國內(nèi)外鋼材價(jià)差是導(dǎo)致出口變動(dòng)的最重要原因，過去二十年都高度相關(guān)。過去一年多來，隨著我國鋼價(jià)上漲盈利好轉(zhuǎn)，鋼企在國內(nèi)就可以順利消化資源，加之鋼價(jià)看漲氣氛好，出口有所減少。本來鋼價(jià)是自然供需靈敏指標(biāo)，但供給側(cè)改革使得鋼價(jià)虛高，從而將進(jìn)一步影響2017 年的出口。

2001 年以來CRU 與我國Myspic 鋼價(jià)指數(shù)之差

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2001 年以來我國月度鋼材出口量與凈出口量

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　　國內(nèi)外價(jià)差決定出口是否有利可圖，但退稅可以改變是否有利。我國鋼材出口大約有400 個(gè)左右的稅則號（也就是分類），每一種稅則號對應(yīng)不同的出口退稅率。目前我國有四種鋼材出口退稅率，分別為0%、5%、9%、13%，我們按這四種退稅率將過去十多年來不同稅則號的鋼材出口量合計(jì)在一起，可以看到，鋼材出口之所以大增，更多是退稅率的引導(dǎo)。過去10 多年來，退稅率為0%和5%的鋼材出口沒有增加，增量幾乎全部來自9%和13%退稅率的鋼材出口。國內(nèi)外價(jià)差決定出口是否有利可圖，但退稅可以改變是否有利。我國鋼材出口大約有400 個(gè)左右的稅則號（也就是分類），每一種稅則號對應(yīng)不同的出口退稅率。目前我國有四種鋼材出口退稅率，分別為0%、5%、9%、13%，我們按這四種退稅率將過去十多年來不同稅則號的鋼材出口量合計(jì)在一起，可以看到，鋼材出口之所以大增，更多是退稅率的引導(dǎo)。過去10 多年來，退稅率為0%和5%的鋼材出口沒有增加，增量幾乎全部來自9%和13%退稅率的鋼材出口。

截止2014 年出口退稅率不同的鋼材其過去十年的出口量變化（萬噸）

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　　既然我方可以通過調(diào)整退稅率調(diào)控鋼材出口量，外方也可以通過“雙反”對沖。過去幾年，由于我國鋼材出口大幅增長，針對我國鋼材出口的“反傾銷”和“反補(bǔ)貼”調(diào)查越來越多，更有甚者，不少國家直接設(shè)限（配額），使得我國鋼材在不斷開拓新市場的同時(shí)也不斷丟失部分市場。

針對我國鋼材出口的反傾銷案例數(shù)

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我國月度對越南、韓國鋼材出口量

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　　2016 年我國鋼材出口10843 萬噸，同比下降3.5%。從過去一年來政府表態(tài)和實(shí)際執(zhí)行力度看，今年供給側(cè)改革仍可維持一定力度，這也意味著今年的需求即使不樂觀，但鋼價(jià)仍可虛高，從而降低出口競爭力，影響出口量。

　　2016 年我國鋼材出口月均910 萬噸，但過去6 個(gè)月月均出口只有760 萬噸，月均減少250 萬噸，而2017 年前兩個(gè)月成品鋼材出口同比減少468 萬噸（鋼材凈出口減少500 萬噸，相當(dāng)于520 萬噸粗鋼），由于2017 年3 月份國內(nèi)鋼材無論價(jià)格還是盈利均處于過去一年的高位，因此3 月份的出口同比也會(huì)明顯下降，可見2017 年鋼材凈出口減少1500 萬噸并不高估。

　　重點(diǎn)鋼企占全國粗鋼產(chǎn)量的比例約80%，過去十多年重點(diǎn)鋼企的庫銷比一直比較穩(wěn)定，一般景氣年份這個(gè)值偏低，不景氣則偏高，截止2017 年2 月的庫銷比處于歷史平均水平。

重點(diǎn)鋼企月度庫銷比

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流通環(huán)節(jié)年終螺紋與板材庫銷比（我的鋼鐵網(wǎng)庫存）

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　　原料上漲企業(yè)一般會(huì)主動(dòng)或者被動(dòng)補(bǔ)庫，特別是長達(dá)一年多的漲價(jià)趨勢中。鋼材的下游用戶估計(jì)有數(shù)百萬家，沒有相關(guān)庫存統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這里通過幾個(gè)耗鋼行業(yè)的存貨趨勢來間接觀察。我們看到，經(jīng)過2015 年快速去庫以后，2016 年庫存又快速堆積（截止2016年Q3），這符合以前的規(guī)律。從程度看，可以認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)完成了正常的補(bǔ)庫，一旦行情不測，可能又是一輪去庫。

以春節(jié)為起點(diǎn)的螺紋庫存量（萬噸）

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鋼鐵下游制造業(yè)存貨金額

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　　2016 年粗鋼消費(fèi)增速1.03%如果剔除2016 年多一天的影響，則實(shí)際增速只有0.76%，相當(dāng)于耗鋼增長了530 萬噸，只是等于消費(fèi)環(huán)節(jié)鋼材庫存增加了2 天到3 天的消耗量而已。

2005-2016年中國粗鋼供需平衡表（萬噸）

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　　建筑鋼材與房地產(chǎn)投資更為相關(guān)，過去三年螺紋實(shí)際消費(fèi)量增速分別為2.25%、-12.9%、-3.40%，這已經(jīng)不是用表外鋼材就能解釋的了，因?yàn)?015 年小鋼企幾乎全部停產(chǎn)，2016 年政策限制他們又不能像往常一樣正常生產(chǎn)。

螺紋實(shí)際消費(fèi)增速

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螺紋與水泥實(shí)際消費(fèi)量之比

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　　此外，用螺紋消費(fèi)量與水泥消費(fèi)量之比也能看出一部分變化，過去兩年，水泥增速明顯高于螺紋增速，這說明同樣單位的水泥所匹配的螺紋鋼量明顯變少了，當(dāng)然過去幾年同樣的投資水泥的消耗也變少了。

　　需求和鋼價(jià)一旦到頂，可能重新去庫，即使全國平均去掉兩天的庫存也接近500 萬噸，凈出口下降約1500 萬噸，國內(nèi)需求下降近2000 萬噸，即使后面投資比我們原來估計(jì)的要樂觀些或者打個(gè)折扣，但估計(jì)合計(jì)也將下降3000 萬。根據(jù)我們的測算，2017 年國內(nèi)鋼材消費(fèi)減少3%左右，制造業(yè)用鋼下降更多。但由于歷史上經(jīng)常出現(xiàn)國內(nèi)行情不好，導(dǎo)致盡量增加出口的情況，實(shí)際出口和產(chǎn)量可能動(dòng)態(tài)調(diào)整但不會(huì)偏差較多。

　　除了2017 年產(chǎn)量要下降3000 萬噸左右，此外尚有新增產(chǎn)能形成，比如去年寶鋼投產(chǎn)的項(xiàng)目產(chǎn)能尚有200-300 萬噸余量在發(fā)揮，日照精品基地5100 立方高爐投產(chǎn)產(chǎn)能480萬噸。根據(jù)“鋼聯(lián)資訊”調(diào)查，2016 年國內(nèi)新增高爐產(chǎn)能1555 萬噸，且建成后投產(chǎn)的高爐不及產(chǎn)能的一半（新增產(chǎn)能以生產(chǎn)建材為主）。這些產(chǎn)能隨便發(fā)揮一下就是千萬噸規(guī)模。淘汰的說法不一。因?yàn)闊o論中頻爐、地條鋼都沒有一個(gè)比較可信的規(guī)模，主流范圍就是實(shí)際產(chǎn)量約4000-5000 萬噸，產(chǎn)能約1.0-1.2 億噸，此外，兩會(huì)期間發(fā)改委界定今年淘汰5000 萬噸產(chǎn)能，對應(yīng)實(shí)際產(chǎn)量約2500 萬噸。中頻爐去年已經(jīng)停產(chǎn)，影響已經(jīng)體現(xiàn)，這5000 萬噸產(chǎn)能實(shí)際產(chǎn)量2800 萬噸，假設(shè)按照月均淘汰，實(shí)際影響今年產(chǎn)量1400萬噸。以上算法是假設(shè)中頻爐和兩會(huì)期間發(fā)改委所說的5000 萬噸沒有交集。

　　因此，通過前面計(jì)算的兩減一去一增（內(nèi)需減、出口減、去庫存、新產(chǎn)能增），2017年產(chǎn)能利用率會(huì)下降。當(dāng)然對不同企業(yè)肯定效果不同，那些有資格留在市場里繼續(xù)生產(chǎn)的企業(yè)肯定產(chǎn)能利用率是上升的。

　　2016 年重點(diǎn)鋼企平均噸鋼凈利潤是48 元/噸，因?yàn)?016 年1 月2 月巨虧，因此2016 年后面10 個(gè)月的平均噸鋼凈利是90 元/噸。上述噸鋼凈利包含了其它非鋼業(yè)務(wù)的利潤。全行業(yè)看過去30 年簡單平均噸鋼凈利為167 元，加權(quán)平均噸鋼凈利潤為170元，過去十年加權(quán)噸鋼凈利潤為155 元。而上市鋼鐵板塊利潤最好的是2007 年560 億元，這些利潤更多來是因?yàn)楫?dāng)年的年度長協(xié)礦石協(xié)議鎖定了成本，2008 年年度長協(xié)礦石協(xié)議崩潰，盈利再也難現(xiàn)當(dāng)年。

粗鋼產(chǎn)能利用率與重點(diǎn)鋼企噸鋼凈利的關(guān)系

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上市鋼鐵板塊總凈利潤

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　　房地產(chǎn)投資的周期性比較明顯，最近幾個(gè)周期的增速越來越低，下行時(shí)間越來越長，從基數(shù)看，這一輪房地產(chǎn)投資名義增速的高點(diǎn)可能已過，二季度將邁入增速下行階段。而房地產(chǎn)投資增速影響鋼鐵行業(yè)景氣度。

房地產(chǎn)投資增速的周期性

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　　歷史上看，一旦PPI 季度同比達(dá)到6%以上，固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)也基本上在同樣的位置。這里PPI 季度同比我們采用了三個(gè)月平均值。可見即使一季度維持目前這樣的高度，扣除物價(jià)因素后實(shí)際投資效果也會(huì)打折扣。商品房銷售也有很強(qiáng)的規(guī)律，一般3 到4 年，從時(shí)間上講，正處于下降通道，這與今年的信貸增速相一致。

PPI 與固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)的關(guān)系（%）

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商品房銷售增速

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　　一切以錢為前提。2017 年前2 個(gè)月，信貸累計(jì)增速-1%（去年同期為30%），社融累計(jì)增速13.5%（去年同期為26%），M2 增速相比去年也略有下降。我們相信最后一定會(huì)影響到投資。

信貸與社融累計(jì)增速

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M2 增速

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　　一季度延續(xù)了供給側(cè)邏輯，需求也延續(xù)了去年底的不錯(cuò)情況，但鋼材盈利超出了應(yīng)有的節(jié)奏，開工來臨之前，利好的刺激下，提前發(fā)展。此后在基數(shù)、信貸等影響下，投資逐漸走低，鋼企盈利處于過去幾年高點(diǎn)，地方政府出于私心，拖延對產(chǎn)能的淘汰，從而壓低盈利。全年鋼鐵盈利一季度最高，二、三、四季度盈利環(huán)比逐步走低。

用內(nèi)礦模擬的五種主要鋼材噸鋼毛利變化（元/噸）

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用外礦模擬的五種主要鋼材噸鋼毛利變化（元/噸）

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