江鈴汽車公司發布產銷公告：2014年12月公司共銷售各類汽車30,792輛，同比增長55.58%。其中，全順輕客、JMC輕卡、JMC皮卡、馭勝品牌SUV分別同比增長34.15%、89.34%、48.75%和21.47%至7,935輛、13,146輛、7,338輛和2,371輛。

　　1、2014年輕卡銷量突破10萬輛，2015年沖擊行業前二。受益于國四排放標準的嚴格執行，公司輕卡銷量連創新高，繼2014年11月銷量破萬之后，12月銷量更是超過13000輛，創下歷史新高。在輕卡行業大幅萎縮的背景下，公司輕卡銷量逆勢增長，2014年全年突破10萬輛，表現遠好于競爭對手。

　　由于輕卡產品供應和成本原因，我們判斷行業調整將持續至2016年；調整期內，公司輕卡銷量將逆勢持續高速增長，市場份額快速提升，預計2015年銷量突破14萬輛。借此次排放標準升級的契機，公司有望沖擊行業前二。

　　2、2015年下半年福特撼路者將正式上市。福特全新7座SUV撼路者將于2015年下半年正式上市。新車無論機械結構還是外觀都偏向于硬派越野SUV，估計售價可低至30萬元左右，而對標車型豐田普拉多和三菱帕杰羅售價均在40萬元以上。同時，撼路者上市之前，江鈴旗下的福特4S店數量預計增加40%，達到120家。我們認為撼路者與當前SUV消費需求個性化的趨勢十分吻合，保守估計月銷量3000臺。考慮到該車單價遠高于江鈴以往所售車型且盈利能力較高，公司業績有望大幅提升。

　　3、2015年新一代全順上市預期將逐步釋放。盡管輕客市場競爭激烈，不斷有新品上市，但全順輕客用戶粘性高，銷量表現依舊穩健，2014年共銷售72,076輛，同比增長6.3%。2016年全新一代全順的上市將為公司注入一劑強心劑，全順系列輕客陣容將更加強大，年銷量有望突破10萬。

　　4、盈利預測及投資評級。我們估計2014-2015兩年江鈴汽車業績增量主要由JMC輕卡提供。福特EVEREST及新一代全順投產后將在2016年提供較大利潤增量。預計2014年、2015年、2016年每股收益依次為2.42元、3.15元、5.50元，維持“強烈推薦”評級，目標價50元。

　　5、風險提示：1）新品上市銷量不達預期；2）公司研發費用超出預期；3）排放標準執行力度低于預期。