一、需求增速下滑，供改勢(shì)在必行

我國(guó)鋼鐵供給側(cè)改革的背景是近年來經(jīng)濟(jì)增速和需求下滑。近年我國(guó)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化日趨成熟，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增速均出現(xiàn)調(diào)整。2013 年起，我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)超越了第二產(chǎn)業(yè)，工業(yè)增加值增速開始低于GDP增速，鋼鐵產(chǎn)業(yè)的人均粗鋼消費(fèi)也同步見頂，主要下游行業(yè)如房地產(chǎn)與基建、制造業(yè)投資增速不斷下滑。從美日發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，工業(yè)化、城鎮(zhèn)化基本完成后，固定資產(chǎn)投資、單位 GDP 耗鋼量將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)趨勢(shì)性下降。

房地產(chǎn)與基建、制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額增速不斷下滑

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我國(guó)單位GDP耗鋼量處于下行期

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另外，2009 年的 4萬億投資也在一定程度上透支了未來需求 ，使消費(fèi)峰值提前出現(xiàn)。假性需求的增長(zhǎng)同步刺激了產(chǎn)能的無序擴(kuò)張，進(jìn)一步惡化了供需格局。在全球經(jīng)濟(jì)疲軟和貿(mào)易摩擦頻繁的環(huán)境下，出口也無法顯著改善國(guó)內(nèi)鋼鐵供需結(jié)構(gòu)。鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩、企業(yè)債務(wù)高企等問題和風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，供給側(cè)改革勢(shì)在必行。2016 年年初 提出“十三五”期間將化解煉鋼能產(chǎn)能1-1.5億噸。

我國(guó)粗鋼表觀消費(fèi)量及同比增速

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我國(guó)粗鋼出口量及同比增速

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我國(guó)黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)工業(yè)增加值同比情況

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二、產(chǎn)能去化、去杠桿和兼并重組是鋼鐵供改核心

1、隱性產(chǎn)能去化疊加需求回暖，鋼價(jià)大幅回升

根據(jù)數(shù)據(jù)，去產(chǎn)能方面，2016 年鋼鐵去產(chǎn)能目標(biāo)為 4500 萬噸，實(shí)際去產(chǎn)能6500 萬噸，2017 年的目標(biāo)為壓減 5000 萬噸，上半年就已完成 85%的目標(biāo)，即累計(jì)去產(chǎn)能已接近 1.1 億噸。推測(cè) 1.5 億噸產(chǎn)能去化目標(biāo)有望在 2018 年完成。除此之外，發(fā)改委還明令要求今年 6 月底前，所有中頻爐地條鋼低端產(chǎn)能全部關(guān)停。目前這一部分產(chǎn)能已按計(jì)劃關(guān)停，涉及 600 多家企業(yè)和 1.2 億噸產(chǎn)能。相關(guān)部門目前也正在開展地條鋼出清督查行動(dòng)。

目前已去產(chǎn)能中多為無效產(chǎn)能，2016 年相較 15 年鋼鐵產(chǎn)量甚至有所增長(zhǎng)，17 年各月鋼產(chǎn)量也同比上升，但鋼價(jià)仍隨供改的進(jìn)行而顯著回升，2017 年 9 月下旬已比 15 年 12 月的最低點(diǎn)上升 116%。 我們認(rèn)為 在這種供給格局下，鋼價(jià)的回暖 有 兩 點(diǎn)原因 ： 首先是需求的改善。今年上半年 GDP 增速?gòu)娜ツ甑?6.7%回升至 6.9%，出口增速?gòu)?7.7%升至 8.5%，地產(chǎn)投資增速?gòu)?6.9%升至 8.5%，基建投資增速?gòu)?15.7%升至 16.9%，制造業(yè)投資增速?gòu)?.2%升至 5.5%，消費(fèi)增速穩(wěn)定在 10.4%。以上數(shù)字直接證明了需求回暖。

第二是雖然顯性供需改善不顯著，但隱性產(chǎn)能被較大程度關(guān)停。難以統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的地條鋼、中頻爐產(chǎn)能并未包含在產(chǎn)能數(shù)字中，但其受去產(chǎn)能和環(huán)保的影響而停產(chǎn)，卻實(shí)實(shí)在在改善了供需。此外，供改和環(huán)保限產(chǎn)向市場(chǎng)發(fā)出強(qiáng)烈信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)鋼價(jià)看漲預(yù)期強(qiáng)烈，也有助鋼價(jià)上漲。未來若去產(chǎn)能影響到顯性產(chǎn)能，進(jìn)一步收緊供給，鋼價(jià)有進(jìn)一步上行空間。

我國(guó)粗鋼產(chǎn)能、產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率

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我國(guó)粗鋼月產(chǎn)量及同比增幅

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我國(guó)鋼材綜合價(jià)格指數(shù)

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2、未來期待去杠桿和更大規(guī)模的鋼企兼并重

2016 年下半年，2020-25 年，中國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè) 60%-70%的產(chǎn)量將集中在 10 家左右的大集團(tuán)內(nèi)，包括 8000 萬噸級(jí)的鋼鐵集團(tuán) 3-4 家、4000 萬噸級(jí)的鋼鐵集團(tuán) 6-8 家和一些專業(yè)化鋼鐵集團(tuán)，例如無縫鋼管、不銹鋼等鋼鐵集團(tuán)。

近期的兼并重組主要依靠行政命令推動(dòng)，典型案例即為寶鋼集團(tuán)與武鋼集團(tuán)合并。2016年9月，寶鋼集團(tuán)與武鋼集團(tuán)實(shí)施聯(lián)合重組。寶鋼集團(tuán)更名為中國(guó)寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司，武鋼集團(tuán)整體無償劃入，成為其全資子公司。寶武集團(tuán)組建后，按照 2015 年粗鋼產(chǎn)量口徑統(tǒng)計(jì)，CR10 將由 34%提高至 36%，提升效果有限，更多是體現(xiàn)供改的指導(dǎo)意義。根據(jù)制定的目標(biāo)來看，認(rèn)為后續(xù)還將有大規(guī)模的鋼企兼并重組。

地方上的兼并重組也有提速跡象。根據(jù)中國(guó)聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)消息，唐山擬將 10 家鋼企重組，涉及產(chǎn)能 800 萬噸，項(xiàng)目投產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)凈壓減煉鐵產(chǎn)能 355 萬噸、煉鋼產(chǎn)能 536 萬噸。江蘇省也擬將重組目標(biāo)設(shè)定為全省 CR4 超過 80%，CR8 接近 100%，誕生 1 家年產(chǎn) 5000萬噸以上鋼鐵的特大鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。目前，江蘇省鋼鐵總產(chǎn)能 1.14 億噸，最大的鋼企沙鋼集團(tuán)擁有煉鋼產(chǎn)能 2990 萬噸。全省鋼鐵行業(yè) CR4 為 53%，CR8 為 75%，行業(yè)整合空間較大。

去杠桿、去風(fēng)險(xiǎn)，提升鋼企效益。2017 年 3 月，銀監(jiān)會(huì)和中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)在南昌召開去杠桿工作會(huì)，標(biāo)志著鋼鐵企業(yè)去杠桿工作的開始。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2016 年，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為 66.6%，遠(yuǎn)高于全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè) 55.8%的平均水平；黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用支出達(dá)到 1013 億元，同年行業(yè)利潤(rùn)總額僅為 1659 億元。降低行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)于降低鋼鐵行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、改善行業(yè)盈利能力意義重大。下一步的目標(biāo)是爭(zhēng)取經(jīng)過 3-5 年，使鋼鐵行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率降到 60%以下。

我國(guó)黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用和資產(chǎn)負(fù)債率

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我國(guó)鋼鐵行業(yè)集中度情況

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