利潤有望止跌回升 成本回升支持價格 需求好于預期 利潤有望止跌回升 基本金屬的下游主要集中在電網、汽車、家電等領域。2016年中國電網投資保持快速增長，汽車產量扭轉了過去兩年增速下滑的趨勢，空調和冰箱產量從5月份起增速回升，金屬下游需求好于預期。

中國電網投資增速（單位：%）

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中國金屬下游消費情況（單位：%）

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　　受到海外礦山減產和中國供給側改革推動，金屬價格結束了長達四年的調整。倫鋅創下近9年來新高，倫鉛創下近5年來新 高，鋁、鋅、鉛、錫的價格同比變化由負轉正。由于有色金屬企業成本相對固定，價格上漲將轉化為利潤，價格回升時企業 利潤彈性增強。由于目前的金屬價格高于2016年均價，價格上漲對業績影響正面。

　　2015年四季度金屬價格大幅下跌，在此價格下除銅價高于行業現金成本外，其余金屬價格均低于行業現金成本，由此導致了 礦山企業的減產。我們預計， 2015年四季度-2016年一季度的金屬價格將成為未來一段時間的低點。

國內金屬現貨均價（單位：元/噸）

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　　隨著新一輪債轉股的全面推開，周期性強且需求相對較好的有色金屬企業成為債轉股的受益企業。由于有色企業前幾年業績 欠佳，資產負債率偏高，債轉股將有助于降低資產負債率，降低財務費用，對業績影響正面。我們預計，2017年行業利潤有 望止跌回升。

金屬價格不同變化周期下行業利潤變化

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　　采礦、選礦、冶煉、深加工環節中，有色金屬產業鏈均存在與環保相關的問題。2014 年國務院辦公廳印發《關于加強環境監管執法的通知》，重拳打擊違法排污，嚴厲處罰偷排、偷放等五類惡意違法行為，要求 2016年底前完成違法違規建設項目清理整改任務。未來環保核查將成為常態，打擊污染物的違法違規排放會導致 部分企業出現停產，在產企業環保成本增加，對于違法違規項目的清理有助于讓證照不全的企業退出，縮減現有產能。

中國煤炭價格走勢（單位：元/噸）

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國際海運費價格走勢（單位：點）

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　　OPEC減產 石油價格上漲導致成本增加。 自2015年原油價格探底以來，價格整體呈現觸底反彈的走勢。2016年11月， OPEC達成了8年來首份減產協議，原油價格大幅走高。原油作為化工行業的基礎原材料，其價格的上漲會導致整個化工產 業鏈產品價格的上漲。在有色金屬產業鏈中，化工產品是選礦和冶煉環節的原材料，石油價格的上漲將帶動有色金屬企業輔 料成本的上升，油價上漲也會導致運輸成本上升。

石油價格走勢（單位：美元/桶）

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燒堿價格（單位：元/噸）

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　　有色金屬商品屬性由供需確定，生產成本的變化對供給產生影響。2015年由于金屬價格跌破成本，國內銅、鋁、鎢、鉬等企 業進行減產，國外鉛鋅企業減產。由于大宗商品供給的減少，基礎原材料價格上漲，有色金屬企業生產成本會同步增加，對價格形成支撐。