自2016 年3 月開(kāi)始，豆類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)入趨勢(shì)上漲通道。自3 月初以來(lái)CBOT 大豆、豆油、豆粕分別上漲19.97%/20.42%/21.61%，近2 個(gè)月CBOT 大豆、豆油、豆粕分別上漲5%/3%/3%。由于我國(guó)85%的大豆消費(fèi)依靠進(jìn)口，國(guó)內(nèi)豆類(lèi)產(chǎn)品與國(guó)際價(jià)格高度聯(lián)動(dòng)。自3 月初以來(lái)，大大連期貨交易所大豆、豆油、豆粕期貨價(jià)格分別上漲23%/27%/26%，近2 個(gè)月大連期貨交易所大豆、豆油、豆粕期貨價(jià)格分別上漲18%/8%/3%。

大豆、豆粕今年經(jīng)歷了上漲、回落、反彈三個(gè)價(jià)格階段

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　　大豆壓榨利潤(rùn)回升至高位。由于大豆、豆油、豆粕三者存在高度同步聯(lián)動(dòng)性，且壓榨企業(yè)提前在期市點(diǎn)價(jià)購(gòu)買(mǎi)大豆，賺取庫(kù)存時(shí)間差，大豆、豆油、豆粕三者價(jià)格共同推動(dòng)壓榨利潤(rùn)上行，從11 月開(kāi)始進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)重返上升通道。根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，12 月19 日，五個(gè)省份進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)均超過(guò)300 元/噸，其中天津港進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)逼近600 元/噸。

近期大豆壓榨利潤(rùn)大幅提升

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　　預(yù)計(jì)2016/2017 年度全球大豆供需格局寬松。近10 年全球大豆產(chǎn)量、需求年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為3.67%、3.92%，長(zhǎng)期維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。根據(jù)USDA 最新預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2016/2017年度全球大豆產(chǎn)量3.38 億噸，較上一種植季增長(zhǎng)7.99%；總需求3.30 億噸，較上一種植季增長(zhǎng)4.76%；產(chǎn)需差800 萬(wàn)噸，由上一種植季的產(chǎn)需缺口200 萬(wàn)噸轉(zhuǎn)為產(chǎn)量略大于需求；庫(kù)存8285 萬(wàn)噸，較上一種植季增長(zhǎng)7.29%。

全球大豆產(chǎn)量、需求長(zhǎng)期維持穩(wěn)定增長(zhǎng)

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大豆平衡表（單位：萬(wàn)噸）

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　　美國(guó)、巴西豐產(chǎn)預(yù)期逐步消化，阿根廷播種進(jìn)度或成“隱憂”。前期大幅上調(diào)美國(guó)大豆產(chǎn)量、庫(kù)存的利空已經(jīng)逐步釋放，美國(guó)出口需求旺盛支撐價(jià)格穩(wěn)中有升。同時(shí)，由于天氣有利巴西大豆的播種，預(yù)計(jì)2016/2017 年巴西大豆將增產(chǎn)至超過(guò)1 億噸，阿根廷大豆受到播種期干旱天氣影響，播種進(jìn)度延緩。近期天氣情況雖有所好轉(zhuǎn)，但截止12 月7 日大豆播種進(jìn)度僅為57.6%，較去年同期仍落后11%。

　　下游需求堅(jiān)挺疊加庫(kù)存持續(xù)下降，價(jià)格上漲有望持續(xù)。國(guó)內(nèi)飼料產(chǎn)量長(zhǎng)期維持平穩(wěn)增長(zhǎng)，短期迎來(lái)春節(jié)前集中出欄育肥階段，季節(jié)性旺季來(lái)臨。由于前期大豆壓榨利潤(rùn)較低，開(kāi)機(jī)率偏低，進(jìn)入三季度以來(lái)國(guó)內(nèi)豆油、豆粕庫(kù)存持續(xù)下降。截止12 月19 日，豆油商業(yè)庫(kù)存91.49 萬(wàn)噸，周環(huán)比下降1.56%，較去年同期下降5.97%；截止12 月18 日，全國(guó)豆粕庫(kù)存36.35 萬(wàn)噸，周環(huán)比下降2%，較去年同期下降43.11%。雖然目前油廠壓榨利潤(rùn)大幅提升導(dǎo)致11 月以來(lái)油廠開(kāi)機(jī)率維持高位，且進(jìn)口大豆到港數(shù)量同比大幅增加，但下游需求較旺疊加明年春節(jié)較早下游廠商提前備貨，庫(kù)存仍維持低位，預(yù)計(jì)后期價(jià)格上漲趨勢(shì)仍將持續(xù)。

2010-2016年中國(guó)飼料產(chǎn)量

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2010-2016年中國(guó)飼料需求量

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2015-2016年中國(guó)豆油庫(kù)存及價(jià)格走勢(shì)

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2013-2016年中國(guó)豆粕庫(kù)存及價(jià)格走勢(shì)

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　　國(guó)內(nèi)食用油消費(fèi)量最大的三個(gè)品類(lèi)為豆油、棕櫚油、菜籽油，三種油脂有較為穩(wěn)定的價(jià)差區(qū)間（價(jià)格：菜籽油>豆油>棕櫚油）。從消費(fèi)端來(lái)看，豆油與棕櫚油有明顯的替代關(guān)系，因此豆油價(jià)格與棕櫚油價(jià)格相關(guān)性極強(qiáng)。在此輪行情中，豆油價(jià)格并未跟隨大豆、豆粕價(jià)格在7-10 月回調(diào)，正是由于棕櫚油價(jià)格的上漲帶動(dòng)豆油價(jià)格持續(xù)攀升。

2013-2016年豆油、棕櫚油價(jià)格走勢(shì)對(duì)比圖

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　　受天氣影響15/16 年度主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)，推動(dòng)棕櫚油價(jià)格進(jìn)入上漲通道。由于主產(chǎn)國(guó)受到厄爾尼諾天氣滯后影響，15/16 年度全球棕櫚油產(chǎn)量首次出現(xiàn)下降，導(dǎo)致庫(kù)存大幅下降，帶動(dòng)價(jià)格出現(xiàn)明顯回升。預(yù)計(jì)16/17 年度全球棕櫚油產(chǎn)量將實(shí)現(xiàn)修復(fù)性增長(zhǎng)，但庫(kù)存仍保持低位。目前正處于11-12 月馬來(lái)西亞棕櫚油的季節(jié)性減產(chǎn)周期，疊加國(guó)內(nèi)油脂消費(fèi)旺季，預(yù)計(jì)棕櫚油價(jià)格未來(lái)仍將維持上行。

2000-2016年全球棕櫚油庫(kù)存

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　　近期凍產(chǎn)協(xié)議兩度達(dá)成，原油價(jià)格上漲有望帶動(dòng)豆類(lèi)（尤其是豆油）價(jià)格持續(xù)向上。豆油是制備生物柴油主要的植物油脂之一，原油價(jià)格通過(guò)豆油工業(yè)需求的變化傳導(dǎo)至豆油價(jià)格，并間接傳導(dǎo)至大豆及其他豆類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格。11 月30 日歐佩克時(shí)隔八年首次達(dá)成“減產(chǎn)”協(xié)議，承諾自2017 年1 月起每天減產(chǎn)120 萬(wàn)桶。12 月10 日，俄羅斯、墨西哥、哈薩克斯坦等12個(gè)非歐佩克同意加入減產(chǎn)協(xié)議，這12個(gè)國(guó)家占全球原油總產(chǎn)量的五分之一，承諾將從明年1 月1 日起減產(chǎn)逾60 萬(wàn)桶/日。受凍產(chǎn)協(xié)議兩次達(dá)成影響，國(guó)際油價(jià)大漲，自11 月30 日以來(lái)，ICE 布油價(jià)格累計(jì)漲幅達(dá)到16.19%，預(yù)計(jì)原油價(jià)格還將進(jìn)一步上漲。

2010-2016年豆油價(jià)格與原油價(jià)格相關(guān)性

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原油價(jià)格通過(guò)豆油工業(yè)需求變化影響其他豆類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格

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