社會(huì)庫(kù)存維持低位，疊加下游旺季預(yù)期猶存，現(xiàn)貨端偏強(qiáng)對(duì)鋁期價(jià)形成支撐。伴隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣寬松的邊際效應(yīng)在減弱，從基本面來(lái)看，鑒于上游冶煉端利潤(rùn)維持高位，供應(yīng)回升壓力導(dǎo)致賣保意愿增強(qiáng)。鑒于短期宏觀面無(wú)進(jìn)一步重大利好，加之基本面利空逐步顯現(xiàn)，或限制鋁進(jìn)一步反彈的空間，預(yù)計(jì)鋁價(jià)震蕩概率較大。

　　全球經(jīng)濟(jì)增速整體下滑拖累終端需求

　　全球主要經(jīng)濟(jì)體宏觀數(shù)據(jù)呈現(xiàn)大幅下滑。美國(guó)商務(wù)部近期公布的數(shù)據(jù)顯示，第二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計(jì)算下滑31.7%，創(chuàng)下有記錄以來(lái)最大季度降幅，這也反映出疫情對(duì)美經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形成巨大打擊。二季度，占美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量約70%的個(gè)人消費(fèi)開(kāi)支降幅為34.1%，其中，受疫情打擊最為嚴(yán)重的服務(wù)支出重挫43.1%，進(jìn)一步佐證需求低迷的事實(shí)。美政府不斷擴(kuò)大赤字以及美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)釋放流動(dòng)性以托底經(jīng)濟(jì)，其中市場(chǎng)預(yù)計(jì)2020財(cái)年美國(guó)聯(lián)邦預(yù)算赤字將達(dá)3.3萬(wàn)億美元，占GDP比重16%，為1945年以來(lái)最高。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在6月會(huì)議決定將聯(lián)邦基金利率維持在0~0.25%水平不變之后，近期美聯(lián)儲(chǔ)宣布對(duì)長(zhǎng)期目標(biāo)和貨幣政策策略聲明進(jìn)行更新，將尋求實(shí)現(xiàn)2%的平均通脹率長(zhǎng)期目標(biāo)。可以看出，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)平均通脹率的方式來(lái)容忍貨幣寬松導(dǎo)致的通脹數(shù)據(jù)過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)。從大宗商品市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策的邊際效應(yīng)在減弱，市場(chǎng)投機(jī)需求下降，市場(chǎng)焦點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向?qū)嶓w終端需求，可以預(yù)計(jì)大宗商品市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步走高的動(dòng)能在下降。

　　歐盟方面，二季度歐元區(qū)GDP環(huán)比下降11.8%，該數(shù)據(jù)是自1995年歐盟有相關(guān)統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最大經(jīng)濟(jì)降幅。日本方面，今年第二季度日本實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比下降7.9%，按年率計(jì)算下降28.1%，為有可比數(shù)據(jù)以來(lái)最大降幅。總體來(lái)看，目前，歐洲及日本宏觀數(shù)據(jù)較為悲觀，需求端表現(xiàn)依然疲軟。

　　國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)呈現(xiàn)穩(wěn)定，統(tǒng)計(jì)局公布的二季度GDP由負(fù)轉(zhuǎn)正同比增長(zhǎng)3.2%。最新公布的8月中國(guó)官方PMI為51.0%，比上月略降0.1%，但持續(xù)穩(wěn)定在榮枯線之上。其中新訂單指數(shù)為52.0%，比上月上升0.3%，連續(xù)4個(gè)月回升，表明制造業(yè)市場(chǎng)需求持續(xù)恢復(fù)。

　　綜上所述，短期內(nèi)，除中國(guó)以外其他主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然弱勢(shì)，不排除有突發(fā)利空因素導(dǎo)致大宗商品二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。

　　庫(kù)存維持低位 下游按需采購(gòu)為主

　　鋁錠庫(kù)存繼續(xù)下滑，鋁棒庫(kù)存出現(xiàn)拐點(diǎn)。9月10日，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存（含SHFE倉(cāng)單）：上海地區(qū)12萬(wàn)噸，無(wú)錫地區(qū)24.9噸，杭州地區(qū)8.7萬(wàn)噸，鞏義地區(qū)8.7萬(wàn)噸，南海地區(qū)17.3萬(wàn)噸，天津5.1萬(wàn)噸，臨沂0.5萬(wàn)噸，重慶0.3萬(wàn)噸，消費(fèi)地鋁錠庫(kù)存合計(jì)76.1萬(wàn)噸，周度累庫(kù)0.3萬(wàn)噸至76.4萬(wàn)噸，從8月初至今，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存回升不及預(yù)期，現(xiàn)貨端相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，對(duì)鋁期價(jià)形成支撐。但利空來(lái)自鋁材出口受挫，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，8月中國(guó)未鍛軋鋁及鋁材出口39.5萬(wàn)噸，同比下降15.2%，環(huán)比增長(zhǎng)5.8%。今年1~8月，中國(guó)累計(jì)出口未鍛軋鋁及鋁材313.4萬(wàn)噸，同比下降20.3%。2019年8月，中國(guó)未鍛軋鋁及鋁材出口量為46.6萬(wàn)噸，同比下降9.9%。近期，從下游企業(yè)反饋來(lái)看，終端實(shí)際需求呈現(xiàn)穩(wěn)中趨弱，伴隨著鋁價(jià)不斷走高，導(dǎo)致企業(yè)點(diǎn)價(jià)較為謹(jǐn)慎，日常以按需采購(gòu)為主。

　　冶煉企業(yè)利潤(rùn)較高 供應(yīng)端壓力猶存

　　供應(yīng)端保持穩(wěn)定，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，7月全國(guó)電解鋁產(chǎn)量309.60萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.10%，累計(jì)產(chǎn)量2113.40萬(wàn)噸，累計(jì)增長(zhǎng)2.50%。目前，山西一級(jí)氧化鋁報(bào)價(jià)2313元/噸，貴陽(yáng)一級(jí)氧化鋁報(bào)價(jià)2350元/噸，河南一級(jí)氧化鋁報(bào)價(jià)2329元/噸，三地氧化鋁價(jià)格維持低位。伴隨著國(guó)內(nèi)鋁價(jià)持續(xù)反彈，行業(yè)利潤(rùn)快速修復(fù)，目前平均水平已經(jīng)超過(guò)2000元/噸，高利潤(rùn)必將刺激上游端加快復(fù)產(chǎn)。近期，云南神火完成一期電解鋁項(xiàng)目的全面運(yùn)行，涉及年產(chǎn)能45萬(wàn)噸，9月份電解鋁產(chǎn)量3.75萬(wàn)噸，9月底完成二期項(xiàng)目，涉及年產(chǎn)能45萬(wàn)噸，10月份產(chǎn)量將繼續(xù)增加。與此同時(shí)，文山鋁業(yè)年產(chǎn)50萬(wàn)噸水電鋁項(xiàng)目三段完成通電，投產(chǎn)速度進(jìn)一步加快，9月14日電解生產(chǎn)線全面投產(chǎn)。可以預(yù)計(jì)四季度之后供應(yīng)壓力將逐步加大，冶煉廠及貿(mào)易商賣保意愿不斷增強(qiáng)，鋁價(jià)進(jìn)一步反彈空間將受到限制。

　　綜上所述，在近期宏觀面有一定回暖的背景下，疊加產(chǎn)業(yè)端呈現(xiàn)不斷去庫(kù)狀態(tài)，鋁市場(chǎng)呈現(xiàn)偏強(qiáng)運(yùn)行。但伴隨著鋁價(jià)不斷走高，需要警惕冶煉企業(yè)利潤(rùn)維持高位引發(fā)供應(yīng)端回升，這或?qū)⑾拗其X價(jià)進(jìn)一步反彈的空間。預(yù)計(jì)9~10月鋁主力合約運(yùn)行區(qū)間在1.36萬(wàn)~1.48萬(wàn)元/噸，上游企業(yè)可以考慮在1.45萬(wàn)~1.48萬(wàn)元/噸區(qū)間逢高少量賣出鎖定利潤(rùn)。（中信建投期貨）

　　 轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)