債券“黑天鵝”事件波動后，央媽的愛又來了！

　　11月16日早間，央行發(fā)布公告稱，當(dāng)天開展8000億元1年期MLF操作，中標(biāo)利率2.95%。值得注意的是，相比11月累計到期6000億，此次續(xù)作MLF操作規(guī)模超額2000億，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，利率與此前持平。

　　央行大額MLF操作也快速緩解了市場流動性。當(dāng)天上午，國債期貨全線上漲，銀行間市場短期品種利率出現(xiàn)部分下行態(tài)勢。

　　在業(yè)內(nèi)看來，此次11月MLF操作利率不動符合市場預(yù)期，預(yù)計20日公布的1年期LPR報價也將保持不變。

　　超量“麻辣粉”續(xù)作來臨

　　8000億規(guī)模超市場預(yù)期

　　剛剛，央行續(xù)作“麻辣粉”端上，規(guī)模遠(yuǎn)超預(yù)期！

　　11月16日早間，中國人民銀行在官方網(wǎng)站發(fā)布公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，2020年11月16日人民銀行開展8000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對11月5日和16日兩次MLF到期的續(xù)做）。今日無逆回購操作。

　　不難看到，此次MLF操作的規(guī)模量也備受市場關(guān)注。

　　wind統(tǒng)計顯示，11月累計有6000億元MLF到期，其中，11月5日有4000億元MLF到期，11月15日有2000億元MLF到期。這也意味著此次央行MLF續(xù)作規(guī)模超額超量，大大高于市場預(yù)期水平。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青分析表示，今日央行開展8000億元1年期MLF操作，而11月MLF到期量為6000億元。這意味著本月央行通過MLF超額續(xù)作，向銀行體系投放2000 億元中長期流動性。這也是央行連續(xù)第四個月超額續(xù)作MLF。

　　背后的主要原因在于，四季度銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款任務(wù)依然很重，亟需尋找替代性穩(wěn)定資金來源。可以看到，6月監(jiān)管層要求壓降結(jié)構(gòu)性存款以來，作為替代品種，銀行同業(yè)存單發(fā)行“量價齊升”，10月1年期股份制銀行同業(yè)存單發(fā)行利率均值達(dá)到3.15%，比9月上升13個基點；進(jìn)入11月，該指標(biāo)繼續(xù)上揚(yáng)，截至12日均值水平升至3.23%，已明顯高于1年期MLF操作利率。受此影響，當(dāng)前銀行對MLF操作的需求很大，這是本月MLF超額續(xù)作的一個重要原因。

　　國債期貨全線大漲

　　流動性緊張獲得緩解

　　毫無疑問，央行此番操作，無疑也對市場流動性擔(dān)憂進(jìn)行了較大程度的釋放。

　　11月16日上午，MLF續(xù)作超規(guī)模后，國債期貨全線飄紅。截至午盤，國債期貨全線上漲，10年期主力合約、5年期主力合約漲0.11%，2年期主力合約漲0.06%。銀行間債券市場收益率波動較小，10年期國債活躍券200006收益率下行0.5bp報3.26%。

　　截至11點左右，Shibor短端品種漲跌互現(xiàn)。隔夜品種下行27.1bp報2.252%，7天期下行9.4bp報2.339%，14天期上行1.8bp報2.86%，1個月期上行0.3bp報2.682%。

　　實際上，此次央行續(xù)作MLF操作早在兩周前的提前“預(yù)告”，已經(jīng)引來市場的熱度討論。

　　11月5日，央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，11月5日以利率招標(biāo)方式開展了300億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率2.20%。同時，央行還在當(dāng)天發(fā)布預(yù)告稱，將于11月16日對本月到期的中期借貸便利（MLF）一次性續(xù)做，具體操作金額將根據(jù)市場需求等情況確定。

　　就在上周，信用債“黑天鵝”事件也引發(fā)了市場一定的擔(dān)憂，同時也帶動了貨幣市場和債券市場的波動，各方對流動性緊張的擔(dān)憂也在加劇。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，信用風(fēng)險事件引發(fā)的貨幣市場波動，主要有兩條路徑：其一，資產(chǎn)價格下跌，沖擊債基等產(chǎn)品凈值，債基贖回壓力上升，形成流動性需求。這一過程中，可能導(dǎo)致債基被動拋售資產(chǎn)。其二，信用債跌價及風(fēng)險偏好下降，增加了非銀機(jī)構(gòu)在銀行間市場融資，特別是質(zhì)押信用債融資的難度，加劇流動性分層。

　　中金公司研報指出，違約風(fēng)險向流動性風(fēng)險傳導(dǎo)的過程很快，短短兩天，債券市場的贖回壓力已不僅僅局限于信用債，債基、貨基、利率債壓力也開始加大，機(jī)構(gòu)被迫壓降杠桿。這在客觀上也帶來了補(bǔ)充流動性的需求。

　　11月13日，央行開展了1600億元逆回購操作，資金投放力度開始加大。分析人士預(yù)計，后續(xù)央行公開市場操作仍將維持一定的力度。

　　機(jī)構(gòu)：LPR報價大概率維持不變

　　流動性仍處于緊平衡狀態(tài)

　　隨著MLF操作利率的公布，各方對隨后LPR報價是否調(diào)整也有了明顯的預(yù)期。

　　在機(jī)構(gòu)看來，近期銀行平均邊際資金成本難現(xiàn)明顯下行，報價行下調(diào)11月1年期LPR報價加點的動力不足。這也意味著，11月MLF操作利率不動符合市場預(yù)期，預(yù)計20日公布的1年期LPR報價也將保持不變。

　　天風(fēng)固收稱，11月央行仍會通過超額公開市場（OMO+MLF）投放進(jìn)行配合，整體流動性處于緊平衡狀態(tài)。預(yù)計DR仍然會貼近政策利率波動，重點需要關(guān)注CD利率的走勢，央行精準(zhǔn)引導(dǎo)之下，預(yù)計CD不會進(jìn)一步顯著走高，但是也同時制約了短端。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示，在經(jīng)濟(jì)邊際回升勢頭基本確立的過程中，央行貨幣政策從之前的重在“救急紓困”，開始轉(zhuǎn)向更加關(guān)注穩(wěn)增長與防風(fēng)險之間的平衡，資金利率也開啟了一段持續(xù)上行過程。

　　“MLF操作利率是1年期LPR報價的參考基礎(chǔ)。自去年9月以來，兩者一直保持同步調(diào)整。另外，10月下旬以來，受地方大型國企信用債違約事件等影響，以DR007為代表的短期市場利率再現(xiàn)上行，且同業(yè)存單發(fā)行利率等中期市場利率也繼續(xù)保持升勢，這將對沖銀行結(jié)構(gòu)性存款、大額存單等負(fù)債成本下降帶來的影響。”

　　王青指出，未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還將面臨較大不確定性，不能出現(xiàn)“政策懸崖”，即政策突然收緊，這表明短期內(nèi)也不存在上調(diào)政策利率的條件。由此，11月MLF操作利率不動符合市場普遍預(yù)期，而且未來幾個月MLF利率調(diào)整的可能性都不大。考慮到接下來幾個月政策利率調(diào)整的可能性也很小，未來一段時間貨幣政策將持續(xù)處于“觀察期”

　　中信固收稱，11月政府債券供給壓力將有所減輕，更重要的是財政支出的節(jié)奏大概率提速，預(yù)計財政資金投放將有增多。預(yù)計11月初銀行間超儲總量依舊維持維持緊平衡。11月公開市場到期壓力不大，央行OMO投放預(yù)計將“削峰填谷”。綜上所述預(yù)計11月資金面邊際有所寬松，DR001中樞會在1.8%-1.9%之間運(yùn)行，DR007圍繞2.2%中樞波動。前期“低超儲+財政壓力+結(jié)構(gòu)性負(fù)債缺口”的三重壓力有所下降；本輪利率的回調(diào)再一次印證了利率尋頂3.3%已經(jīng)明確，針對后續(xù)交易行情的博弈機(jī)會或已出現(xiàn)。

　　此前，央行行長易綱在2020金融街論壇年會上表示，堅持穩(wěn)健的貨幣政策，堅定支持保市場主體穩(wěn)就業(yè)；貨幣政策需把好貨幣供應(yīng)總閘門，適當(dāng)平滑宏觀杠桿率波動。

　　此前在央行舉行的第三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上，央行貨幣政策司司長孫國峰回應(yīng)“未來降息和降準(zhǔn)空間”稱，利率水平與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面總體匹配，下一階段將根據(jù)形勢變化綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，支持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長。