一、受益房地產強勢拉動，下游需求仍將向好

　　平板玻璃下游主要用途包括：房地產（門窗、幕墻、隔斷、鏡片等裝飾）、汽車制造領域、出口以及用于其他領域生產和應用。其中房地產、汽車制造和出口是主要應用領域，占比分別為75%、10%和5%，可以看出玻璃需求與下游房地產行業最為相關。

平板玻璃下游需求占比

數據來源：公開資料整理

　　雖然房地產限購政策頻出，但房地產開發投資并未如預想中那樣悲觀，2017 年前 10 個月房地產開發投資完成額為 90,544 億元，同比增長 7.82%，仍處在上行通道。玻璃的安裝環節主要在施工端，因此玻璃需求和房屋竣工面積以及房屋新開工面積呈正相關性。2017 年 1-10 月，我國房屋竣工面積累計為 65,612 萬平方米，比上年同期增長 0.60%；房屋新開工面積累計為145,127 萬平方米，比上年同期增長 5.60%。從 2016 年年初至今房屋新開工面積一直維持在較高水平。根據歷史數據分析，竣工面積增速相對于新開工面積增速存在 1 年左右的滯后期，玻璃銷售和新開工面積則有 2-4 個季度的滯后期。從目前形勢來看，房屋新開工面積的高位運行將帶動 2018 年玻璃需求的穩定增長。

2012-2017房屋新開工面積與累計同比（萬立方米，%）

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2012-2017房屋竣工面積與累計同比（萬立方米，%）

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　　汽車制造和出口是除房地產外的平板玻璃兩大重要應用領域。2015 年 9 月，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議提出，促進新能源和小排量汽車發展，從 2015 年 10 月 1 日到 2016 年 12 月 31 日，對購買 1.6 升及以下排量乘用車實施減半征收車輛購置稅的優惠政策。這一政策有效的刺激了汽車銷量的增長，2016 年國內汽車行業景氣度明顯提升，全年汽車銷量高達2,803萬輛，同比增長 13.65%。隨著車輛購置稅優惠政策的到期，2017 年前 10 個月汽車銷量為 2,293 萬輛，同比增長 4.13%，增速有所下滑，但仍保持穩定增長狀態。根據產業信息網分析，2018 年我國汽車銷量仍有一定程度增加，因此汽車制造對平板玻璃的需求短期內仍不存在下降風險。

　　我國是世界上最大的平板玻璃出口國之一，近年來出口數量均在 2 億平方米左右。2017 年 1-9 月，我國平板玻璃累計出口16,530 萬平方米，同比降低 3.40%，出口量回落的主要原因是當前價格較高，國內需求較好，生產企業出口利潤偏低，因此多數廠家選擇以內銷為主。但出口占玻璃下游消費比例僅為 5%，出口量的小幅下滑對玻璃整體需求影響不大。

2012-2017汽車銷量與累計同比 （萬輛，%）

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2012-2017平板玻璃出口數量與累計同比（萬平方米 ，%）

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　　二、供給側改革疊加冷修復產受制，供給端增量有限

　　受益于需求端的快速增長，我國平板玻璃產能近十年也一直處于擴張態勢，截至 2017 年 11月我國浮法生產線共計360條，產能高達12.83億重量箱。隨著房地產行業景氣度下行，平板玻璃產能擴張逐步趨于平穩，增速在近三年顯著下滑。然而原先火熱的市場行情導致產能的擴張速度已經遠遠超過需求的增長速度，產能和需求的剪刀差不斷拉大，自 2014 年開始產能利用率不斷降低，并于 2016 年 5 月達到最低點。而后伴隨 16 年下半年新一輪景氣周期的來臨，產品價格出現上漲，使在產產能略有回調，平板玻璃的產量也有所恢復，2017 年 1-10 月，我國平板玻璃累計產量為 6.71 億重量箱，同比增長了 4.3%。目前玻璃在產生產線共 229 條，實際在產產能為 8.87 億重量箱，產能利用率僅為 68.89%，仍處于較低水平。

2005-2015平板玻璃產能與利用率 （億重量箱，%）

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2012-2017平板玻璃產量與增長率 （億重量箱 ，%）

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　　三、供需缺口有望持續，價格或穩中有升

　　2016年以來，隨著供需關系的改善，玻璃價格實現了大幅上漲。截至2017年 12月 6日，全國主要城市浮法玻璃的現貨平均價為 79.72 元/重量箱，較年初上漲了10.50%，創近五年新高。

2012-2017全國主要城市浮法玻璃價格 （元/重量箱）

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　　平板玻璃的生產成本主要由各類原材料以及重油等燃料構成，其中燃料和純堿費用占比最高，平均約占到 70%左右，是影響玻璃毛利率最主要的成本因素。2017 年純堿價格波動較大，九月以來大幅走高，目前全國重質純堿市場價已達到 2,529 元/噸。但 2018 年純堿行業并無新增產能，疊加未來環保趨嚴因素，純堿供給端將受到一定限制。另一方面純堿需求也在逐漸穩定，供求關系有望進一步改善，2018 年價格維穩概率較大。2016 年以來，重油價格也隨原油緩慢回升，目前趨于平穩。綜合考慮，成本端對玻璃價格變動影響有限，因此價格走勢主要取決于供需狀況。

2012-2017重油出廠價 （元/ 噸）

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2012-2017全國重質純堿市場價 （元/ 噸）

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　　對目前玻璃市場供需格局進行分析，供給端受供給側改革逐步推進的影響，新增生產線較少，而環保督查也導致冷修復產受到一定制約，未來產能增量非常有限，產能整體維持穩定狀態概率較大。需求端房地產、汽車行業景氣度良好，房屋新開工面積的高位運行以及汽車銷量走勢向好，將帶動 2018 年玻璃需求的穩定增長。2018 年供給-需求負缺口有望持續，供需相對進入新的緊平衡狀態，玻璃價格或將穩中有升。