自2015年3 月以來，國內(nèi)豬價觸底回升，開啟新一輪生豬養(yǎng)殖的高景氣周期。豬價在2015年9 月達(dá)到近19 元/公斤的階段性高點后有所下調(diào)，但很快于2015年11 月重拾升勢，從16 元/公斤的水平穩(wěn)步上漲至2016年6 月份的21 元/公斤，此后逐漸回落，2016年10 月份跌破16 元/公斤，目前回升至18 元/公斤附近。在迄今為止長達(dá)22個月的時間里，生豬養(yǎng)殖一直維持豐厚的利潤水平，養(yǎng)殖企業(yè)盈利能力顯著提升，業(yè)績大幅上漲。然而在行業(yè)環(huán)境持續(xù)高度景氣之下，生豬存欄恢復(fù)卻十分緩慢，能繁母豬存欄更是一跌再跌，與歷史上傳統(tǒng)的“豬周期”完全不同。

主要上市養(yǎng)豬企業(yè)2016年前三季度歸母凈利潤（億元）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2011-2016年自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤（元/頭）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2011-2016年外購仔豬養(yǎng)殖利潤（元/頭）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2011-2017年生豬價格（元/公斤）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2011-2017年仔豬價格（元/公斤）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2011-2016年中國生豬存欄（萬頭）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2011-2016年中國能繁母豬存欄（萬頭）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　歷史上，“豬周期”一般遵循“豬價上漲—母豬存欄量大增—生豬供應(yīng)增加—豬價下跌—大量淘汰母豬—生豬供應(yīng)減少—豬價上漲”的循環(huán)軌跡。養(yǎng)殖戶根據(jù)市場價格的波動主動調(diào)整養(yǎng)殖規(guī)模，而生豬價格上漲往往帶動存欄量的上升，其本質(zhì)是由“蛛網(wǎng)模型”理論所解釋的產(chǎn)能超調(diào)引起的，即在養(yǎng)殖虧損期淘汰產(chǎn)能而在養(yǎng)殖高盈利期增加產(chǎn)能。在上一輪2011年的豬景氣周期中，生豬存欄和能繁母豬存欄分別在豬價啟動2個月、5個月后即開始上升，而此次在豬價持續(xù)高位的情況下母豬存欄不升反降，生豬存欄恢復(fù)速度屢屢低于市場預(yù)期，折射的是行業(yè)產(chǎn)能在環(huán)保壓力下的持續(xù)去化。此外，規(guī)模化豬場養(yǎng)殖規(guī)模加速擴張的投產(chǎn)周期較長，因此即使多家養(yǎng)殖鏈上的企業(yè)加快布局養(yǎng)豬業(yè)務(wù)，但進(jìn)入行業(yè)的速度仍落后于大量散戶退出速度。

　　畜禽養(yǎng)殖面源污染是我國水污染的主要來源之一。近幾年，政府在畜禽業(yè)環(huán)境治理方面出臺了多項政策法規(guī)：2014年，《畜禽規(guī)模養(yǎng)殖污染防治條例》正式執(zhí)行；2015年，新的《環(huán)境保護(hù)法》正式實施，國務(wù)院印發(fā)《水污染防治行動計劃》（“水十條”），此后農(nóng)業(yè)部出臺《關(guān)于促進(jìn)南方水網(wǎng)地區(qū)生豬養(yǎng)殖布局調(diào)整優(yōu)化的指導(dǎo)意見》，以貫徹實施“水十條”；2016年，《土壤污染防治行動計劃》（“土十條”）、《環(huán)境保護(hù)稅法》印發(fā)。

國家整治畜禽養(yǎng)殖污染相關(guān)政策法規(guī)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

《關(guān)于促進(jìn)南方水網(wǎng)地區(qū)生豬養(yǎng)殖布局調(diào)整優(yōu)化的指導(dǎo)意見》要點

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　地方政府層面，廣東、山東、浙江、福建等地重拳出擊整治養(yǎng)殖業(yè)污染，截至目前，全國已有二十多個省份執(zhí)行了禁養(yǎng)、限養(yǎng)的區(qū)域劃定規(guī)劃，使現(xiàn)有的大量養(yǎng)豬場被迫關(guān)停清拆。據(jù)農(nóng)業(yè)部預(yù)計，在全國范圍的中小養(yǎng)殖場清退潮中，僅2015年即有近500萬散養(yǎng)戶退出畜禽養(yǎng)殖業(yè)。

全國部分地區(qū)清理整治養(yǎng)豬場情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　另外，愈加嚴(yán)苛的環(huán)保監(jiān)管使環(huán)保成本在生豬養(yǎng)殖成本中的占比顯著增加。新建的規(guī)模養(yǎng)殖戶必須配備污水處理設(shè)備，已建的養(yǎng)豬企業(yè)也要逐步進(jìn)行環(huán)保改造。對于中小規(guī)模的養(yǎng)殖場，每頭出欄商品肥豬的環(huán)保投入成本可能需要近百元，這大大提高了行業(yè)準(zhǔn)入門檻。

2013年生豬養(yǎng)殖成本結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2016年生豬養(yǎng)殖成本結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　當(dāng)前，我國生豬養(yǎng)殖的規(guī)模化程度仍然較低，2015年出欄規(guī)模在500頭以上的豬場數(shù)量占比僅為1%，國內(nèi)最大的養(yǎng)豬企業(yè)溫氏股份的生豬出欄量的市場份額不到3%，因此行業(yè)集中度還有很大提升空間。我們認(rèn)為，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)模化是一個大趨勢，對于中小型養(yǎng)豬場來說，其生存的空間會越來越小。大型養(yǎng)豬場靠更低的養(yǎng)殖成本、更高水平的養(yǎng)殖技術(shù)、更優(yōu)質(zhì)的肉品以及更完善的產(chǎn)業(yè)鏈，會逐漸吞并或者擠壓中小養(yǎng)豬場。農(nóng)業(yè)部發(fā)布的生豬生產(chǎn)“十三五”規(guī)劃，明確提出了2020年出欄500頭以上的規(guī)模養(yǎng)殖比例要從2014年的42%提升至52%。因此我們認(rèn)為，未來10年將是中國養(yǎng)豬業(yè)規(guī)模化發(fā)展的黃金時期。

中美生豬養(yǎng)殖對比

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　近幾年來，養(yǎng)殖鏈上下游的上市企業(yè)紛紛加快擴張或者布局生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，正是國內(nèi)養(yǎng)豬業(yè)規(guī)模化進(jìn)程加速的驗證。對于上市養(yǎng)豬企業(yè)而言，依靠已有的資本優(yōu)勢和豬價景氣行情帶來的充沛現(xiàn)金流，規(guī)模擴張恰逢其時；另外，多家上市飼料企業(yè)也加快將業(yè)務(wù)往產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，跑馬圈地大力發(fā)展養(yǎng)殖業(yè)，謀求產(chǎn)業(yè)鏈一體化運營。

主要上市農(nóng)牧企業(yè)的養(yǎng)殖規(guī)模擴張計劃

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　豬價的走勢牽動著萬千養(yǎng)殖戶的生產(chǎn)生活，也關(guān)系著社會大眾的日常消費。過去十年中，我國經(jīng)歷了兩個完整的豬周期，當(dāng)下則正處于第三個周期之中。

過去十年的豬周期

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　與其他市場化商品價格一樣，供需關(guān)系是生豬價格變化的主導(dǎo)因素，但是影響生豬供給的因素多且復(fù)雜，較難判斷豬價走勢的周期性拐點，加之生豬生長周期較長，對最高點和最低點時點來臨的準(zhǔn)確預(yù)測則更為困難。尤其是這一輪豬周期以來，行業(yè)的環(huán)保壓力對供給面形成了持續(xù)的縮減壓力，整體市場趨勢的變化已經(jīng)不能用過去的經(jīng)驗和標(biāo)準(zhǔn)來衡量。

豬價歷史走勢（元/公斤）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　育種作為生豬養(yǎng)殖的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，是決定養(yǎng)殖企業(yè)競爭力高下的重要因素。國外較早構(gòu)建了先進(jìn)、系統(tǒng)的育種體系，種豬的生產(chǎn)性能相較于我國具有較明顯的優(yōu)勢。近幾十年來，我國的曾祖代種豬主要來自于國外，其中加拿大、美國、丹麥和法國是主要的來源國。

　　我國進(jìn)口種豬數(shù)量在2013 年達(dá)到高峰，此后由于豬價行情低迷，新建養(yǎng)殖場減少，加之合資原種豬場的組建，引種數(shù)量大幅縮減。國內(nèi)的商品肥豬，除了少數(shù)地方豬種，多為外來種豬的后代。因此，曾祖代種豬的引種量從源頭上決定了未來生豬行業(yè)產(chǎn)能的規(guī)模。從曾祖代到二元母豬的傳導(dǎo)大約需要2 年左右時間，雖然中間有若干配種、生產(chǎn)環(huán)節(jié)以及其他多種因素的擾動，但自2014 年至今外來種豬量的下滑，預(yù)示著未來幾年的行業(yè)整體產(chǎn)能將顯著低于2015 年之前。

2016 年曾祖代引種情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

曾祖代種豬進(jìn)口量（頭）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　能繁母豬的存欄數(shù)量是決定生豬養(yǎng)殖周期的前瞻性指標(biāo)。由于生豬繁育的生理周期，當(dāng)年能繁母豬的存欄基本就決定了未來一年的生豬供應(yīng)量，因此其實際上是生豬養(yǎng)殖行業(yè)的在產(chǎn)產(chǎn)能。能繁母豬的存欄變動會對未來豬價產(chǎn)生滯后的影響。

　　另一方面，二元母豬的價格也是養(yǎng)殖戶補欄積極性的一個風(fēng)向標(biāo)。我們對過去4年二元母豬和生豬的價格進(jìn)行了比較分析，發(fā)現(xiàn)二元母豬價格的走勢與生豬價格的波動有比較準(zhǔn)確的對應(yīng)關(guān)系：2013年5月、2014年6月、2015年4月的母豬價格低點，分別對應(yīng)2014年8月、2015年8月、2016年6月，中間的傳導(dǎo)時間大約為14-15個月。

　　對于自繁自養(yǎng)的養(yǎng)殖戶，一般會外購4月齡的后備母豬，再飼養(yǎng)4個月后進(jìn)入配種期，此后經(jīng)過4個月的懷孕期后產(chǎn)下仔豬，再經(jīng)過5-6個月的育肥出欄上市。從后備母豬補欄到生豬出欄，整個時間跨度約13-14個月，與上述母豬價格傳導(dǎo)至生豬價格的時間基本一致。

　　二元母豬價格的走低往往意味著補欄積極性的下降，因此在關(guān)注母豬存欄變動的同時，母豬價格的變化也是值得關(guān)注的因素。

母豬價格與生豬價格的對應(yīng)關(guān)系（元/公斤）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

生豬養(yǎng)殖流程

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　仔豬的供應(yīng)直接取決于能繁母豬的產(chǎn)能，但同時也受養(yǎng)殖水平（如PSY）、疫病等的影響。仔豬供應(yīng)量的不足將推高仔豬價格，進(jìn)而推升生豬價格。同時，仔豬價格也是補欄積極性的一個指標(biāo)，2016年二季度末三季度初出現(xiàn)“千元仔豬”，正是豬價高企下養(yǎng)殖戶積極補欄的反映。但是對于外購仔豬的養(yǎng)殖戶而言，一旦育成后的肥豬價格并不理想，較高的外購仔豬成本則意味著養(yǎng)殖虧損。

　　2016年二季度以來，仔豬價格的下跌尤其明顯，這既表明了仔豬成活率較高、供應(yīng)量較大，也反映出補欄積極性大幅下降，折射出養(yǎng)殖戶普遍不太看好春節(jié)以后豬價的預(yù)期。但總體而言，仔豬價格和生豬價格的同步聯(lián)動性較強，并不是預(yù)測生豬價格的最佳指標(biāo)，更多地是對短期市場情緒的一個反映。

仔豬供應(yīng)量

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　我國飼料原料價格普遍高于國際市場，而養(yǎng)殖水平落后于歐美國家，致使國內(nèi)豬價長期高于歐美國家豬價。另外，我國是世界豬肉消費第一大國，在消費基礎(chǔ)龐大、國內(nèi)價格不具優(yōu)勢的情況下，成本更低、品質(zhì)較好的國際豬肉生產(chǎn)商自然會瞄準(zhǔn)我國豬肉市場。去年以來，我國進(jìn)口豬肉節(jié)節(jié)攀升。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2016年我國進(jìn)口豬肉總量達(dá)162 萬噸，進(jìn)口量同比增長108%，達(dá)歷史新高。

玉米國內(nèi)外價格差距較大（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

進(jìn)口豬肉價格優(yōu)勢明顯（元/公斤）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

進(jìn)口豬肉量（噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　為了減少豬周期的波動性，我國政府在2007 年建立了世界上第一個國家儲備豬系統(tǒng)，由商務(wù)部在全國各省市設(shè)置活豬儲備和凍肉儲備，分為中央儲備和地方儲備兩部分，是應(yīng)對突發(fā)事件、平抑肉價波動的重要手段。如果市場價格太低或者太高，政府將會從市場上收購豬肉或者拍賣儲備豬，但總計儲備量不到50萬噸。

　　我國年均豬肉消費量在5000萬噸以上，不管是進(jìn)口肉還是國儲肉，對豬價的中期走勢的實質(zhì)影響相對有限。但由于進(jìn)口肉價格優(yōu)勢明顯，在市場情緒上會對養(yǎng)殖戶造成一定影響，而儲備肉的投放較為集中，對生豬市場短期內(nèi)仍會形成一定的沖擊。

　　從豬肉的終端需求結(jié)構(gòu)來看，可分為家庭需求、餐飲需求、企業(yè)需求和機關(guān)組織需求幾個部分，其中家庭需求是主要的消費渠道。近年宏觀經(jīng)濟下行，居民可支配收入增速減緩壓制了家庭豬肉需求的增長，同時實體經(jīng)濟增速放緩，工廠、工地食堂等企業(yè)集團消費對豬肉的需求減少，餐飲消費的景氣度也不高，因此如前文所述，國內(nèi)豬肉消費總量已經(jīng)進(jìn)入平穩(wěn)期，未來增長空間有限。此外，隨著飲食結(jié)構(gòu)的多元化，肉類消費也呈現(xiàn)出多元化的特征，間接影響了豬肉的消費。2016年，我國豬肉產(chǎn)量占肉類總量的比重從2014年的66.4%、2015年的63.4%下降至歷史最低的62.1%，未來可能還將繼續(xù)走低。

　　生豬需求具有較強的季節(jié)性，一般來說，肉類消費在天氣寒冷的秋冬季相對較多，而在炎熱的夏季消費相對疲軟；另外，重大節(jié)假日對豬肉消費的刺激更為明顯，比如中秋國慶假期，以及春節(jié)前后，我國有著南方制作臘肉、北方殺年豬的傳統(tǒng)，會對豬肉消費形成明顯的拉動。從屠宰量的月份變動可以看出，每年的12月、1月的屠宰量均明顯高于其他月份，而春節(jié)后則因普遍為需求淡季，屠宰量也相應(yīng)地下降幅度較大，這是對豬肉消費季節(jié)性波動的直接反映。長期來說，隨著居民生活水平的提高，節(jié)日肉類消費的習(xí)慣也有變淡的傾向。

國內(nèi)豬肉年產(chǎn)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

生豬定點屠宰企業(yè)屠宰量（萬頭）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理