1、國際原奶價格拐點確定，進入快速上升通道

　　（1）國際奶價底部震蕩期結(jié)束，進入快速上升通道

　　本輪周期中，國際原奶價格的“晴雨表”——恒天然全脂奶粉拍賣價從今年 8 月初的最低點（1,590 美元/噸）上漲到目前的 3,423 美元/噸，漲幅超過 115%；IFCN 國際原奶價格也從今年 5 月份的最低點（221 美元/噸）上漲到 10 月的 341 美元/噸，增速超過 54%。作為典型的農(nóng)產(chǎn)品，鮮奶會維持農(nóng)產(chǎn)品固有的特性，即在產(chǎn)業(yè)鏈中價格信號的傳遞都是會延遲、低效的，但一旦價格開始向上，則進入一個上升的通道。盡管市場供求處于弱平衡狀態(tài)，供給端壓力仍然很大，但國際原奶價格觸底上漲趨勢明顯，主要是由于原奶供需已經(jīng)進行深度調(diào)整。

國際原奶價格拐點確認，上升趨勢明顯 （美元/）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　（2） 供給端 ：全球四大原奶主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量下降

　　全球原奶四大主產(chǎn)區(qū)——歐盟、美國、新西蘭和澳大利亞已進行深度調(diào)整。今年歐盟原奶產(chǎn)量同比下滑，7 月份實施減產(chǎn)計劃后效果顯著，3 季度同比減產(chǎn) 64 萬噸（-1.7%），4 季度有望同比減產(chǎn) 100 萬噸左右；新西蘭原奶產(chǎn)量同比增速將下滑明顯，主要是由于今年雨水過多，以及 11 月份的南島強地震；澳大利亞今年減產(chǎn)明顯，主要是由于今年降水較多，影響產(chǎn)奶周期；目前僅有美國產(chǎn)量保持相對溫和的增長。根據(jù)預測，2016 年歐盟、美國、新西蘭、澳大利亞的原奶產(chǎn)量預計分別為 15,160 萬噸、9,634 萬噸、2,115 萬噸、970 萬噸，分別同比增速分別為 1.34%、1.83%、-2%、-1.02%。

全球四大主產(chǎn)區(qū)原奶產(chǎn)量下降（千噸）

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　　從庫存來看，目前乳制品庫存相對較高，去庫存壓力較大。其中，預計 16 年全球脫脂奶粉庫存將達 55.8 萬噸，同比上漲 10.9%，而全脂奶粉庫存量同比下降了 26%。

　　16、17 年去庫存壓力主要來自脫脂奶粉，而脫脂奶粉去庫存的威脅主要來自歐盟，占全球比例為 92%，其進入市場的時機將決定奶價恢復的程度和過程，但歐盟官方和各乳企及經(jīng)銷商的態(tài)度是，不會允許這些干奶制品進入市場，承諾條件允許將繼續(xù)擴大脫脂奶粉收儲上限幫助穩(wěn)定價格。

　　（3）需求端：主要消費國進口增加， 明年乳品消費有望復蘇

　　與上個奶價周期相比，本輪周期內(nèi)的乳制品消費較疲軟，乳制品（黃油除外）消費量增速均出現(xiàn)下滑，全脂奶粉更是出現(xiàn) 8 年來的首次下滑。 但主要消費國進口在增加， 明年乳品消費有望復蘇 。中國、俄羅斯和墨西哥是乳品消費主力軍，三者 16 年的液體奶、奶酪和黃油的進口量較 15 年有所增加。16 年全球奶粉庫存為 109 萬噸，中國奶粉庫存量為 5 萬噸（同比下降 66%），再加上全面二胎政策紅利，中國乳制品消費有望回升。

本輪周期內(nèi)的乳制品消費較疲軟 ， 同比增速下降明顯

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　　2 、國際奶價傳導至國內(nèi)奶價的機制

　　國際原奶價格傳導到國內(nèi)的主導因素是價差。一方面，國內(nèi)外原奶價差在 2013 年后加大，我國大包粉進口量攀升，當國際奶價上升時，國內(nèi)乳制品企業(yè)處于大包粉清庫存階段；另一方面，當國內(nèi)外價差在 1 元以下時，乳企使用國內(nèi)奶源的意愿更強烈，價差超過 1 元時使用國外乳粉利潤空間更大，目前價差在 1.2 元左右，國際奶價上漲緩慢，因此當國際奶價上漲時，國內(nèi)奶價總有半年左右的時滯。今年大包粉庫存有 35 萬噸左右，消費端不景氣會延長去庫存時間。認為此次國際奶價上漲趨勢確認，明年年初將傳導到國內(nèi)。

　　3、 國內(nèi)原奶價格企穩(wěn)回升，明年上漲趨勢或?qū)⒋_定

　　今年年初以來，國內(nèi)生鮮乳收購價先升后降，在 3.39 元/公斤~3.57 元/公斤之間，11 月份以來，生鮮乳價格穩(wěn)定在 3.45 元/公斤左右，繼續(xù)下降的空間已不大，主要是國內(nèi)奶牛養(yǎng)殖場已進行深度調(diào)整。

國內(nèi)生鮮乳價格企穩(wěn)回升

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　　生鮮乳報價接近成本價，80% 散養(yǎng)戶退出市場。國內(nèi)生鮮乳最新報價為 3.39 元/千克，接近甚至低于大部分規(guī)模牧場的成本價，大部分奶牛養(yǎng)殖企業(yè)已連續(xù)兩年處于虧損狀態(tài)。國內(nèi)奶牛養(yǎng)殖散戶從68萬戶下降至10萬多戶，如果生鮮乳收購價繼續(xù)下跌，利潤空間進一步被壓縮，養(yǎng)殖戶退出數(shù)量還會繼續(xù)增加。另外，我國一部分奶牛養(yǎng)殖主產(chǎn)區(qū)已經(jīng)進入新奶牛替代老奶牛的產(chǎn)能補充升級階段，所以國內(nèi)原奶的供給會在一定時間內(nèi)有所下滑，奶價也有望企穩(wěn)不跌。

　　目前原奶產(chǎn)量降幅明顯。根據(jù)調(diào)研情況來看，國內(nèi)山東、河南、河北、寧夏等主產(chǎn)地區(qū)牛奶產(chǎn)量下降明顯，降幅在 20%左右，降幅最大的地區(qū)超過 30%，每年 6-8月份牛奶產(chǎn)量都會受熱應激影響有所減少，但是如此大幅度的下滑卻是超出人們的預期。隨著天氣的好轉(zhuǎn)，國內(nèi)牛奶供給量會在四季度增加，四季度奶價上漲的壓力會比較大，但不會改變奶價上升的通道，明年市場會逐漸趨向于供需平衡，并迎來拐點。

　　4 、 原奶價格上漲利好奶牛養(yǎng)殖企業(yè)，龍頭乳品企業(yè)最終受益

　　奶價上漲利好奶牛養(yǎng)殖企業(yè)。國內(nèi)奶牛養(yǎng)殖企業(yè)已連續(xù)兩年虧損，經(jīng)營壓力非常大，供給端的漲價需求非常大。隨著國際奶價上漲趨勢確定，國內(nèi)原奶供求也進行深度調(diào)整，因此明年初國際奶價上漲傳導到國內(nèi)的信號將被強化。原奶價格上漲直接利好的是養(yǎng)殖企業(yè)，如西部牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)、新農(nóng)開發(fā)、新希望等上游企業(yè)，業(yè)績彈性會比較大。

　　乳品龍頭更能抵制成本上漲壓力，最終 獲利。原奶價格上漲削弱了乳制品企業(yè)的采購定價權，增加原料成本，價格波動也會影響生產(chǎn)，而奶價上漲傳導到產(chǎn)品零售價格不是立竿見影的，自有奶源供給緊張的中小型乳品企業(yè)經(jīng)營壓力會上升，而乳制品龍頭企業(yè)伊利和蒙牛由于市場競爭放緩，反而從中獲利。