1、周期：乘用車(chē)增速高點(diǎn)在 2016Q4出現(xiàn)

　　上輪行業(yè)高峰源自經(jīng)濟(jì)和政策疊加，超額收益在一年兌現(xiàn)。上一輪經(jīng)濟(jì)反彈與政策刺激的疊加帶來(lái)的汽車(chē)消費(fèi)高峰，還要追溯到 2009-2010 年（四萬(wàn)億+購(gòu)臵稅優(yōu)惠+汽車(chē)下鄉(xiāng)），2009、2010 年乘用車(chē)銷(xiāo)量分別同比增長(zhǎng) 52.9%、33.2%，乘用車(chē)板塊相對(duì)大盤(pán)的收益在 2009 年 12 月見(jiàn)頂，雖然 2010 年行業(yè)銷(xiāo)量仍然高增長(zhǎng)，但板塊超額收益在收窄。

　　2011、2012 年行業(yè)銷(xiāo)量個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)（分別+5.2%、+7.1%，同期 GDP 增速分別為+18.5%、+10.4%），上汽集團(tuán) 2012 年 2 季度首現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)（單季度收入+6.37%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-7.40%），并一直延續(xù)到 2013Q3。

汽車(chē)歷年銷(xiāo)量及增速（單位：萬(wàn)輛，%）

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乘用車(chē)歷年銷(xiāo)量及增速（單位：萬(wàn)輛，% ）

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汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量、收入、利潤(rùn)增幅（單位：% ）

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汽車(chē)板塊相對(duì)大盤(pán)的超額收益（單位：% ）

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　　需求在2016 年透支，預(yù)計(jì)2017 年乘用車(chē)增速降至5%- - 7% 。2015 年10 月開(kāi)始的購(gòu)臵稅減半政策對(duì)汽車(chē)工業(yè)刺激明顯，單月銷(xiāo)量增速明顯回升。2016 年三季度各月銷(xiāo)量增速高達(dá) 26.5%、26.6%、29.5%，四季度單月增速預(yù)計(jì)相對(duì)三季度回落，全年乘用車(chē)增速約 15%。

　　購(gòu)臵稅減半優(yōu)惠政策在 2016 年 12 年 31 日結(jié)束，退坡為 7.5%，2017 年 1-2 月乘用車(chē)零售增速-2.9%，政策刺激對(duì)需求的透支在 2017 年逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)2017 年乘用車(chē)行業(yè)增速在 5-7%左右。

2015- -2017年11月乘用車(chē)月度銷(xiāo)量及增速（單位：萬(wàn)輛， %）

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　　2、成長(zhǎng)：低存量支撐中長(zhǎng)期發(fā)展

　　汽車(chē)保有量仍處于較低水平。從耐用消費(fèi)品保有量看，截止 2015 年底全國(guó)百戶擁有汽車(chē) 30 臺(tái)，但北京、上海、深圳、蘇州等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，百戶汽車(chē)保有量已超過(guò) 70 臺(tái)，北京農(nóng)村百戶保有量也于 2016 年達(dá)到全國(guó)平均水平。隨著三四線城市收入水平的提升，乘用車(chē)在國(guó)內(nèi)仍具備中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)空間。

耐用消費(fèi)品百戶保有量對(duì)比1 1 （單位：臺(tái)/ 輛）

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　　千人保有量達(dá)到120輛后，汽車(chē)銷(xiāo)量增速放緩至個(gè)位數(shù)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)比較看，千人保有量 120 輛左右差不多是汽車(chē)銷(xiāo)量增速的分水嶺。我國(guó)汽車(chē)在 2000-2016 年汽車(chē)銷(xiāo)售復(fù)合增速達(dá)到 18%，2016 年千人汽車(chē)保有量約 125 臺(tái)，根據(jù)日韓經(jīng)驗(yàn)看，預(yù)計(jì)我國(guó)未來(lái)汽車(chē)銷(xiāo)量增速中樞約 5-7%。

日本歷史汽車(chē)千人保有量以及銷(xiāo)量（單位：萬(wàn)輛，輛 ）

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韓國(guó)歷史汽車(chē)千人保有量以及銷(xiāo)量（單位：萬(wàn)輛，輛 ）

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美國(guó)歷史汽車(chē)千人保有量以及銷(xiāo)量（單位：萬(wàn)輛，輛 ）

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中國(guó)歷史汽車(chē)千人保有量以及銷(xiāo)量（單位：萬(wàn)輛，輛 ）

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　　3、結(jié)構(gòu)：SUV 仍是最好的細(xì)分市場(chǎng)

　　SUV 滲透率難言見(jiàn)頂。近年來(lái)轎車(chē)增速明顯放緩，2015 年首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，SUV對(duì)轎車(chē)的結(jié)構(gòu)替代仍在深化。需求方面，SUV 內(nèi)部空間大、多用途，更符合換車(chē)需求的選擇。供給方面，各大整車(chē)廠近年來(lái)紛紛加緊 SUV 產(chǎn)品布局，推出了多種優(yōu)秀 SUV 產(chǎn)品，也促進(jìn)了需求。

　　2013 年以來(lái)，SUV 銷(xiāo)量年同比增速均保持在 30%以上。2016 年 SUV 銷(xiāo)量達(dá)到 893.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 44%，而轎車(chē)銷(xiāo)量 1213.8 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4%。SUV 市場(chǎng)份額由 2012年的 12.9%提升至 2016 年的 37%。

SUV歷年銷(xiāo)量及增速（單位：萬(wàn)輛，%）

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轎車(chē)歷年銷(xiāo)量及增速（單位：萬(wàn)輛，% ）

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SUV月銷(xiāo)量同比增速 （單位：% ）

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SUV狹義乘用車(chē)銷(xiāo)量占比（單位：% ）

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　　SUV貢獻(xiàn)乘用車(chē)全部增量。2015 是行業(yè)的分水嶺，轎車(chē)第一次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，SUV則貢獻(xiàn)了行業(yè)全部增量。2017 年刺激政策退坡，預(yù)計(jì)轎車(chē)將面臨更大的壓力。

乘用車(chē)細(xì)分子行業(yè)歷年銷(xiāo)量?jī)粼隽壳闆r（單位：萬(wàn)輛）

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