1. 基本面：考驗(yàn)負(fù)債成本控制和資產(chǎn)定價(jià)

　　貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)е裸y行間利率水平上行，考驗(yàn)銀行的負(fù)債成本控制能力，也考驗(yàn)銀行將負(fù)債成本轉(zhuǎn)嫁至資產(chǎn)端的能力。 我們結(jié)合 2016 年底的商業(yè)銀行全行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，可以大致判斷利率上行對(duì)銀行負(fù)債、資產(chǎn)利率的影響。

2016 年底的商業(yè)銀行全行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表

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　　具體的可以從四個(gè)角度分析：

　　（1）對(duì)央行負(fù)債的成本： MLF、 SLF、逆回購(gòu)利率的上行，首先直接影響銀行的“對(duì)央行負(fù)債”這一科目。根據(jù) 2016 年底的商業(yè)銀行全行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，該科目占“負(fù)債與股東權(quán)益”比例為 4%左右，如果其成本上行 10 個(gè)基點(diǎn)，直接影響非常輕微。

　　（2）其他市場(chǎng)負(fù)債的成本： 但銀行間市場(chǎng)利率上行后，銀行多種負(fù)債的利率與之相關(guān)，包括同業(yè)負(fù)債、債券發(fā)行等。這類負(fù)債占比 20%左右，會(huì)對(duì)負(fù)債成本有一定影響。

　　（3）存款成本： 理論上存款成本也會(huì)受到傳導(dǎo)，但傳導(dǎo)效果并不明顯。因此，部分存款基礎(chǔ)較好、存款占比較高（尤其是活期存款占比較高）的銀行，受銀行間利率上行影響較弱。

　　（4）資產(chǎn)定價(jià)： 銀行還可以將負(fù)債成本轉(zhuǎn)嫁至資產(chǎn)端， 從而維持凈息差穩(wěn)定。從近期信貸數(shù)據(jù)來(lái)看，信貸需求有所復(fù)蘇，尤其是中長(zhǎng)期對(duì)公貸款反彈，且債券市場(chǎng)融資受挫，有些融資人重新申請(qǐng)貸款， 這些因素均有助于信貸資產(chǎn)定價(jià)。 我們預(yù)計(jì) 2017 年平均貸款利率會(huì)小幅上升，抵消部分負(fù)債成本上升的因素。

　　綜合各種因素后，我們認(rèn)為銀行間利率水平上行對(duì)銀行基本面的影響非常輕微。況且，由于前期市場(chǎng)利率已經(jīng)上行， 這些影響也已充分反映在此前的銀行股下跌中。

　　2. 資金面：板塊低風(fēng)險(xiǎn)特征仍具有吸引力

　　在貨幣政策穩(wěn)健中性的背景下，流動(dòng)性將持續(xù)偏緊。此外，還需考慮，央行為節(jié)假日階段性投放的流動(dòng)，將在性節(jié)后陸續(xù)回籠，因此流動(dòng)性波動(dòng)仍然會(huì)存在。 因此，我們認(rèn)為市場(chǎng)資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍將下降，與銀行板塊低風(fēng)險(xiǎn)特征更為吻合，銀行股仍具有吸引力。

　　因此，我們認(rèn)為央行貨幣政策明確為穩(wěn)健偏緊，對(duì)銀行基本面影響非常輕微，但會(huì)提高銀行板塊對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的吸引力。

各家銀行最新盈利預(yù)測(cè)及估值水平

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