上半年，銅價經歷了兩輪明顯的上漲行情。年初，在美元持續快速走弱的背景下，銅價開啟流暢上漲行情。4月初，受美國“對等關稅”政策影響，市場憂慮情緒蔓延，銅價在清明節假期前后大幅下跌，滬銅價格最低下探至71320元／噸。此后，隨著美國“對等關稅”政策趨于緩和，且LME銅低庫存問題逐漸凸顯，銅價再度回升以修復前期跌幅，并最終穩定在78500元／噸一線。

　　聚焦美聯儲政策變化

　　下半年，美聯儲將分別于7月末、9月中、10月末和12月初舉行4次議息會議，美國關稅政策的實施在很大程度上影響著美國貨幣政策走向。若美國再度上調關稅，通脹憂慮將再度升溫，進而對美聯儲年內降息幅度形成一定限制。此外，地緣政治局勢變動對通脹的影響也需關注。

　　展望下半年，美國關稅政策對宏觀市場的利空影響預計較為有限，市場焦點將主要轉向美國宏觀經濟數據表現及美聯儲貨幣政策。綜合來看，預計宏觀市場對銅價的影響偏中性，若美聯儲降息預期重啟，將對銅價帶來一定的利好支撐。

　　冶煉企業再迎集中檢修期

　　從礦石端來看，Sierra Gorda、Toromocho二期、Kansanshi三期等銅礦項目計劃于年中投產。此外，Mirador二期等銅礦項目也將在下半年投產。盡管銅精礦供應有望得到一定補充，但全球銅精礦供應緊張格局仍難以打破。

　　據悉，寧波大榭碼頭正在建造集裝箱泊位，預計工期為一年。這一工程可能造成查驗及堆場堵塞，進而對進口廢銅到貨速度產生一定影響。同時，由于中國對美國所有進口商品征收10%關稅，美國再生銅原料難以進入中國市場，因此，再生銅供應偏緊態勢將在下半年持續。不過，銅桿行業整體庫存水平偏高，在需求回落背景下，利好或相對有限。

　　從冶煉端來看，據SMM調研，下半年，國內冶煉企業將在9—11月再度迎來檢修高峰期。根據初步推算，自9月起，企業檢修涉及的產能將明顯增加，并于10月達到檢修峰值，產量受影響將集中體現在10月和11月。綜合來看，冶煉企業檢修高峰期將加劇國內現貨市場的緊張程度，進而帶動銅價重心抬升。

　　終端消費平穩

　　1—5月，線纜企業開工率整體呈現回升態勢。由于今年春節較早，2月，線纜企業生產情況普遍好于往年。但隨著銅價上漲，原料成本給線纜企業帶來的生產壓力逐漸顯現。4月，銅價下跌曾短暫刺激企業生產提速，但銅價的持續回升又對線纜企業進一步提升產能形成抑制。

　　上游電銅桿企業開工率自5月起開始下降，預計下半年將延續銅桿成品去庫存模式，且銅桿企業原料庫存高企，下半年線纜行業消費預計仍將保持平穩運行。

　　從空調行業生產的季節性規律來看，下半年，空調生產將經歷先抑后揚的過程。今年，空調行業庫存數據未顯露出明顯新增壓力，且近兩年外銷表現積極、國內促消費政策持續實施，預計今年空調行業用銅需求發力將主要體現在四季度。

　　下半年是汽車行業傳統產銷旺季。自7月起，汽車生產有望迎來一輪持續增長。自2024年起，汽車行業庫存壓力明顯減弱，今年以來，國內汽車庫存系數持續處于偏低水平，這也將在一定程度上利好下半年汽車行業生產提升。

　　綜合來看，下半年，銅價將由基本面主導，供需存在協同效應，銅價有望震蕩走強。

　　 轉自：中國有色金屬報