一、白酒行業(yè)分化復(fù)蘇確定

　　白酒行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)確定，一二線最為明顯。從最近 5 個(gè)季度的數(shù)據(jù)來(lái)看，大多白酒企業(yè)營(yíng)收呈現(xiàn)了正增長(zhǎng)，一二線白酒收入的復(fù)蘇最為明顯，到今年，一二線白酒增速總體呈現(xiàn)加速的趨勢(shì)。

一二線白酒營(yíng)收增長(zhǎng)明顯

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一二線白酒利潤(rùn)明顯轉(zhuǎn)好

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　　白酒龍頭企業(yè)毛利率總體穩(wěn)步提升驗(yàn)證行業(yè)分化成長(zhǎng)，量?jī)r(jià)齊升格局依舊。以下是按照銷售收入及市場(chǎng)的地位來(lái)進(jìn)行排名的，收入前十的白酒企業(yè)當(dāng)中，除了茅臺(tái)和洋河，其余的毛利率均是提升的。茅臺(tái)毛利率的下滑主要是低檔酒占比的大幅提升導(dǎo)致的；洋河毛利率的下滑則主要是費(fèi)用計(jì)提到成本端拉低了毛利率；實(shí)際情況來(lái)看，藍(lán)色經(jīng)典依舊展現(xiàn)出較快的增長(zhǎng)，夢(mèng)系列增速超過 30%。排名靠后的八家企業(yè)總體的毛利率是下滑的，進(jìn)一步驗(yàn)證行業(yè)分化成長(zhǎng)的邏輯。

白酒龍頭企業(yè)毛利率總體穩(wěn)步提升

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　　二、回歸經(jīng)典，加速集中

　　調(diào)整之后， 行業(yè)洗牌，經(jīng)典產(chǎn)品價(jià)值凸顯 �？v觀白酒發(fā)展史，認(rèn)為白酒先后經(jīng)歷了起步階段(1949-1978)、發(fā)展階段(1980-1996)、調(diào)整發(fā)展階段(1997-2004)、快速增長(zhǎng)階段(2005-2012)，調(diào)整階段(2013-2015)這五大階段，目前認(rèn)為白酒行業(yè)未來(lái)十年進(jìn)入了白銀發(fā)展階段，分化成長(zhǎng)，經(jīng)典回歸。經(jīng)歷了 2013-2015 年的調(diào)整，白酒行業(yè)數(shù)量有峰值的 3 萬(wàn)余家回落至近的 8000 家（獲得生產(chǎn)許可證）。產(chǎn)品力、品牌力強(qiáng)的經(jīng)典產(chǎn)品將充分受益。

歷屆名酒評(píng)選汾酒均名列在冊(cè)

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　　商業(yè)模式的變遷加速行業(yè)的集中 ，經(jīng)銷商越來(lái)越多的優(yōu)選汾酒 。三公限制之前，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)不足，不少的區(qū)域品牌可以得到發(fā)展。三公之后，飲酒越來(lái)越理性，供應(yīng)已不成問題，不少的產(chǎn)品由以前的裸價(jià)模式逐漸變?yōu)槿�控價(jià)的模式，經(jīng)銷商盈利靠?jī)r(jià)差盈利轉(zhuǎn)變?yōu)榭繌S家政策支持來(lái)實(shí)現(xiàn)，大單品理念日益盛行。經(jīng)銷商也改變了單打獨(dú)斗的模式，經(jīng)銷商聯(lián)盟的意愿更強(qiáng)（1919 等電商和酒業(yè)英雄聯(lián)盟的崛起），以便于反向爭(zhēng)取更大的支持力度。商業(yè)模式的變遷倒逼經(jīng)銷商轉(zhuǎn)向名酒企業(yè)，老四大名酒或八大名酒將充分受益。

酒廠大多由裸價(jià)模式逐漸變?yōu)槿�控價(jià)的模式

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　　“清凈、綿甜”消費(fèi)傾向大勢(shì)所趨，未來(lái)清香型白酒市場(chǎng)份額有望逐步回升。在上世紀(jì) 90 年代，清香型白酒曾是白酒市場(chǎng)的主流消費(fèi)品類，行業(yè)占比一度達(dá)到 70%。后續(xù)隨著消費(fèi)者口味偏好的轉(zhuǎn)變，濃香型白酒眾多品牌迅速崛起，行業(yè)占比大幅提升至 75%以上，清香型白酒市場(chǎng)份額被嚴(yán)重侵蝕。但是，近幾年來(lái)白酒市場(chǎng)的消費(fèi)偏好又重回“清凈、綿甜”口感，正因此洋河推出的綿柔型藍(lán)色經(jīng)典系列獲得快速增長(zhǎng)。從整個(gè)酒類行業(yè)目前的消費(fèi)情況來(lái)看，低酒精度、輕口味、健康化是消費(fèi)者的主要需求傾向，葡萄酒和預(yù)調(diào)酒的快速增長(zhǎng)亦是驗(yàn)證了這一點(diǎn)。認(rèn)為清香型白酒口感符合白酒消費(fèi)者的清綿口味需求趨勢(shì)，未來(lái)清香型白酒市場(chǎng)規(guī)模有望在份額提升下逐步得到提高。

白酒三大香型特點(diǎn)與行業(yè)規(guī)模一覽

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　　汾酒有望成為經(jīng)銷商優(yōu)選選擇的合作品牌。（1）2016 年，1991 年產(chǎn)的8 大名酒平均漲幅 33%到 75%，保持了較高的增量率。統(tǒng)計(jì)顯示，2015 年老酒的民間收藏市場(chǎng)的交易總額約為 50 億元，未來(lái)3 到 5 年，白酒收藏的市場(chǎng)規(guī)模可能達(dá)到 200 到 300 億元，老酒的再度火爆加大了經(jīng)銷商以及藏友們對(duì)老四大（或八大）名酒的關(guān)注和需求。（2）目前的幾大名酒當(dāng)中，茅臺(tái)進(jìn)入門檻處于相對(duì)高位，受限較多；五糧液經(jīng)銷商盈利一般；老窖雖有盈利，但是隊(duì)伍擴(kuò)充較快；西鳳酒、董酒等經(jīng)營(yíng)不善；洋河體量太大，經(jīng)銷商難以盈利。從中長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，大型經(jīng)銷商優(yōu)選汾酒有助于長(zhǎng)期的發(fā)展。最新從渠道調(diào)研來(lái)看，去年至今，已有大型經(jīng)銷商主動(dòng)和汾酒公司銷售人員爭(zhēng)取合作機(jī)會(huì)，這種情況在以前不明顯。

今年老八大名酒再度成為市場(chǎng)的熱點(diǎn)

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大商合作品牌優(yōu)劣對(duì)比

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