2016 年，證券行業(yè)受國內(nèi)外金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇的影響， 上半年業(yè)績(jī)較去年同期大幅回落。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止 2016 年第 一季度末，126 家證券公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 770.81 億元，同比下降 32.56%； 當(dāng)期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 288.98 億元，同比下降 43.25%。21 家上市券商（除去新上 市的幾家券商）2016 年一季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為 363.5 億元，同比下降 38.88%； 凈利潤(rùn)為 147.6 億元，同比下降 47.38%。估值與基本面行情相符，目前上市 券商的 PB 估值介于 1-6 倍之間，多數(shù)集中在 1.5-2.5 倍的區(qū)間內(nèi)，平均 PB 為 2.74 倍。除去新股第一創(chuàng)業(yè)后，上市券商的平均 PB 估值為 2.46 倍，基本位于 2010 年以來的估值底部區(qū)間。

證券行業(yè)估值位于底部區(qū)域

　　2015 年券商資管規(guī)模首次突破 10 萬億，達(dá)到 11.89 萬億，券商資管規(guī)模 穩(wěn)步上升。但是不同于 2012 年之后券商資管的快速發(fā)展，進(jìn)入 2014 年以后券 商資管進(jìn)入到平穩(wěn)期，資管規(guī)模增速也直線下降至 50%左右。相較于 2015 年 券商資管規(guī)模同比增速下滑，2015 年銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管、基金公司和私募基 金資產(chǎn)管理規(guī)模增速均出現(xiàn)了較大的增速，大資管時(shí)代下券商面臨的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。

　　2016 年證券期貨“八條底線”嚴(yán)控資管杠桿，明確股票類、混合類資產(chǎn)管 理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不得超過 1 倍；為管理符合規(guī)定的員工持股計(jì)劃設(shè)立的股票 類資管計(jì)劃杠桿倍數(shù)不得超過 2 倍；期貨類、固定收益類、非標(biāo)類資管計(jì)劃的 杠桿倍數(shù)不得超過 3 倍；其他類資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不得超過 2 倍。“八 條底線”體現(xiàn)出券商資管的監(jiān)管方向，降杠桿、查配資、嚴(yán)風(fēng)控、防風(fēng)險(xiǎn)將是 下半年券商資管的重要工作內(nèi)容。

券商資管規(guī)模增速已明顯放緩

　　2015 年通道業(yè)務(wù)作為券商資管的主要投資方向，占總投資的 73.85%，投 資規(guī)模達(dá)到 8.85 萬億，其中集合計(jì)劃投資與主動(dòng)管理定向業(yè)務(wù)投資規(guī)模分別為 1.56 萬億和 1.58 萬億，分別占總投資的 13.00%和 13.15%。從投資類別看， 票據(jù)、銀行委托貸款、信托貸款等非標(biāo)產(chǎn)品占比超過總投資 50%以上。

證券公司資管業(yè)務(wù)投資情況

　　券商傳統(tǒng)的投行業(yè)務(wù)主要分為債券承銷和股權(quán)承銷，債券承銷中包括短期 中票、公司債、企業(yè)債、金融債、可轉(zhuǎn)債、政府支持機(jī)構(gòu)債、地方政府債、資 產(chǎn)支持證券和定向工具；股權(quán)承銷包括 IPO、定向增發(fā)和配股。

　　從債券承銷來看，公司債、企業(yè)債和資產(chǎn)支持證券是券商債券承銷收入的 主要來源，分別占券商債券承銷金額的 59%、14%和 6%。其中公司債自 2015 年公司債新規(guī)出臺(tái)后，市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模顯著提升。2015 年全年公司債券發(fā)行 940 期，募集資金規(guī)模 1.26 萬億，同比增長(zhǎng) 80.77%和 362.01%。2016 年以來公 司債發(fā)行延續(xù) 2015 年 7 月以來的規(guī)模，甚至在 3 月出現(xiàn) 4441 億元的暴增， 但隨后 4 月份則跌至 1600 億左右。公司債承銷規(guī)模已經(jīng)穩(wěn)定在 1500 億左右，基本沒有增速。資產(chǎn)支持證券承銷規(guī)模則較去年下半年不升反降，但 仍高于去年同期水平。總體來看，截至 2016 年 6 月 21 日，券商 2016 年債券 承銷共 2566 只，承銷金額達(dá)到 2.19 萬億，相較于去年同期 8141 億的規(guī)模增 長(zhǎng)了兩倍有余。但是自 3 月份債券承銷規(guī)模達(dá)到 7000 億高點(diǎn)之后，受債券違 約、債券評(píng)級(jí)下調(diào)、債券市場(chǎng)疲弱等多重因素影響，債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)模大幅下 滑，預(yù)計(jì)下半年無其他催化劑的條件下，仍將維持現(xiàn)有規(guī)模，環(huán)比增速則大大 放緩。

2016年債券發(fā)行情況

　　從股權(quán)承銷來看，IPO 審核速度明顯放緩。2016年 1 月份 IPO 審核企業(yè)數(shù)量 為 34 家，3 月份為 26 家，2 月份假期因素，共審核了 3 家，4 月份發(fā)審委共 審核了 16 家公司的首發(fā)申請(qǐng)，5 月份則只有 14 家企業(yè)接受審核，6 月份截至 目前為止，共有 8 家企業(yè)通過審核，此外還有 8 家企業(yè)將在 22 日和 24 日接受 審核。審核節(jié)奏的放緩?fù)嘎冻霰O(jiān)管風(fēng)向的轉(zhuǎn)變，監(jiān)管更加注重信息披露，上市 審核也更加嚴(yán)格。對(duì)于再融資而言，2016 年定增市場(chǎng)依然火爆，截至 5 月底， 共有 253 家上市公司實(shí)施了增發(fā)，實(shí)際募集金額達(dá) 5755 億元，超過同期 IPO 募資額 24 倍。

2016年券商 IPO承銷金額比例

2016年券商再融資承銷金額前十名情況

　　從2016年一季度數(shù)據(jù)上看，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下滑，一季度上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入合計(jì) 187.81 億元，同比下滑 40%，收入占比 36%。與市場(chǎng)交易量同樣大幅下滑的 是融資融券余額。截至 6 月 21 日，兩融余額為 8369.99 億元，較 2016 年年 初余額下降了 27.93%，較去年同期下降了 65.75%。 一季度上市券商實(shí)現(xiàn)利 息收入 51.95 億元，同比下滑 44%。

2016年交易量大幅下滑

兩融余額較年初下滑 27%

　　不同于兩融業(yè)務(wù)，股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)已成為券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的新亮點(diǎn)。在 2015 年飛速發(fā)展之后，2016年以來股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)。根據(jù)滬深交易所月報(bào)數(shù)據(jù)，目前股票質(zhì)押式回購規(guī)模已超過 8000 億元人民幣，規(guī)模直逼兩融。目前共有 92 家券商開展了此項(xiàng)業(yè)務(wù)，總交易次數(shù)達(dá)到 10045 次，總質(zhì)押 股份數(shù)達(dá)到 2392.22 億股。2016年以來有 85 家券商開展股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)，總交易次數(shù) 2404 次，其中中信證券、海通證券、國信證券在此項(xiàng)業(yè)務(wù)中排名靠前。

大型券商在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)上占有優(yōu)勢(shì)