承擔分布式發電的電力輸送和組織電力交易的公共服務，按政府核定的標準收取過網費，同時這一模式仍享受一定降低的光伏補貼。 首批試點將于 2018 年 2 月 1 日起正式實施。

通知中主要內容總結

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　　通知給出了全面可操作的分布式發電市場化交易辦法，我們認為這一政策的推出主要有以下影響：1) 試點區域內的屋頂分布式光伏發電項目不必再擔心屋頂企業的用電穩定性和結算能力，通過市場化電力交易可實現隔墻售電，自主選擇區域內電價高、用電量穩定的電力用戶；打開了隔墻售電，就打開了一片天： 電價高、用電量穩定的企業周邊的屋頂全部變為可利用資源，使得原本受制于屋頂稀缺限制的光伏屋頂項目得到更大的發展空間。2) 電網代收電費不用再擔心違約問題。 由電網向企業收電費避免了企業之間的扯皮，效率高且保障分布式發電運營企業能高效可靠的拿到電費。3) 地面分布式光伏電站可實現為周邊大用戶直供電，降低限電棄光可能性，提高收益率。4) 按目前的 0.42 元/kwh 的度電補貼水平，若降低 10%和 20%補貼，則分別為補貼到 0.378元/kwh 和 0.336 元/Kwh，再減去過網費約 0.15 元/kwh，則仍有 0.228 元/Kwh 和 0.186元/Kwh，按照工業動力電均價 0.75 元/Kwh，則每度電收益仍有 0.978 元/Kwh 和 0.926元/Kwh，考慮分布式電站業主給工業用電業主八折售電，則售電價格 0.6 元/Kwh,每度電收益分別為 0.828 元/Kwh 和 0.776 元/Kwh，結合目前分布式發電裝機成本測算，投資收益相當顯著且不擔心現金流問題。5) 圍繞優質電力用戶配置合理的分布式光伏/風電資源將會成為未來市場競爭的抓手。具備資源掌控和運營能力的企業，有望打出一片新天地。6) 大量可再生能源的接入會加大電網對于電力輔助服務的需求。7) 實行可再生能源電力配額制， 這會使得地方電網對可再生能源分布式電源接入的積極性會增強。光伏電站逐漸成為投資熱點，融資成本不斷下降。 近年來，光伏電站投資是新能源裝備企業延伸投資的首選，一方面可以和組件等業務形成有效協同，另一方面電站作為優質資產，在帶來穩定現金流的情況下還便于企業的再融資。 2012-2013 年， 光伏電站一度面臨融資難問題。但近年來由于市場的火爆，資金成本不斷下調。 在民間產業融資成本平均為 8%-10%的情況下，光伏企業的平均民間融資成本為 6%-7%，而較有競爭力的企業依賴電站帶來的穩定收益通過資產證券化等方式融資， 甚至可降至 4%-4.5%。 考慮到光伏電站目前暴露出的一些行業系統性風險，未來風險溢價及流動性溢價可能會有所上升， 但相比收益而言成本上升的幅度不會很大。

　　當前情況下，投資光伏電站的內部收益率 IRR 通常在 8%~10%，相對于常規資金投資收益仍有較大優勢。未來隨著成本下行和電價下調同步推進，仍有望保證 8%IRR 的平價上網。我們預計隨著電站協同性和穩定收益的效果進一步被市場認可，未來新能源電站的投資熱度將有增無減。

光伏電站 IRR 敏感性分析（以上網電價和系統成本為變量）

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　　注：假設裝機容量 50MW；所得稅率 25%，三免三減半；利用小時數按照二類資源平均 1200 小時；債權 80%，利率 6.0%；經營期 25 年，年運維費 0.02 元/W， 首年衰減率 1.3%， 前 10 年 0.8%，后 15 年 0.7%；收益對電池轉換效率更敏感，技術進步下行業可見曙光。 轉換效率每提升 1%，帶來投資回報率提升接近兩個百分點。轉換效率的逐步提升，將有效對沖可能出現的電價補貼下行。

轉換效率提升對 IRR 的影響分析

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　　“光伏+”應用范圍廣， 潛在裝機 7000GW。 目前我國已經發展出了多種分布式光伏模式，屋頂光伏、湖上光伏、農光一體、漁光一體， 不一而足， 工商業、 戶用和農業分布式光伏的潛在裝機容量都非常可觀。全國工商業屋頂面積約為 156 億平方米， 據此測算， 則可產生潛在裝機量 1095GW。 我國目前農村屋頂面積為 184 億平方米，裝機容量可達 1290GW。農光一體項目分為漁光一體、 溫室大棚裝機量和喜陰產業裝機量。 我國僅考慮具備發展漁光一體項目的精養魚塘 4500 萬畝，如果全部實現改造可創造裝機量 1500GW，若考慮所有 1.2億畝魚塘面積利用，則達到 4000GW；溫室大棚占地面積共 46 億平米， 總潛在裝機量約322GW；避光產業的潛在裝機量也在 500GW 左右。以上總計潛在裝機面積共計約 7200GW，在此次分布式發電交易機制之下，將有可能逐步成為潛在的裝機區域。

分布式光伏潛在裝機空間測算

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　　分布式光伏電站不受指標限制， 料將成為光伏業新的突破點。《2017-2020 年光伏電站新增建設規模方案》 指出， 未來四年全國光伏電站新增建設指標為 86.5GW， 甘肅、新疆(含兵團)、寧夏目前棄光限電嚴重暫不安排 2017-2020 年新增建設規模， 各省集中式指標優先用于光伏扶貧， 集中式電站的市場空間越來越小。 該方案在給集中式光伏限定指標的同時，明確指出分布式光伏裝機量不受指標影響。在集中式光伏無法滿足企業擴張需求的情況下，分布式光伏將成為企業新寵。

分布式光伏新增容量與累計裝機

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中國集中式與分布式電站占比預測

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　　光伏扶貧開發計劃和工商屋頂安裝推動分布式先期快速增長， 補貼利好推動戶用光伏蓬勃增長。 2017 年 2 月 10 日發布的《2017 年能源工作指導意見》 提到要全面推進分布式光伏和“光伏+” 綜合利用工程，結合“農光互補” 、 “光伏扶貧” 等分布式能源發展模式，實施新一輪農網改造升級。《2017-2020 年光伏電站新增建設規模方案》 指出未來不再單獨下放光伏扶貧規模， 但各省集中式指標優先用于光伏扶貧項目。 2017Q1 工商業開啟搶屋頂大戰，當期分布式裝機同比暴增 151%， 高增長趨勢持續。 各省補貼政策下家庭光伏增長很快， 2017 年上半年杭州和嘉興新增光伏裝機戶數均大于過去數年的累積量。至 2017 年 7月，浙江累計已有戶用光伏數 8.5 萬戶。政策發力解決“三棄”問題，行業盈利更具確定性。 11 月 13 日，國家發改委、能源局正式印發《解決棄水棄風棄光問題實施方案》，明確按年度實施可再生能源電力配額制，并在 2020 年全國范圍內有效解決棄水棄風棄光問題。 具體內容總結如下表：

　　實施方案提綱挈領，從總體規劃布局上進行了詳細論述，但對于實施的具體方案并未細化，后續預計會有細化措施政策出臺。 實施方案的核心作用是對國家電網和地方政府施加壓力，強化目標。“三棄” 問題屬于可再生能源發展中出現的問題，國家對于“三棄” 的要求逐步趨于嚴格，此次政策更多強調了責任歸屬和實施保障，對于后續推動政策目標的實現有加強作用。完善電力市場機制是所有工作的核心，也是實現上述所有目標和電改的結合點，相信也會是未來工作的重心。 只要有了電力市場的交易機制，可再生能源的“三棄”問題包括結算和補貼問題都將不存在，一系列的電力輔助服務將大幅改善可再生能源的發展空間。而解決“三棄”現象會有效提升可再生能源使用比例，對于可再生能源投資起到推動作用。分布式光伏步入黃金期，“十三五”打開廣闊空間。《太陽能發展“十三五”規劃》 明確到 2020 年，國內太陽能發電裝機達 110GW，其中分布式達 60GW 以上。 2017 年 1-9 月分布式光伏新增裝機 15GW，同比增超 300%。當前分布式累計裝機約為 22.6GW，根據“十三五” 目標，未來三年分布式光伏年均裝機規模不低于 10GW。目前來看，我們認為未來幾年分布式光伏裝機將達到年均 25-35GW 的速度，行業迎來新時代。分布式光伏未來重點在于“自發自用，余額上網，就近交易”。 目前“自發自用，全額上網”是分布式光伏的主流模式。 2017 年 4 月 11 日，國家能源局下發《關于開展分布式發電市場化交易試點的通知》征求意見稿，明確了分布式發電項目單位與配網內就近用戶進行電力交易，電網企業承擔分布式發電的電力輸送和組織電力交易的公共服務，按政府核定的標準收取過網費，同時這一模式仍享受光伏補貼。按照原來的模式， 100%自用分布式光伏項目的 IRR 是 19%左右， 而 100%上網的 IRR 僅為 12%左右，顯然“自發自用”的收益率高于“全額上網”，這樣就限制了無法全額自發自用的潛在安裝用戶。 按照新政策，即使無法自發自用，仍可以上網就近交易，這就大大擴展了分布式光伏的安裝范圍，提高了潛在的裝機總量， 我們判斷 2019 年底光伏行業發電成本低于 0.4 元/Kwh， 有望實現廣大中東部地區農村的用戶側平價上網。屆時我國廣大的農村地區和城市獨立建筑完全具備安裝戶用光伏的經濟性，隨著交易試點的推進與擴大， 多戶安裝多戶使用的模式也有望推展開，戶用光伏安裝或全面放量，光伏將徹底成為國民能源消費品，像家用電器一樣走入千家萬戶。