1、中長(zhǎng)期看，行業(yè)空間很大，平均為銷量增速約為 GDP增速

　　2015 年，中國(guó)千人汽車保有量為 126 輛，對(duì)比美國(guó)的 870 輛、德國(guó)的 572 輛、日本的 603 輛有很大的差距。

2015年各國(guó)人均 GDP及千人汽車保有量

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　　除了香港、新加坡等人口密度特別大導(dǎo)致駕車出行擁堵、不方便的情況外，人均 GDP 與千人汽車保有量呈非常明顯的線性相關(guān)關(guān)系。像日本、韓國(guó)、臺(tái)灣的人口密度是中國(guó)的 3~5 倍，但他們的千人汽車保有量依然達(dá)到了 300-600 輛左右。日本曾于 20 世紀(jì) 70 年代遇到了中國(guó)目前出現(xiàn)的環(huán)境污染和能源問題，但是日本通過改進(jìn)汽車排放和能耗技術(shù)，緩解了環(huán)境和能源問題，環(huán)保和節(jié)能反而成為日本汽車的主要特色。日本目前單位面積的汽車保有量是中國(guó)的 10 倍，但日本的大氣環(huán)境狀況卻要遠(yuǎn)好于中國(guó)。目前壓制目前汽車行業(yè)估值的主要因素分別是環(huán)保治理要求、交通擁堵限制、控制能源消耗要求和經(jīng)濟(jì)不確定性，其他國(guó)家同樣也經(jīng)歷過類似問題，我們認(rèn)為中國(guó)汽車保有量必將克服這些困難、隨 GDP 保持增長(zhǎng)，增速將在政策影響下圍繞 GDP 增速上下波動(dòng)。

　　中國(guó)目前中西部普及率較低、但增速較快。人口數(shù)量、人均收入、生活壓力、公共交通普及情況、限行限購(gòu)及擁堵狀況等因素導(dǎo)致 2015 年增速最快的地區(qū)為湖北、重慶、安徽、江西、貴州等中部城市；天津和北京增速最低。這也在日本和美國(guó)得到印證。如日本人均保有量前 5 的地區(qū)地方均是一些收入中等、人口密度較低的地區(qū)，如茨城、栃木等，達(dá)到了 750 輛/千人以上的保有量水平，而東京、大阪、神奈川等收入高、人口密集地區(qū)的人均保有量排名倒數(shù)，其中東京人均保有量排名倒數(shù)第一，約 360 輛/千人的水平。因此，隨著中西部省市、二三四線城市的人均收入不斷增長(zhǎng)、其汽車保有量也將快速提升。我們認(rèn)為中國(guó)千人汽車保有量至少會(huì)達(dá)到300-400輛/千人的水準(zhǔn)，距現(xiàn)在仍有1~2倍的增長(zhǎng)空間。

GDP與汽車保有量相關(guān)度極大 ，除非 極端情況、人口密度不是主要因素

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當(dāng)前農(nóng)村汽車消費(fèi)已到爆發(fā)時(shí)點(diǎn)

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2015年中西部、三四線城市汽車消費(fèi)增速最快

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　　2、結(jié)構(gòu)性特征：SUV（尤7座）占比提升 ，集中度將提升

　�、賁UV占比持續(xù)提升

　　由于SUV具有通過性強(qiáng)（優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在野外自駕、鄉(xiāng)村土路、停車爬馬路牙子）、空間大（長(zhǎng)時(shí)間駕車更舒服）、外觀漂亮、視野高（面子及心理因素）等優(yōu)點(diǎn)，SUV 銷量占比在世界范圍內(nèi)都持續(xù)提升，美國(guó) SUV 占比已超過 50%，中國(guó) SUV 占比從 2015 年初的 24%提升到 2016 年 9 月的 39%，轎車占比則從 60%降至 47%。國(guó)產(chǎn)品牌對(duì)此反應(yīng)最為敏銳、也借此完成了再次崛起。

中國(guó)汽車行業(yè) SUV占比持續(xù)提升

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　�、�7座SUV需求不斷提高

　　目前 7 座 SUV 呈現(xiàn)出較明顯的兩極化現(xiàn)象：如漢蘭達(dá)、銳界等高價(jià) 7 座 SUV；以及承接低端 MPV 升級(jí)需求而來(lái)的低價(jià) SUV：如 CX70、幻速 S3 等。據(jù)媒體報(bào)道，全面放開二孩后，每年將新增 200-600 萬(wàn)人口。“2 父母+2 小孩+2 老人”的家庭結(jié)構(gòu)決定了其中大部分家庭將購(gòu)買或更換 6 座或 7 座乘用車。由于選擇生二孩的家庭多半經(jīng)濟(jì)條件較好，這將極大的增加高價(jià) 6、7 座 SUV 的需求。保守假設(shè) 40%的家庭為新增購(gòu)買或置換，則每年將新增約 100 萬(wàn)輛需求。

　　從供給端看，國(guó)內(nèi)車企從 2016 年起大量推出 7 座 SUV（當(dāng)年新推出 20 款），遠(yuǎn)超2015 年的 6 款。2017 年，目前已統(tǒng)計(jì)到 13 款 7 座 SUV 將上市。供給與需求的疊加促使7 座 SUV 銷量的大幅增長(zhǎng)。2016 年 7 座 SUV 銷量 104 萬(wàn)輛，YOY+98%，增速遠(yuǎn)超 SUV行業(yè)44%的增速。隨著二胎生育家庭的增多以及消費(fèi)的升級(jí)，我們預(yù)計(jì) 7 座 SUV 行業(yè)增速將持續(xù)超過行業(yè)平均。

7座SUV從2016年開始大量上市

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7 座SUV銷量快速上升

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　　③自主品牌借SUV大潮崛起，韓系法系受損嚴(yán)重

　　自主品牌近幾年憑借對(duì) SUV 趨勢(shì)的把握和迅速的反應(yīng)速度快速崛起，合資品牌市場(chǎng)占比有所下滑。2016年自主品牌市占率增加6.1pct，份額增加18.1%；而損失最嚴(yán)重的是法系（份額下滑 40.6%）、日系（份額下滑 22.4%）、韓系（份額下滑 16.7%）。而德系憑借其“德國(guó)制造”強(qiáng)大的品牌力以及厚重、安全的設(shè)計(jì)理念，市場(chǎng)份額增長(zhǎng)了 2.6pct，按份額百分比來(lái)看增長(zhǎng)了 14.8%。目前看，自主崛起的趨勢(shì)較為明顯，但目前仍處于低價(jià)區(qū)間，對(duì)品牌力不強(qiáng)的法系、韓系造成很大沖擊；德系依舊有較好的品牌形象，中德也沒有政治紛爭(zhēng)的影響，德系產(chǎn)品受益于消費(fèi)升級(jí)、受到追求品質(zhì)和安全的中高收入人群的青睞。短期內(nèi)，自主崛起對(duì)其較難帶來(lái)實(shí)質(zhì)性沖擊。

自主崛起，法、韓受損嚴(yán)重

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　�、苄袠I(yè)集中度將不斷提升

　　從政策角度來(lái)說，國(guó)家 2009 年 3 月發(fā)布的《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》中，首次提出“國(guó)家將鼓勵(lì)一汽、東風(fēng)、上汽、長(zhǎng)安等大型汽車集團(tuán)在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施兼并重組。支持北汽、廣汽、奇瑞、重汽等汽車集團(tuán)實(shí)施區(qū)域性兼并重組”；2016 年 10 月，國(guó)務(wù)院決定“原則上不再批準(zhǔn)新建燃油車企業(yè)”。這些都有助于行業(yè)集中度的提升。

　　中國(guó)市場(chǎng)也必將走上同樣的道路。2010 年以來(lái)，轎車、MPV、SUV的行業(yè)集中度都在不斷提升。但兩驅(qū)型 SUV 目前CR10僅為 51.5% ，遠(yuǎn)低于轎車、四驅(qū)性SUV 和MPV的行業(yè)集中度。認(rèn)為主要是由于近入 兩年自主品牌大量進(jìn)入SUV行業(yè)、而合資品牌反應(yīng)較慢所致。隨著競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈和規(guī)模效應(yīng)的影響，SUV 行業(yè)的集中度必將持續(xù)提升，實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)將獲得更大的市場(chǎng)份額。

行業(yè)集中度不斷提升，兩驅(qū) SUV仍有較大空間

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2007-2015年汽車行業(yè)各家市場(chǎng)份額情況

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　　3、短期來(lái)看，預(yù)計(jì) 2017 乘用車行業(yè)增速 5-8%

　　2015 年9月開始實(shí)施的小排量乘用車購(gòu)置稅優(yōu)惠政策為：至 2016年底按5%征收購(gòu)置稅；2017 年按 7.5%征收購(gòu)置稅；2018 年恢復(fù) 10%征收。認(rèn)為 2016 年的購(gòu)置稅政策帶來(lái)當(dāng)年約200 萬(wàn) 萬(wàn)中輛的增量，其中 80% 來(lái)自于透支今年的提前消費(fèi)、20% 屬于政策帶來(lái)的純粹新增需求。2017 年 Q1 乘用車批發(fā)銷售 578 萬(wàn)輛、同比+5.7%，零售銷量（由經(jīng)銷商上報(bào)）同比增 0.7%；去除一些去年運(yùn)力緊張等導(dǎo)致銷售轉(zhuǎn)移到今年提車的情況，零售量負(fù)增長(zhǎng) 7%（由于存在約一個(gè)月時(shí)間的差異，保險(xiǎn)上牌數(shù)為負(fù)增長(zhǎng) 16%-17%）。預(yù)計(jì)購(gòu)置稅帶來(lái)的約透支效應(yīng)將分約4個(gè)月釋放，目前已經(jīng)基本釋放完畢。同時(shí)，由于2018年將取消購(gòu)置稅優(yōu)惠，認(rèn)為2017 年底將提前透支部分2018 年約50-70 萬(wàn)輛的需求。