從去年 9 月發(fā)布報告《尋找景氣復蘇的周期行業(yè)之二-純堿》以來，純堿價格已經(jīng)從 1400 元/噸左右上漲至 2200 元/噸左右，漲幅約60%。目前的純堿價格已經(jīng)接近 10 年來的高點，在宏觀經(jīng)濟并不十分樂觀的情況下，市場普遍認為價格已經(jīng)達到頂點，但認為純堿價格還有望繼續(xù)上漲。

06 年至今國內(nèi)純堿價格（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　16 年底，純堿開工率達到歷史高點，呈現(xiàn)了量價齊升的情況，實際開工率已經(jīng)很難進一步提升，而環(huán)保巡查和 5、6 月份即將到來的檢修都將導致供給發(fā)生收縮。

　　1、行業(yè)開工率已經(jīng)飽和

　　純堿行業(yè)從 14 年起開始去產(chǎn)能，目前產(chǎn)能已降至2970 萬噸，而 16 年全年純堿產(chǎn)量為 2588 萬噸，平均開工率已經(jīng)達到 87%，達到 09 年以來的最高點。從單月產(chǎn)量來看，16 年 11-12 月份每月的產(chǎn)量都達到 230 萬噸，開工率超過 93%，國內(nèi)消費量也達到220 萬噸。同時純堿價格還在大幅上漲，行業(yè)庫存也一直處在低位，可見名義上 93%的開工率實際已經(jīng)是飽和狀態(tài)，很難再有提升。

14 年至今國內(nèi)純堿開工率

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16 年至今國內(nèi)純堿價格（元/噸）

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　　2 新增產(chǎn)能非常有限

　　目前國內(nèi)在建產(chǎn)能總計 178 萬噸，除了江西晶昊是新建以外，基本都是技改項目。預計 17 年能夠投產(chǎn)的主要是山東海天化工的 30 萬噸，和江西晶昊的 30 萬噸（一條生產(chǎn)線），大概率都在下半年投產(chǎn)，對今年的供給沖擊非常小。而且目前純堿新項目審批非常嚴格，新建、擴建的氨堿法產(chǎn)能不得小于 120 萬噸，聯(lián)堿法產(chǎn)能不得小于 60 萬噸，只有大企業(yè)有能力建設，建設周期也都要在 2年以上。按照中性的投產(chǎn)進度，預計到19年，國內(nèi)純堿17-19年的產(chǎn)能增速為1%/2.3%/1.9%，增速非常低。

國內(nèi)純堿產(chǎn)能分布

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　　3 、環(huán)保因素可能進一步壓縮產(chǎn)能

　　16 年起，國內(nèi)環(huán)保巡查力度很大、影響時間很長，多數(shù)化工品都受到影響，純堿也是其中之一。從產(chǎn)能分布來看，環(huán)保巡查力度較大的山東、湖北、河北等地占據(jù)了國內(nèi)純堿產(chǎn)能超過 30%。認為環(huán)保壓力將成為未來化工品價格上漲的長期主線，純堿供需已經(jīng)處于緊張狀態(tài)，如果環(huán)保壓力導致產(chǎn)能收縮，純堿價格將有很大的向上彈性。另外，短期來看，純堿企業(yè)一般都會在 6、7 月份進行檢修，屆時產(chǎn)能也會受到影響。

國內(nèi)純堿產(chǎn)能分布

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　　國內(nèi)需求穩(wěn)中有升

　　純堿下游主要包括玻璃、化工、氧化鋁、表活劑等等，其中玻璃占比最大，將近 40%。16 年 4 季度純堿量價齊升，邊際上拉動最大的也是玻璃行業(yè)，認為未來純堿需求還將持續(xù)出現(xiàn)邊際改善。

　　平板玻璃價格一般滯后商品房銷售面積同比增速半年左右，因此商品房銷售面積同比在 4 月份達到 44%的頂峰后，平板玻璃價格也在10 月達到高點。平板玻璃價格先于純堿上漲，盈利也快速提升，測算，目前平板玻璃單噸凈利在 50 元以上。玻璃景氣回升，將會刺激生產(chǎn)線復工，而玻璃生產(chǎn)線最大的特點就是開工后，只要不虧現(xiàn)金流，就不會停產(chǎn)，這也決定了未來純堿將會有非常剛性的需求增量。由于平板玻璃目前毛利在 260 元/噸左右，假設平板玻璃和其他成本不變化的情況下，按照純堿 0.2 的噸耗，則純堿價格還有很大的向上空間。

　　純堿其他下游領(lǐng)域，除了表活劑比較穩(wěn)定以外，化工、氧化鋁等基本都處于高景氣階段。與平板玻璃類似，行業(yè)高景氣都會刺激開工率提升，甚至產(chǎn)能擴張，進而拉動對純堿的需求。

平板玻璃盈利測算（元/噸，含稅價）

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　　全球供需也在改善

　　目前全球產(chǎn)能總計 6600 萬噸，需求量在 5700 萬噸，有擴產(chǎn)計劃的主要是土耳其，計劃新建300 百萬噸。土耳其的投產(chǎn)進度難以跟蹤，但 300 萬噸的體量不小，樂觀估計也需要三年時間的建設期。若假設國內(nèi)計劃產(chǎn)能全部投產(chǎn)，那未來三年全球產(chǎn)能的復合增速為 2.3%。而根據(jù)預測，到 2023 年，全球純堿需求將增長到 7300 萬噸，則年均復合增速在 3.6%，高于產(chǎn)能增速。因此未來全球純堿供需也將不斷改善，中國作為純堿出口大國，受到的邊際提升的影響會非常明顯。

國內(nèi)純堿出口情況（萬噸）

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