原油價格波動——長周期歷史回顧。

油價歷史周期波動回顧

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　1. 1973年以前：油價為殖民價格，石油七姐妹壟斷了中東的油氣資源，到 1972年，七姐妹成員均入選世界資產(chǎn)規(guī)模最大的11家企業(yè)。2. 1973年-1986年：1960年OPEC成立，打破了壟斷，在上世紀(jì)70年代對 油價的影響力到達(dá)巔峰，通過石油危機，推動了油價的大幅上漲。3. 1986年-2000年：隨著80年代非OPEC國家產(chǎn)量占比的提升，現(xiàn)貨交易、 遠(yuǎn)期合約以及期貨交易的興起，OPEC的定價權(quán)被大大削弱。此階段定價權(quán) 呈現(xiàn)多元爭霸的格局，油價的波動區(qū)間較之前顯著縮小。4. 2001年至今：發(fā)達(dá)國家通過期貨市場重奪定價權(quán)，原油定價權(quán)進(jìn)一步分 散。

國際油價定價權(quán)四個階段的演變

　　進(jìn)入二十一世紀(jì)以來，期貨市場下國際原油價格走勢可簡單劃分為5個階段。

原油期貨走勢劃分

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　　原油屬性的復(fù)雜決定了油價的影響因素必然是龐雜的體系，簡單劃分為三重 基本屬性，派生性質(zhì)由一系列的影響因素決定。 從基本面角度，供需是貫穿始終的核心因素，我們著重從供需角度判斷。

原油價格分析框架

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主要可量化影響因素選取

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　　中長期油價以市場供需為主導(dǎo)，將油價周期按照歷年全球供需情況做合并；全球原油存在短周期的供需缺口切換；近10年油價波動顯著，基本面解釋力度逐漸增強。

原油價格歷史階段（按供需分類）

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　　美元指數(shù)與WTI持倉長期持續(xù)影響油價。供<需周期內(nèi)，快速發(fā)展的發(fā)展中國家需求與發(fā)達(dá)國家供需變化成為主導(dǎo)。供>需周期內(nèi)，全球供給與替代能源價格成為主導(dǎo)。未來新能源汽車等因素還將被納入考慮，成為新的影響變量。

　　截至2016年全球探明儲量達(dá)1.7億桶，按照16年產(chǎn)量夠全世界用50.6年。OPEC掌握目前全球71.5%的全球探明儲量，中東儲量占據(jù)47.7%。中東以下探明儲量排序為：中南美洲（19.2%）、 北美洲（13.3%）、 歐洲及歐亞大陸（9.5%）、 非洲（7.5%）、 亞太地區(qū)（2.8%）。近十年除中南美洲探明儲量有較大增長外，其他地區(qū)變化不大。

1996年、 2006年、 2016年探明儲量的分布（百分比）

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中東可采儲量遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先

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　　常規(guī)油氣資源質(zhì)量較好，但儲量較少；非常規(guī)油氣資源品質(zhì)較差，但資源量豐富。 非常規(guī)油氣資源指當(dāng)前不能完全用現(xiàn)有常規(guī)方法和技術(shù)進(jìn)行勘探開發(fā)的油氣資源，包括致密油氣、 頁巖油氣、 煤層氣、 天然氣水合物、 水溶氣、 重油（超重油）、 天然瀝青（油砂）、 油頁巖等。不同種類的石油資源成本差異較大。 各地油田地理條件、 資源儲藏、 開采難易不同，成本最低的是中東油田為代表的常規(guī)油田，向上是美國頁巖油盆地代表的致密油、 淺海和深海油田、 更高的加拿大代表的油砂等。

不同資源的特征

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不同種類油田成本情況

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　　全球產(chǎn)量與消費格局：亞太缺口25.6百萬桶，中東則過剩22.4百萬桶，OPEC，的石油出口占全球石油貿(mào)易總量的60%左右。約七成石油產(chǎn)品運往原油交易市場進(jìn)批量銷售。 地理位置分布不平衡，成就了五大現(xiàn)貨市場：西北歐市場、 美國市場、 新加坡市場、 地中海市場、 加勒比海市場。石油屬于大宗商品，普通油田是市場上的價格接受者。

全球各地供需差異，產(chǎn)量中東領(lǐng)先，消費量亞太居首

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全球石油貿(mào)易概況

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　　全球石油三大期貨價格：WTI、 Brent、 Dubai。Brent原油：出產(chǎn)于北海的的輕質(zhì)低硫原油，反應(yīng)全球原油市場基本面；WTI原油：美國西德克薩斯輕質(zhì)原油，是全球交易量最大的原油期貨品種；迪拜原油：阿聯(lián)酋出產(chǎn)的一種原油，是含硫原油的主要定價基準(zhǔn)，尤其是用于為中東出口至亞洲的原油定價；中國擬推出原油期貨，爭奪定價權(quán)。

三大油價主要使用地區(qū)

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2016年石油期貨累計成交量格局

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　　Brent是全球原油定價體系的核心，WTI油價更多反應(yīng)北美市場，二者是全球石油貿(mào)易主要的基準(zhǔn)參考。兩個基礎(chǔ)價格存在價差。 北海Brent輕質(zhì)低硫原油品質(zhì)低于NYMEX，理論上價格應(yīng)該更低，但NYMEX原油需要在庫欣交割，WTI容易受到運輸、 庫欣庫存、 出口政策、 地緣政治等影響。由于頁巖油氣革命，2010年起B(yǎng)rent油價高于WTI價格，EIA認(rèn)為運輸限制和出口成本提升有可能進(jìn)一步擴(kuò)大Brent—WTI原油價格的價差。

Brent—WTI價格存在價差

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預(yù)計未來價差將進(jìn)一步擴(kuò)大

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　　期貨定價后，油價與美國貨幣政策和國際金融資本流動之間的關(guān)系日趨密切。由于原油是美元計價，長期來看美元與油價呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)性。 過去十年區(qū)間來看，美元與油價負(fù)相關(guān)，相關(guān)性系數(shù)高達(dá)-0.8。 從2014年6月至16年末美元指數(shù)累計上漲21%，同期Brent原油價格下跌了43%。 OPEC減產(chǎn)以來，油價受基本面影響較大，與美元相關(guān)性大幅減弱。原油期貨的交易受到投機行為的影響。 參與原油期貨市場的投機者加大了油價的波動，原油期貨價格同時受到投機性凈多頭的影響，加大波動。

美元與油價總體呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性

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投機因素影響油價走勢

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