鋼鐵：盈利顯著好轉，存在復產壓力

　　1、供給側去產能較為徹底，開工率有所分化

　　北方地區停產政策執行嚴格。從我們調研了解到，目前唐山地區鋼鐵產能為 1.1 億噸左右，以目前政策來看，地區內供給接下來會持續減少，根據環保要求，分“紅黃綠”三檔停產，預計總量在 2000-3000 萬噸（停產 4 個月對應產量），執行起來可能影響產量更大。除了 2+26 之外，山東臨沂，江蘇徐州，山西臨汾也都要進行減產。主要是因為天氣情況。

　　下游訂單穩定，高爐開工率有所分化。10月中旬全國粗鋼產量為2308.33萬噸。上周全國高爐開工率下降 0.82 個百分點至 70.17%；河北高爐開工率微升 0.32 個百分點至66.67%；唐山高爐開工率下降 2.44 個百分點于 68.29%。根據對全國 163家鋼廠生產狀況的調查，上周產能利用率下降 0.73 個百分點至 79.33%。鋼廠下游訂單情況良好，目前從訂單來看，板材（汽車和家電）和長材整體較為平穩，開工率出現一定分化，受到環保限產擔憂的影響，訂單有向大型合規鋼廠轉移的趨勢。

全國地區高爐開工率

數據來源：公開資料整理

唐山地區高爐開工率

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　　鋼廠噸毛利擴張，面臨電爐復產壓力。受到鋼鐵去產能影響，目前鋼鐵行業市場格局顯著改善，鋼廠煉鋼毛利潤正在持續改善，目前螺紋鋼噸毛利為 1044 元/噸；熱軋升至 979元/噸；冷軋上漲至 958 元/噸，均為 2013 年以來高點水平。按照一個月原材料庫存周期計算，鋼材現金盈利也普遍改善。Mysteel 測算的全國 163 家樣本鋼廠中盈利鋼廠占比已經達到了 89%。但鋼廠對高毛利水平仍存在擔憂，預期可能有超過 2000 萬噸的電弧爐明年投產，調研專家認為明年鋼廠噸鋼凈利潤水平可能回歸至 200 元的合理水平；同時基于對鋼價未來的下滑預期，目前鋼廠社會庫存有走低趨勢。但我們認為，受到設備采購周期、員工復產、價格不確定性的影響，電弧爐復產進度可能低于預期。

上海市場鋼材價格走勢

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鋼材社會庫存

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　　價差收窄，鋼材出口降低。受到國內鋼材漲價影響，目前國內外鋼材價差大幅收窄，噸鋼廠出口利潤較內銷低 50 元左右，出口數量持續降低。10 月份鋼材出口是 2014 年 2月以來新低，同比下滑 25.3%。

國內外鋼材價差走勢

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　　2、礦石需求承壓，短期內預期偏空

　　在拜訪了唐山當地鋼廠、鐵礦石貿易商以及專家后，我們認為在未來幾個月鐵礦石價格預期偏空，補庫存意愿較低，短期存在下調壓力。到明年一季度受到預期產地雨季補庫存和鋼廠復產影響，鐵礦石價格有望回升。短期高品位礦市場情緒支撐在 50 美金左右。

　　限產季疊加煉鋼路徑轉換引發價格壓力。從我們調研情況看，受到限產季到來影響，鐵礦石需求下降；同時由于盈利好轉，煉鋼路徑發生部分轉換，唐山地區廢鋼添加比例從7%-8%提高到 15%-20%左右，部分鋼廠提升到 25%的臨界水平；同時高盈利下選用礦向高品位礦轉移，導致鐵礦石，特別是低品位礦山需求承壓較大。

　　煉鋼企業普遍看空礦石，礦石庫存較低。從我們調研情況看，目前調研企業對未來鐵礦石的價格預期較低，對高品位鐵礦石的預測低位在 50 美金左右（目前價格在是 57 美元/噸左右），但并不具備強支撐。目前鋼廠平均鐵礦石庫存在 1 個月左右，且持有期貨倉位較低，鐵礦石遠期價格彈性較大。

鐵礦石價格走勢

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鐵礦石庫存走勢

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