2016Q1-Q3限額以上金銀珠寶零售額同比-1.3%，全國(guó)百家重點(diǎn)商企金銀珠寶零售額同比-13.6%，周大福Q3內(nèi)地同店銷(xiāo)售-22%。2016年前三季度黃金價(jià)格累計(jì)上漲超20%，而黃金飾品終端需求與金價(jià)走勢(shì)背離，主因歸納有三：一、由于2015年來(lái)股市下跌財(cái)富效應(yīng)消退、2013年搶金潮參與者仍處浮虧（搶購(gòu)區(qū)間：國(guó)際金價(jià)1300~1500美元/盎司），黃金投資者日趨理性；二、國(guó)內(nèi)黃金投資渠道（黃金ETF/紙黃金/實(shí)物金等）漸豐；三、金價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)不明。

2013-2016年金銀珠寶零售額當(dāng)月增速（%）

2013-2016年周大福分季度同店銷(xiāo)售

2013-2016年倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)（美元/盎司）

2013-2016年黃金 ETF規(guī)模（億元）

　　線下渠道紅利期已過(guò)，龍頭展店放緩，著眼內(nèi)部?jī)?yōu)化與渠道控制力。2016Q1-Q3周大福凈增門(mén)店+9家，2016H老鳳祥/豫園商城凈增門(mén)店+22/-33家，展店放緩甚至出現(xiàn)凈關(guān)店。隨線下渠道趨于飽和，龍頭自渠道擴(kuò)張走向優(yōu)化調(diào)整，周大福2016財(cái)年同時(shí)新增/關(guān)閉門(mén)店46/45家。老鳳祥河南合資公司模式向山東、重慶、湖北（武漢）等區(qū)域推廣，周大福推行加盟商統(tǒng)一存貨擁有權(quán)管理，增強(qiáng)渠道控制力。

2013-2016年周大福門(mén)店總數(shù)及當(dāng)季凈新增門(mén)店

2011-2016年老鳳祥網(wǎng)點(diǎn)家數(shù)

2009-2016年豫園商城老廟黃金、亞一金店網(wǎng)點(diǎn)數(shù)

　　內(nèi)部生產(chǎn)設(shè)計(jì)取代純代工模式，品類(lèi)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率上漲。生產(chǎn)方面，老鳳祥2015 年?yáng)|莞生產(chǎn)基地加工量超30 噸，自產(chǎn)/銷(xiāo)售比例突破30%，未來(lái)目標(biāo)70%-80%產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)內(nèi)部生產(chǎn)；周大福2016 財(cái)年46%珠寶銷(xiāo)售額實(shí)現(xiàn)內(nèi)部生產(chǎn)。隨消費(fèi)升級(jí)/主流購(gòu)買(mǎi)人群的代際轉(zhuǎn)變，同時(shí)產(chǎn)品設(shè)計(jì)重要性凸顯，老鳳祥迎合時(shí)尚珠寶需求，推出迪士尼主題、REMIX 動(dòng)靜鉆飾等系列。品類(lèi)結(jié)構(gòu)方面，足黃金飾品消費(fèi)需求下降，K 金/彩寶/鉆飾等高毛利時(shí)尚飾品需求穩(wěn)定。老鳳祥2015 年鑲嵌首飾/ 有色寶石/ 銀飾品銷(xiāo)售量同比+12.28%/+39.93%/+35.02%，品類(lèi)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提升（2016H 毛利率略降主因期間金價(jià)上漲）。

2011-2016年老鳳祥毛利率

　　行業(yè)集中度下降，線上渠道與品牌并購(gòu)為重要方向。因Pandora、Swaroski 等時(shí)尚珠寶快速增長(zhǎng)與線上渠道分流（2010 年0.5%提升至2015 年3.9%），行業(yè)集中度持續(xù)下降。同時(shí)在新生代消費(fèi)追求差異化、個(gè)性化，全社會(huì)品牌去中心化的背景下，金銀珠寶單品牌運(yùn)營(yíng)遇到較大困難；參照國(guó)際奢侈品集團(tuán)Richemont、LVMH 的發(fā)展歷程，通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)多品牌集團(tuán)化運(yùn)作是跨越性發(fā)展的重要方式。剛泰控股、潮宏基等通過(guò)時(shí)尚品牌并購(gòu)/渠道拓展等邁向集團(tuán)化發(fā)展。

2006-2015年金銀珠寶類(lèi)公司集中度

金銀珠寶類(lèi)公司市占率

　　2017年低基數(shù)、流動(dòng)性溢出效應(yīng)或推動(dòng)金銀珠寶銷(xiāo)售增速轉(zhuǎn)正。2016年國(guó)慶節(jié)期間，各地房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)，流動(dòng)性向大宗商品等市場(chǎng)溢出，或?qū)�終端黃金飾品銷(xiāo)售產(chǎn)生刺激效應(yīng)；疊加低基數(shù)效應(yīng)，2017年金銀珠寶銷(xiāo)售增速或有望轉(zhuǎn)正。